La actual especulación del mercado en torno a la inteligencia artificial (I.A.) ha captado la atención de todo el mundo. No se puede encender un televisor o coger un periódico sin que se mencione la "inteligencia artificial". El "F.O.M.O." (Fear Of Missing Out) en los valores asociados al desarrollo e implantación de la inteligencia artificial es evidente. El gráfico siguiente muestra el diferencial de rendimiento entre la cesta de los "7" grandes valores asociados a la I.A. frente a los índices S&P 500 y Russell 2000 de pequeña y mediana capitalización.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que los "7 grandes" constituyen una gran parte del S&P 500, la totalidad de los rendimientos del índice en lo que va de año proceden únicamente de esos siete valores. Como señaló recientemente Doug Kass:

"En un contexto más amplio, más del 100% de todas las ganancias de este año en el índice S&P han sido impulsadas por siete valores. Tres de esos siete valores representan el 68% de todas las ganancias anuales del S&P". En lo que va de año, el Índice S&P no ponderado ha subido un +9,1%, gracias a una subida del +30% en tecnología, mientras que el Índice Russell está un -1,0%, y el Índice S&P 500 ponderado por igual está un -1,1% por debajo."

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, las empresas no son ajenas a los flujos de inversores hacia sus acciones corporativas y también se suben al carro para dar bombo a la especulación mencionando la "inteligencia artificial" en los informes de resultados y los comunicados de prensa. Como se muestra a continuación, el número de menciones a la inteligencia artificial se ha disparado en los últimos meses:

"De estas empresas, 110 citaron el término 'IA ' durante su convocatoria de resultados del primer trimestre. Esta cifra es muy superior a la media de los últimos 5 años (57) y a la media de los últimos 10 años (34).

De hecho, este es el mayor número de empresas del S&P 500 que citan el término 'IA' en sus comunicados de resultados desde al menos 2010 (utilizando los componentes actuales del índice). El récord anterior era de 78, que se produjo en el trimestre anterior (cuarto trimestre de 2022).

A nivel sectorial, los sectores de Tecnología de la Información (38), Industrial (17) y Servicios de Comunicación (15) tienen el mayor número de empresas del S&P 500 que citan 'IA' en las convocatorias de beneficios del primer trimestre, mientras que los sectores de Servicios de Comunicación (75%) y Tecnología de la Información (66%) tienen los mayores porcentajes de empresas que citan 'IA' en las convocatorias de beneficios del primer trimestre."

FactSet

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, las empresas también están dispuestas a sacar todo el dinero posible de la especulación.

Fuente: Real Investment Advice

"Fíjese en lo que hacen, no en lo que dicen. Si NVDA supiera con certeza que esto iba a seguir yendo ad infinitum durante un tiempo, probablemente no estarían vendiendo todas estas acciones ahora. Ni siquiera necesitan el dinero. Esta es una empresa rica en efectivo. Pero son inteligentes al hacerlo. ¿Por qué no hacer caja cuando las cosas van bien?"

Doug Kass

Todo esto es interesante porque en 1999 vimos algo parecido, cuando las empresas se apresuraron a lanzarse al "boom de Internet" que cambiaría el mundo.

Fuente: Real Investment Advice

La diferencia con respecto a hoy era que las empresas avanzaban independientemente de los ingresos reales, los beneficios o las valoraciones. Sólo importaba si estaban a la vanguardia de la revolución de Internet. Hoy en día, las empresas que corren más alto en inteligencia artificial tienen ingresos y ganancias reales. Sin embargo, estoy seguro de que habrá una explosión de nuevas empresas que saldrán al mercado para subirse al tren de la "inteligencia artificial", lo que en última instancia diluirá esos beneficios e ingresos.

Lo que no cambia es que los analistas, y los inversores, vuelven a creer que "los árboles pueden crecer hasta el cielo". La locura de Internet en 1999 absorbió a minoristas y profesionales por igual. Entonces, Jim Cramer publicó su famosa lista de "ganadores" de la década en marzo de 2000.

Fuente: Real Investment Advice

No es de extrañar, ya que existían infinitas posibilidades de cómo Internet cambiaría nuestras vidas, el lugar de trabajo y el futuro. Si bien es cierto que Internet cambió nuestro mundo, la realidad de las valoraciones y el crecimiento de los beneficios acabaron chocando con la fantasía. Como hemos demostrado anteriormente, las "revoluciones" no son nuevas y pueden durar bastante tiempo, pero en última instancia, las valoraciones siempre resultan problemáticas cuando el crecimiento de los beneficios no cumple las elevadas expectativas.

Fuente: Real Investment Advice

A lo largo de la historia, las valoraciones bajas han precedido a los mejores periodos de rentabilidad de las inversiones. Esto se debe a que las bajas valoraciones permitieron expansiones múltiples, ya que los inversores podían "pagar" por el crecimiento esperado de los beneficios. Por ejemplo, en 1994, los inversores podían comprar acciones de Microsoft a una relación precio/ventas de aproximadamente tres. Con el auge de Internet y la necesidad de más ordenadores para conectarse a la red, las ventas de Microsoft se aceleraron. Hoy, las acciones de Microsoft cotizan a más de 11 veces la relación precio-ventas. Las expectativas son que la IA impulsará otro auge masivo de los ingresos.

Sin embargo, ahí radica el problema de las valoraciones. Hay poco margen de error para Nvidia o Microsoft, con relaciones precio-ventas de 38x y 12x, respectivamente.

Aunque la especulación actual puede durar mucho más de lo que dictarían la lógica o las valoraciones, la realidad acabará imponiéndose. Por ahora, la especulación se sustenta en los sueños de un nuevo mundo de inteligencia artificial con infinitas posibilidades. La creencia es que TODAS las empresas acabarán comprando productos de la talla de NVDA y MSFT, lo que proporcionará un aumento masivo de los beneficios. Sin embargo, esta tesis se enfrenta a algunos retos importantes.

"Las barreras de entrada son enormes en términos de propiedad intelectual, capital y relaciones industriales establecidas. La inversión que las empresas tendrán que hacer para tener éxito en la IA es enorme, y sólo un puñado de empresas pueden permitirse esa inversión.  

Creo que es razonablemente similar a la nube, donde GOOG, MSFT y AMZN se han convertido en los actores dominantes porque tienen el capital en lo que también es un juego intensivo en capital. Una idea similar para NVDA et al. aquí para la IA."

Jim Covello vía Goldman Sachs

Como en el caso de los servicios de datos en la nube, hay dos vientos en contra para el eventual crecimiento de los beneficios y los ingresos. El primero, como se ha señalado, es que sólo un puñado de empresas dispone del capital necesario para competir con éxito en ese negocio. El segundo, y más crucial, es que a medida que los servicios en la nube se generalizan, los márgenes de beneficio disminuyen al aumentar la competencia.

Aunque NVDA ha declarado recientemente que espera que sus ingresos aumenten un 50%, lo que ha provocado una subida masiva del precio de sus acciones, NVDA será incapaz de mantener ese ritmo de crecimiento durante mucho tiempo. El problema para muchas empresas que actualmente apuestan por la inteligencia artificial como parte de su modelo de negocio es que el coste acabará siendo la barrera de entrada. Como señaló recientemente mi colega Doug Kass:

"¿Pagas algo por ChatGPT? Pero Microsoft y Google están gastando enormes cantidades de dinero en producir ChatGPT (y Bard). Estos productos NVDA H100 se venden a 270.000 dólares cada uno. No es broma, nunca he visto nada igual. Este es otro impedimento para el crecimiento, ya que sólo unas pocas empresas pueden gastar a escala en estas cosas. Sólo la placa base de 8 GPU cuesta 195.000 dólares. Obtienen unos 190.000 dólares de beneficio bruto por cada H100 vendida".

Como ya señalé anteriormente con respecto a Nvidia, su capacidad para vender suficientes GPU que justifiquen las valoraciones actuales va a ser todo un reto. Y lo que es más importante, una vez que las pocas empresas que pueden permitirse estos productos los hayan adquirido, el ritmo de ventas se ralentizará considerablemente. Esto hace que las valoraciones actuales de NVDA sean difíciles de justificar.

Pero esto es sólo mi opinión.

Si quiere una opinión experta sobre la especulación de la inteligencia artificial, le sugiero que no hay mejor que la de Roger McNamee, una leyenda de la inversión en Silicon Valley, en una reciente entrevista en la CNBC.

Si no quiere ver la entrevista, aquí tienes algunas notas de de Herb Greenberg:

• Las cosas de hoy que están llamando Inteligencia Artificial, en particular las Inteligencias Artificiales generativas - estos son sólo generadores de B.S., no tienen contenido verificado en ellos, y los resultados totalmente poco fiables.

• La noción de que los aplicaremos a cosas como las búsquedas dará lugar a un resultado pésimo tras otro.

• Los chicos de OpenAI [la empresa detrás de ChatGPT] están intentando crear la ilusión de que sus acciones son inevitables. Sin embargo, no hay otra forma de monetizar esto que no sea el capitalismo de la vigilancia -[monetizar los datos de los usuarios]- y sabemos por las redes sociales cuánto daño causa eso.

• Lo que estamos viendo es una batalla entre los chicos de OpenAI que intentan crear esta sensación de inevitabilidad y el mercado que dice: "Espera, los tipos de interés son ahora del 5%, cuesta 500 millones de dólares en piezas [el coste de los chips de inteligencia artificial de Nvidia] hacer cada sesión de entrenamiento. Eso es demasiado alto en un entorno de tipos de interés del 5% cuando tienes un negocio sin un modelo de negocio obvio".

• [Usar chatbots] Tienes que hacer una comprobación de hechos en un motor de búsqueda que frustra el propósito de un motor de búsqueda. Eso no es progreso.

• Aunque la inteligencia artificial tiene un enorme potencial, el truco está en cambiar los incentivos. Los ejecutivos que dirigen estos proyectos están incentivados para proteger a quienes los utilizan y garantizar que el contenido produzca resultados precisos. Hasta que esas cosas no impulsen el sector, los productos serán un asco".

Su conclusión, sin embargo, es la mejor:

"Hay empresas y periodistas que se lo han creído a pies juntillas. Antes de que los inversores se lo crean, deberíamos preguntarnos: ¿Cómo vais a cobrar? ¿Cómo vas a obtener un rendimiento de algo que es efectivamente medio millón de dólares cada vez que haces un set de entrenamiento... en un entorno del 5%."

No hay nada malo en especular con estos nombres mientras la especulación corre desenfrenada. Sin embargo, sólo recuerde que, con el tiempo, la realidad se impondrá. Así que, desde el punto de vista de un inversor, no se vuelva demasiado codicioso y se olvide de vender.

Artículos relacionados: 

La IA es el próximo Internet... espere cosas raras

Breves reflexiones sobre la IA

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/speculation-in-a-i-may-face-challenges/

Imagen: Seeking Alpha