Ningún inversor prestó atención.

Los bancos centrales de todo el mundo acaban de hacer una declaración monumental, comprando una cantidad récord de oro este último trimestre. Compraron 400 toneladas de oro en el tercer trimestre y elevaron el total de compras en lo que va de año a 673 toneladas.

Las compras de ese tamaño no se habían visto desde 1967 y son las mayores de esta década, con un último trimestre aún por delante.

Fuente: World Gold Council, Katusa Research

Y esto no incluye las compras declaradas de dos compradores de oro normalmente importantes: Rusia y China.

Turquía, Rusia, India y China han sido los mayores compradores de oro en los últimos 3 años, atesorando más de 20 millones de onzas.

Con el oro manteniéndose por encima de los 1,700 dólares, muchas acciones de oro han experimentado fuertes ganancias de dos dígitos.

Veamos si se ha tocado fondo.

Dada la transparente orientación de la Reserva Federal de EE.UU., es casi seguro que los tipos de interés subirán. 

Los tipos de interés más altos en las naciones desarrolladas como los Estados Unidos, tradicionalmente fortalecen la moneda de una nación, porque los extranjeros cambiarán su moneda local por dólares para obtener tipos de interés más altos.

Un dólar fuerte es un viento en contra para el oro cotizado en dólares estadounidenses, y un viento de cola para el oro cotizado en su mercado local.

De nuevo, basándome en las directrices de la Fed, creo que los tipos se mantendrán elevados durante algún tiempo.

Esto supone un viento en contra para el oro cotizado en dólares estadounidenses durante los próximos 6-24 meses.

Y esta podría ser la razón por la que los bancos centrales extranjeros están comprando oro en cifras récord.

Ahora bien, todo esto podría cambiar de la noche a la mañana si se produce un cambio de 180 grados en la política económica, pero no veo que la Reserva Federal de EE.UU. vaya a dar un giro de aquí a final de año.

Sin embargo, incluso con toda la negatividad que lo rodea, el oro se reveló como una buena inversión en términos relativos.

El gráfico siguiente muestra los rendimientos totales del año hasta la fecha de las principales clases de activos.

Fuente: Katusa Research

Al margen de la cesta de materias primas (que en gran parte ha subido debido al petróleo), el oro se ha mantenido bien en relación con otras clases de activos que han bajado bastante más.

El oro denominado en divisas ha demostrado ser una apuesta segura y ha subido a lo largo del año en muchas divisas.

Pero un verdadero mercado alcista del oro sólo está en pleno apogeo cuando el precio del oro sube en todas las divisas, incluido el dólar estadounidense.

Fuente: Katusa Research

Los productores de oro se han comportado mucho peor que los lingotes, ya que la media de los productores de oro ha bajado un 25% o más en lo que va de año.

Uno de mis indicadores de la salud del sector de los metales preciosos es el efectivo como porcentaje de la capitalización bursátil.

Esto mide el porcentaje del valor de la empresa respaldado por el efectivo, en relación con la cantidad de valor que el mercado está poniendo en los activos de la empresa.

Cuando los tiempos son buenos, el efectivo será una parte muy pequeña de la valoración de la empresa.

Cuando los tiempos son malos, el efectivo representará un porcentaje mayor de la valoración de la empresa.

Como se puede ver en el siguiente gráfico, el ratio ha subido y recientemente ha superado el máximo de 2018. Esto significa que, de media, más del 12,5% de la valoración del sector está respaldada por el efectivo. En comparación, en diciembre de 2019, aproximadamente el 5% del sector estaba respaldado por efectivo.

Fuente: Katusa Research

Los precios de las acciones de las mineras de oro han bajado, pero las valoraciones aún no están en niveles de saldo.

El siguiente gráfico muestra la estimación de la relación precio-flujo de caja para el próximo año de un grupo de grandes productores de oro.

Fuente: Katusa Research

Se puede ver que la muestra cotiza ahora por debajo de su media de 10 años.

Esta es una buena señal para los inversores en valor, pero lo que estamos buscando es un movimiento por debajo de 5,0x, que creemos llegará.

Por debajo de 4,0x los productores de oro estarían en los niveles más infravalorados de la última década.

Creo que seguiremos viendo cómo se comprimen aún más los múltiplos comerciales a medida que se reajusten a la baja las previsiones de flujo de caja.

Incluso si no llego a tocar fondo, seguimos los datos financieros lo suficientemente cerca como para captar la tendencia alcista si empieza a despegar.

No me siento lo suficientemente seguro como para tratar de marcar un suelo.

Y creo que con los vientos en contra que vemos por delante, estamos seguros de que tenemos tiempo para construir lentamente nuestras posiciones utilizando nuestra metodología de tramos.

Uno de los factores clave en la revisión de las previsiones de flujo de caja será el aumento de los costes operativos.

Después de haber conseguido mantener los costes en línea entre 2014 y 2020, el aumento del precio del oro, junto con la inflación, allanó el camino para un gran repunte de los costes operativos.

Fuente: Katusa Research

El gráfico anterior muestra el aumento de los costes en efectivo en los últimos dos años. En cada mina, es posible reducir los costes operativos mejorando la eficiencia.

Pero, como se puede ver en el gráfico, es raro que todo el sector pueda recuperar una parte sustancial de cualquier aumento importante de los costes de producción.

¿Qué significa esto?

Significa que estos nuevos y elevados costes de producción, en su mayor parte, han llegado para quedarse.

No sé cuándo se tocará fondo exactamente. Una vez que se produzca la capitulación final (y sospecho que estamos cerca), habrá que estar listo para saltar sobre las mejores compañías.

La actividad de compra de oro de los bancos centrales, las valoraciones de las empresas de metales preciosos en mínimos de varios años, los niveles de efectivo de las empresas en máximos de varios años...

Todos los indicadores están avisando y parece que estamos llegando a la parte buena. Este es el tipo de gangas para las que vivo.

La fortuna sólo favorece a los audaces y bien preparados.

El uranio, el carbono y los metales preciosos se perfilan como sectores muy importantes en los próximos años.

Es el momento de cerrar las escotillas, hacer un plan y prepararse para el momento de atacar.

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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Imagen: Finance Monthly