"La próxima gran cosa es pequeña" frente a "Acciones pequeñas, grandes problemas": dos puntos de vista muy diferentes de Bank of America y Goldman Sachs.
Ambos han publicado recientemente un análisis detallado del sector de las acciones de pequeña capitalización, para ayudar a predecir su probable rendimiento en los próximos años. Ambos son grandes bancos de inversión con analistas de primera categoría y acceso a enormes cantidades de datos. Sin embargo, parecen llegar a conclusiones diametralmente opuestas.
¿Quién tiene razón y quién no?
El 14 de octubre de 2022, Goldman Sachs publicó "Small stocks, big problems".
Como resume el informe de 21 páginas:
"Las pequeñas acciones han bajado un 34% en lo que va de año. Han tenido un rendimiento inferior al de las grandes empresas en un 20%. Este es el peor comienzo desde el cambio de siglo.
Examinamos 10 razones por las que las compañías de 'pequeña' capitalizaciones han tenido 'grandes' problemas:
Alta exposición doméstica
Baja rentabilidad
Crecimiento elevado pero inestable
Escasa exposición sectorial
Alta ciclicidad
Alta incertidumbre política
Baja rentabilidad para el accionista
Fuertes flujos de salida
Disminución de las oportunidades de selección de valores
Desaceleración de las fusiones y adquisiciones
Nuestras perspectivas macroeconómicas sugieren que la mayoría de estos problemas persistirán (aunque a un ritmo más lento)".
Una acusación bastante condenatoria.
Fuente: Undervalued-Shares.com, Datastream, STOXX, Goldman Sachs
Unas semanas más tarde, Bank of America Global Research, la filial de análisis de Bank of America, contraatacó: "The next big thing is small".
Su informe de 15 páginas compara la situación actual con la de los años 70, y muestra bastante entusiasmo por las pequeñas capitalizaciones en los próximos años:
"El gran mercado alcista de la pequeña capitalización: la estanflación continuó hasta finales de los años 70, pero una vez superado el choque inflacionista de 1973/74... la pequeña capitalización estadounidense entró en uno de los grandes mercados alcistas de todos los tiempos; las acciones de pequeña capitalización tendrán mejores resultados en los próximos años de estanflación:
los valores de pequeña capitalización son los que toman los precios, no los que los crean, por lo que se ven menos penalizados por la inflación;
la localización y el estímulo fiscal favorecen a las pequeñas empresas (la globalización y el estímulo monetario favorecen a las grandes);
los beneficios de las pequeñas empresas tienen menos probabilidades de ser una fuente de fondos para los gobiernos;
el rendimiento de las pequeñas empresas comienza en la recesión (los rendimientos a largo plazo de las pequeñas empresas estadounidenses durante las recesiones desde 1936 han sido del 11,7% de media, frente al 8,4% de las grandes empresas);
los valores de pequeña capitalización de EE.UU. están más correlacionados con el liderazgo en la próxima fase alcista (industriales, financieros, recursos);
los valores estadounidenses de pequeña capitalización cotizan con un descuento relativo de 0,74 veces el PER de 12 meses en relación con los de gran capitalización, cerca de los mínimos históricos;
obsérvese que la renta variable de pequeña capitalización de los países emergentes acaba de alcanzar un máximo histórico en relación con la renta variable de gran capitalización de los países emergentes, ya que las empresas financieras de China se han desvalorizado enormemente... Lo mismo está ocurriendo ahora con la tecnología estadounidense.
¿Quién dijo que los años 70 fueron malos para la rentabilidad? Las acciones estadounidenses de pequeña capitalización tuvieron un rendimiento estelar en la segunda mitad de los años 70."
Fuente: Undervalued-Shares.com, BofA Global Research
¿Qué opinión debe seguir un inversor?
He revisado muchas publicaciones recientes para analizar el debate y ver si puedo llegar a algunas conclusiones y recomendaciones útiles.
Tres observaciones, en particular, destacan como dignas de ser tenidas en cuenta.
1. Las empresas de pequeña capitalización se benefician de la localización
No cabe duda de que las empresas de pequeña capitalización son, por definición, más locales. Las empresas más pequeñas generan un mayor porcentaje de sus ingresos en su país de origen, mientras que las empresas más grandes generan un mayor porcentaje de sus ingresos a nivel internacional.
En un entorno de recesión que conlleva una moneda nacional más débil, es probable que los valores de pequeña capitalización se enfrenten a retos particulares. No pueden escapar del débil entorno económico de su país de origen, y la debilidad de la divisa encarece sus materiales importados, lo que crea una presión sobre el margen de beneficios de las empresas.
Las grandes empresas, en cambio, pueden compensarlo más fácilmente. Una moneda más débil en su mercado nacional hace que sus exportaciones a los mercados internacionales sean más baratas y competitivas. Cuando traen los beneficios extranjeros a su país, se benefician del tipo de cambio.
Esto debería ser un argumento de peso a favor de las grandes capitalizaciones, pero todavía podemos ver a algunas pequeñas capitalizaciones con un rendimiento inusual en los próximos años. Hay un factor extraordinario que no se aplicó durante las anteriores recesiones, y que hará de los próximos años un periodo excepcional al menos en algunos aspectos.
Dada la evolución geopolítica en el mundo, vamos a ver una fuerte tendencia a acercar la fabricación a casa. Es probable que países como China pierdan negocio a favor de países con un riesgo político (percibido) menor. Las empresas más pequeñas y locales serán vistas como menos expuestas a las regiones de riesgo, y podrían captar negocios adicionales.
Países como Polonia o México podrían ser potenciales ganadores de esta tendencia. Polonia, por ejemplo, es barata, tiene una mano de obra muy formada y se beneficia de los millones de trabajadores adicionales que llegaron a sus costas gracias a la ola de refugiados ucranianos. Su mercado de valores es uno de los más baratos del mundo, y hay innumerables empresas polacas más pequeñas que podrían beneficiarse de los nuevos negocios que les llegan.
La localización debería ser una gran tendencia en los próximos años, y al menos algunas empresas pequeñas podrían beneficiarse enormemente.
Por factores como estos, no hay que meter en el mismo saco a todas las empresas de pequeña capitalización.
2. La falta de liquidez puede generar oportunidades extraordinarias
Una de las mayores desventajas de las empresas de pequeña capitalización es su falta de liquidez. Existe un argumento de peso según el cual, cuando los mercados se recuperan, las mayores reservas de capital se dirigen en primer lugar a los valores líquidos.
Sin embargo, este argumento también tiene su reverso.
La falta de liquidez en los valores de pequeña capitalización juega a su favor a la hora de aprovechar las ocasionales dislocaciones extremas que se producen en estos mercados.
Es cierto que las acciones de gran capitalización pueden llegar a ser "baratas". Sin embargo, difícilmente encontrará una acción de gran capitalización que sea "terriblemente barata".
Un ejemplo reciente y ahora famoso es el de Thungela, la minera de carbón sudafricana que se escindió de Anglo American en 2021. Debido a la falta de liquidez en la negociación y a las ventas forzadas de los fondos ESG, la acción cotizó brevemente con una relación precio/beneficio de 1-2. Algunos reconocieron la extrema dislocación y aprovecharon el periodo de ventas forzadas para cargar. 15 meses después, se multiplicaron por 17 (¡!).
No se encuentran estos valores atípicos entre las grandes empresas, pero sí entre los valores de pequeña capitalización.
En este sentido, la reciente venta masiva de valores de pequeña capitalización habrá sentado las bases para que alguien, en algún lugar, dé con el próximo gran ganador. Estoy totalmente convencido de que actualmente volvemos a tener el tipo de dislocación en los mercados que permite encontrar esas inversiones atípicas.
Si usted está en el mercado para conseguir un día un verdadero gran ganador, las acciones de pequeña capitalización son probablemente el único lugar al que acudir.
3. La apertura de miras y la ausencia de restricciones son más importantes que nunca
Revisando una pila entera de publicaciones relacionadas con la pequeña capitalización, recordé lo importante que es mantenerse flexible, con la mente abierta y sin restricciones.
Ni siquiera existe una definición generalmente aceptada de "valores de pequeña capitalización", y las interpretaciones varían mucho. Algunos definen los valores de pequeña capitalización como aquellos cuya capitalización bursátil es inferior a 500 millones de euros o a 250 millones. Otros tienen una definición totalmente diferente. Goldman Sachs, por ejemplo, considera que todo lo que tenga una capitalización de mercado inferior a 5.000 millones de euros (6.000 millones de dólares) es una "microcapitalización".
Así pues, la terminología difiere.
Hay que mantener todas las opciones abiertas. Lo importante que es no ponerse ninguna traba queda claro si se observan dos de los sectores potencialmente más interesantes en estos momentos:
Los accionistas de empresas energéticas podrían ver años de exceso de rentabilidad, debido a la combinación de bajas valoraciones y precios energéticos persistentemente altos.
Los bancos, especialmente en Europa, también podrían tener un rendimiento sorprendente en los próximos años.
Sin embargo, es poco probable encontrar muchas empresas energéticas y bancos entre los valores de pequeña capitalización. En estos dos sectores, las empresas tienden a ser bastante grandes, según cualquier definición.
Small caps vs big caps.
ESG frente a no ESG.
Acciones frente a bonos.
El mundo no suele ser blanco o negro, sino que tiene muchos grises.
Mucho se debe a casos individuales, y éstos se deben incluso a factores como la diferente terminología. Dos inversores o analistas pueden utilizar el mismo término, pero hablar de algo totalmente diferente. La acción de gran capitalización que un inversor le menciona puede ser una acción de microcapitalización en la mente de otro.
En ese sentido, incluso tratar de responder si las acciones de pequeña capitalización se comportarán mejor o peor que el mercado general es, en su mayor parte, una pérdida de tiempo. Lo único que necesita es encontrar ese gran ganador que marque una diferencia duradera en su situación financiera.
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Fuente / Autor: Undervalued-Shares.com/ Swen Lorenz
Imagen: diario de investimentos
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