La verdadera razón por la que ha sufrido el oro

El mundo ha cambiado radicalmente en los últimos años. Hemos tenido la peor pandemia desde 1918, y la tercera peor de la historia mundial. Hemos tenido una ruptura de la cadena de suministro mundial. La inflación es la peor desde principios de los años 80. Europa está viviendo su peor guerra desde el final de la Segunda Guerra Mundial.

La guerra cinética en Ucrania va acompañada de una guerra financiera y económica entre Estados Unidos, el Reino Unido, la UE y Rusia que implica sanciones financieras extremas, incluida la incautación de las reservas del banco central de la undécima economía del mundo. Esta guerra financiera y las sanciones que la acompañan han perturbado las cadenas de suministro, además de las perturbaciones ya existentes.

Y la segunda economía del mundo, China, ha encerrado a 50 millones de personas en Shangai y Pekín durante la mayor parte de los últimos dos meses en un esfuerzo desesperado y erróneo por suprimir el COVID. La lista continúa.

Si el oro es el último refugio para los inversores y el mundo es peligrosamente inseguro, entonces el precio del oro debe estar por las nubes, ¿verdad?.

No es el caso. Hoy el oro está en torno a los 1.844 dólares por onza. Eso es más de un 10% menos que el máximo histórico de 2.069 dólares del 6 de agosto de 2020, y un 10% menos que el máximo provisional de 2.043 dólares de este 8 de marzo.

La conclusión es que el oro está hoy más bajo que hace dos años. Estaba a 1.870 dólares el 22 de julio de 2020 y hoy está a 1.844 dólares casi dos años después. Ha habido algunos altibajos en el camino, incluyendo dos picos por encima de los 2.000 dólares y varias caídas en el rango de los 1.680 dólares, pero siempre seguido por una reversión a una tendencia central persistente que no se ha movido mucho.

Así que volvemos a la pregunta original. Con la inflación, la escasez y la guerra a su alrededor, y cada vez peor, ¿por qué el oro no supera los 2.000 dólares por onza y se abre camino hacia los 3.000 dólares y más?

Las condiciones de la oferta y la demanda favorecen la subida de los precios del oro. La producción mundial de oro se ha mantenido bastante constante durante los últimos seis años. En el mismo periodo de seis años, durante un periodo en el que la producción mundial se mantuvo plana, los bancos centrales aumentaron sus tenencias oficiales en un 6%.

China ha añadido 1.400 toneladas métricas en los últimos doce años (esa es la cifra oficial; extraoficialmente probablemente posean mucho más). Rusia ha adquirido 1.500 toneladas métricas en ese mismo periodo.

Otros grandes compradores son Polonia, Turquía, Irán, Kazajstán, Japón, Vietnam y México. Ahora, los bancos centrales del Grupo Visegard (República Checa, Hungría, Polonia y Eslovaquia) están comprando oro.

Lo curioso es que los inversores particulares de Estados Unidos siguen pareciendo indiferentes al oro como activo monetario. En teoría, los bancos centrales son los que mejor conocen la situación real del sistema monetario mundial. Si los bancos centrales están comprando todo el oro que pueden con moneda fuerte (dólares o euros), no está claro a qué esperan los inversores particulares.

Por supuesto, las tenencias de los bancos centrales son sólo un 17,5% del total del oro sobre el suelo y hay mucha más demanda por parte de los inversores en lingotes y en joyería (una forma de riqueza ponible). Aun así, los bancos centrales son, sin duda, los participantes más informados del mercado, y su aumento constante de las tenencias de oro es significativo.

Los tipos de interés también están preparados para desempeñar un papel de apoyo. Muchos de los movimientos direccionales de los precios del oro en los últimos dos años han estado ligados a los movimientos de los tipos de interés. La correlación no es perfecta, pero es fuerte.

El repunte de los precios del oro a finales de 2020 estuvo vinculado a una caída de los tipos de interés (rendimiento al vencimiento) de la nota del Tesoro estadounidense a 10 años, que pasó del 1,930% el 19 de diciembre de 2019 al 0,508% el 31 de julio de 2020.

Del mismo modo, la caída de los precios del oro después de febrero de 2021 estuvo vinculada a un aumento de los tipos de interés de la nota del Tesoro a 10 años, que pasó del 1,039% el 2 de enero de 2021 al 3,130% el 2 de mayo de 2022. Después de caer al 2,722% a finales de mayo, los tipos han repuntado hasta el 3,031% a día de hoy.

Pero creo que los tipos de interés de la nota del Tesoro a 10 años volverán a bajar y seguirán bajando a medida que se debilite el crecimiento mundial. Eso es una buena noticia para los inversores en oro.

Los tipos a corto plazo están subiendo debido a la política de la Fed, pero los tipos a largo plazo bajarán porque los inversores ven que la Fed provocará una recesión. Eso se correlaciona con el aumento de los precios del oro.

Aunque las condiciones de la oferta y la demanda del mercado son favorables para el oro, y el entorno general de los tipos de interés también es favorable para el oro, ninguna de las dos cosas parece tener la fuerza necesaria para impulsar el oro sólidamente por encima de los 2.000 dólares a corto plazo.

El verdadero viento en contra del oro y la principal razón por la que el oro ha tenido problemas en los últimos dos años es la fortaleza del dólar.

Al fin y al cabo, el precio del oro en dólares es en realidad la inversa de la fortaleza del dólar. Un dólar más débil significa un mayor precio del oro en dólares. Un dólar más fuerte significa un precio más bajo para el oro.

Puede parecer paradójico imaginar un dólar fuerte en medio de toda la inflación que estamos viendo. Pero así es.

Lo extraordinario de los dos últimos años no es que el oro no se haya disparado, sino que ha resistido ante la persistente fortaleza del dólar. Esto nos lleva a la siguiente pregunta:

¿Qué hay detrás de la fortaleza del dólar y qué podría hacer que el dólar se debilitara repentinamente y enviara los precios del oro a la estratosfera?

La fortaleza del dólar ha sido impulsada por la demanda de garantías denominadas en dólares, principalmente letras del Tesoro de EE.UU., necesarias como garantía para respaldar el apalancamiento en los balances de los bancos y en las posiciones de derivados de los fondos de cobertura.

Estas garantías de alta calidad son escasas (en parte porque la emisión del Tesoro estadounidense es menor debido a que los déficits son menores de lo esperado). A medida que los bancos se esfuerzan por conseguir las escasas garantías, necesitan dólares para pagar las letras del Tesoro. Esto alimenta la demanda de dólares.

La lucha por las garantías también se debe a la debilidad del crecimiento económico, el temor a los impagos, la disminución de la solvencia de los prestatarios y el miedo a una crisis de liquidez mundial. Todavía no hemos llegado a ese punto, pero nos estamos acercando sin que haya alivio a la vista.

A medida que el débil crecimiento se convierta en una recesión mundial, se vislumbrará un nuevo pánico financiero. En ese momento, el propio dólar puede dejar de ser un refugio seguro, sobre todo teniendo en cuenta el uso agresivo de las sanciones por parte de Estados Unidos y el deseo de las principales economías, como China, Rusia, Turquía e India, de evitar el sistema del dólar estadounidense si es posible.

Cuando cunda el pánico y se considere que el dólar ya no es fiable, el mundo se volcará en el oro.

Es comprensible la frustración por el movimiento lateral de los precios del oro. Pero detrás del telón se está gestando una nueva crisis de liquidez.

Los inversores deberían considerar los precios de hoy como un regalo y quizás como una última oportunidad de adquirir oro a estos precios antes de que comience la verdadera carrera de los refugios seguros.

El oro está tan barato ahora mismo que es prácticamente una ganga.

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