Tengo que alabar de nuevo a David Blitz y el equipo quant de Robeco. Esta vez, David se pregunta si la prima de riesgo de la renta variable es la misma, y si la rentabilidad sin riesgo es alta o baja.

La sabiduría convencional dice que la prima de riesgo de la renta variable varía con el tiempo a medida que cambian el sentimiento y los fundamentales económicos. Pero que el tipo de interés libre de riesgo sea del 1% o del 5% no debería suponer una diferencia, en teoría. Enfatizando las palabras "en teoría". Observando la rentabilidad histórica de la renta variable en diferentes mercados desde 1866 hasta 2021, Blitz descubre que la prima de riesgo de la renta variable aumenta a medida que el tipo libre de riesgo disminuye. El gráfico siguiente muestra los resultados para el mercado estadounidense.

Prima de riesgo de la renta variable en función de los tipos libres de riesgo

Fuente: Klement on Investing, Blitz (2022)

El resultado de una elevada prima de riesgo de la renta variable en un mundo de bajos tipos de interés no se debe únicamente a la última década. La prima de riesgo de la renta variable también fue elevada en períodos anteriores de bajos tipos sin riesgo. Si la prima de riesgo de la renta variable es más alta en un mundo de tipos de interés bajos, sería muy importante, ya que significa que los rendimientos del mercado de renta variable no son necesariamente más altos cuando los tipos de interés son más altos y no necesariamente más bajos en un mundo de tipos bajos. Esto, a su vez, significaría que la renta variable se vuelve relativamente más atractiva frente a otras clases de activos cuanto más bajos sean los tipos sin riesgo.

Todavía no sabemos si esto es un efecto real, y yo no asumiría que lo es, así que hay que proceder con cautela. David Blitz examina cualitativamente tres explicaciones diferentes de este efecto y no encuentra apoyo para la prima de riesgo de la renta variable como una verdadera prima de riesgo en el sentido de que compensa un mayor riesgo de pérdida. La prima de riesgo de la renta variable fue negativa durante las décadas de 1930 y 1940, y entre muy baja y negativa durante la década de 1970, posiblemente los períodos en los que el riesgo de pérdida permanente de poder adquisitivo era mayor para la renta variable.

Asimismo, no hay pruebas consistentes de la explicación TINA (There Is No Alternative) que dice que los tipos de interés más bajos hacen menos atractivas las inversiones en renta fija y empujan a los inversores hacia activos de mayor rentabilidad como la renta variable. Puede que esto ocurriera la década pasada, pero durante el último siglo, más o menos, no hay pruebas de que este efecto exista realmente.

Lo que nos deja con la posible explicación de que los tipos de interés más bajos facilitan a las empresas ser rentables y crear un crecimiento sistemático de los beneficios. Esta explicación tiene cierto atractivo, ya que las empresas pueden apalancar sus balances a bajo coste para aumentar el crecimiento de los beneficios, pero hasta ahora carecemos de cualquier investigación sistemática sobre este y otros efectos similares que puedan explicar por qué los rendimientos de las acciones por encima del tipo sin riesgo pueden no ser constantes.

Artículos relacionados: 

¿Cuándo debe cambiar su distribución de activos?

Adiós TINA - Hola BAAA

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/an-important-question-about-the-equity

Imagen: The Economic Times