El sector bancario japonés ha superado importantes retos. En la década de 1990, tuvo que hacer frente a una montaña de préstamos morosos provocada por el estallido de la burbuja inmobiliaria y el mercado bursátil. Esto contribuyó a varias quiebras bancarias y proyectó una sombra de estancamiento económico y deflación sobre el país durante décadas. Estas condiciones adversas afectaron al crecimiento de los préstamos, alimentaron la reaparición de la morosidad y redujeron los ingresos no financieros, mientras que los márgenes de intermediación se vieron reducidos por una política monetaria ultra laxa.

Algunos bancos experimentaron grandes transformaciones, principalmente en forma de fusiones, para capear el bache. En la actualidad, el panorama bancario japonés está dominado por tres megabancos, a menudo conocidos como los "Tres Grandes": Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group y Mizuho Financial Group.

En este artículo, exploramos el potencial de inversión de los megabancos japoneses en el contexto de una narrativa económica emergente que está a punto de remodelar la trayectoria de crecimiento del sector.

Los megabancos obtuvieron unos resultados encomiables en la primera mitad del ejercicio fiscal 2023/24 finalizado en septiembre. En particular, el mayor grupo bancario, Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG), registró un beneficio neto récord de 927.200 millones de yenes, lo que supone un enorme aumento del 301,4% interanual. Este aumento se debió sobre todo a la ausencia de pérdidas puntuales registradas el año pasado por la venta de su unidad bancaria estadounidense Union Bank.

Fuente: FSMOne, iFAST

Más allá de eso, la principal fuerza impulsora de la serie de resultados más altos de la historia de MUFG fue la mejora en los segmentos de clientes, como el crecimiento de los ingresos por depósitos y préstamos gracias a la subida de los tipos de interés fuera de Japón. Apoyado por sus sólidos beneficios, el banco anunció un programa de recompra de acciones por valor de hasta 400.000 millones de yenes entre noviembre de 2023 y marzo de 2024, estableciendo un nuevo récord para un periodo intermedio.

Por su parte, el beneficio neto de Sumitomo Mitsui Financial Group (SMFG) aumentó ligeramente, un 0,2% interanual, hasta 526.500 millones de yenes, cifra récord en el semestre. Esto se debió a la expansión de los ingresos por préstamos nacionales y extranjeros, así como a un repunte de los ingresos no financieros atribuido a la recuperación de su unidad de intermediación SMBC Nikko Securities. En consecuencia, la dirección elevó su previsión de dividendos por acción (DPS) en un 12,5% en comparación con el año anterior. Junto a este aumento del dividendo, SMFG dio a conocer un programa de recompra de acciones de 150.000 millones de yenes, subrayando su compromiso de devolver el exceso de capital a los accionistas de forma flexible.

Por último, Mizuho Financial Group (MFG) obtuvo un beneficio neto de 415.700 millones de yenes, un 24,4% más que el año anterior. El banco se benefició de la solidez de los préstamos en el extranjero y de un aumento de los ingresos por ventas y comercio. Como resultado, ajustó al alza sus previsiones de BPA para todo el año, lo que representa un aumento del 18% respecto al ejercicio anterior.

Cabe destacar que los "Tres Grandes" obtienen actualmente aproximadamente el 50% de sus ingresos de operaciones nacionales, mientras que el resto procede principalmente de países/regiones como EE.UU. y Asia, excluido Japón. Creemos que incluso con recortes de tipos, los tipos de interés fuera de Japón, especialmente en EE.UU., seguirán siendo más altos durante más tiempo en comparación con la década pasada. Esto respalda el argumento de unos elevados ingresos netos por intereses en el extranjero.

Al mismo tiempo, estamos asistiendo a la aparición de nuevas tendencias económicas en Japón, especialmente a medida que el banco central normaliza gradualmente su política monetaria. En nuestra opinión, esto prepara el terreno para que los megabancos entren en una nueva era de mayor crecimiento y rentabilidad.

En un movimiento fundamental en octubre de 2023, el BOJ descartó su techo explícito del 1% para los rendimientos del JGB a 10 años. Como ya se ha mencionado en artículos anteriores, los signos de inflación pegajosa en Japón sugieren que el control de la curva de rendimientos (YCC) es cada vez más insostenible. Japón también ha señalado un movimiento gradual hacia el fin de su política monetaria ultraexpansiva, con el gobernador del BOJ, Ueda, reconociendo una probabilidad cada vez mayor de alcanzar el objetivo de inflación a largo plazo. Por ello, vemos más margen para que los rendimientos de la deuda pública japonesa (JGB) se ajusten al alza.

A medida que los rendimientos del JGB aumenten gradualmente, se espera que el sector bancario experimente una mejora en el NII nacional, ya que se le presenta la oportunidad de ganar más en activos generadores de intereses, como los préstamos (Figura 2). Cabe señalar que Japón tiene una mayor prevalencia de préstamos a tipo variable, especialmente en comparación con los EE.UU., donde los préstamos a tipo fijo son más comunes.

El margen de intermediación nacional tiende a moverse en paralelo al rendimiento del JGB

Fuente: FSMOne, iFAST

Por ejemplo, alrededor del 70% de los nuevos contratos de préstamo para vivienda en Japón se estructuran con tipos variables. Los compradores de viviendas que optan por préstamos a tipo variable prevén reembolsos totales más bajos, incluso en el caso de una subida de los tipos por parte del Banco de Japón. Si nos centramos en los "Tres Grandes" gigantes bancarios, el 60% de sus préstamos nacionales denominados en yenes son a tipo variable, mientras que el resto suelen ser a tipo fijo o se basan en un tipo preferente.

A medida que el Banco de Japón se encamina hacia la normalización de su política monetaria, creemos que los grandes bancos serán los más beneficiados. Cuentan con bases de depósitos amplias y estables y disponen de mayor flexibilidad para subir los tipos de interés de los préstamos. En cambio, sus homólogos regionales más pequeños dependen de segmentos de clientes más sensibles a las variaciones de los tipos de interés (por ejemplo, las pequeñas empresas locales). En consecuencia, pueden verse limitados por la necesidad de mantener sus tipos de interés a niveles mínimos.

Los "Tres Grandes" también han demostrado que están dispuestos a aceptar tipos más altos. En noviembre de 2023, el trío subió los tipos de sus depósitos a cinco y diez años. En particular, el tipo de los depósitos a 10 años pasó del 0,002% al 0,2%. Esto supone el primer paso para liberarse de una era de tipos de depósito prácticamente nulos. Es probable que se produzcan más subidas, ya que los megabancos se esfuerzan por mantener competitivos sus tipos de depósito para poder conceder más préstamos con un margen más amplio.

En la actualidad, sus márgenes de intermediación son muy reducidos, inferiores al 1%. A medida que aumenta el rendimiento del JGB y se empina la curva de rendimientos, existe un amplio margen para ampliar los márgenes. En otras palabras, los depósitos, cuyo valor ha sido mínimo durante el prolongado régimen de bajos tipos de interés, se convertirían en una fuente potencial de rentabilidad para los gigantes bancarios.

Partiendo de la base de que los tipos a corto plazo aumenten 10 puntos básicos y el rendimiento del JGB a 10 años alcance el 1%, MUFG y MFG prevén un aumento de sus ingresos netos anuales de 35.000 millones de yenes cada uno. Esto representa un aumento de aproximadamente el 5% de sus ingresos netos nacionales en los últimos 12 meses. Al mismo tiempo, SMFG espera ganar 30.000 millones de yenes más, lo que también supone un crecimiento de alrededor del 5%.

Aunque las actividades bancarias tradicionales, como los préstamos, constituyen una parte sustancial de los ingresos del sector bancario, no hay que olvidar los ingresos no procedentes de intereses. Estos ingresos basados en comisiones permiten a los bancos diversificar su flujo de ingresos y contribuyen a la estabilidad financiera general. Por término medio, los "Tres Grandes" tienen un coeficiente de ingresos no financieros de alrededor del 40%, lo que indica que generan una parte sustancial de sus ingresos totales a partir de actividades ajenas a los activos generadores de intereses.

En los últimos trimestres, sus ingresos no financieros han registrado un crecimiento constante y ya han superado los niveles anteriores a la pandemia (Figura 3). En particular, los honorarios y comisiones de MUFG alcanzaron un máximo histórico gracias a la expansión del negocio y la venta cruzada.

Los ingresos no financieros se han recuperado

Fuente: FSMOne, iFAST

En el futuro, los ingresos no procedentes de intereses se fortalecerán a medida que el retorno a la inflación influya en el comportamiento de los inversores. Los inversores nacionales podrían explorar cada vez más inversiones de mayor riesgo, como las acciones, para proteger el valor de sus activos. Después de frustrar a los inversores durante décadas, los precios de las acciones en Japón han tocado recientemente un máximo de 34 años. Esta rugiente remontada del mercado bursátil japonés supone un incentivo de peso para que los inversores nacionales se decanten por las inversiones.

Los megabancos deberían experimentar un crecimiento de los ingresos por comisiones debido a la mayor actividad de negociación y al aumento de la demanda de productos de inversión. Además, podrían aprovechar el renovado programa Nippon Individual Savings Account (NISA), una cuenta de inversión patrocinada por el gobierno, para reforzar su presencia en el mercado. MFG, por ejemplo, pretende adquirir más cuentas NISA junto con la correduría online Rakuten Securities.

El gobierno japonés está animando a un mayor número de japoneses a empezar a invertir para aumentar la riqueza y los activos de los hogares. Desde enero de este año, se ha aumentado el límite de inversión de las NISA, mientras que el periodo de exención fiscal sobre los beneficios obtenidos de las transacciones bursátiles se amplía de un máximo de 20 años a un plazo indefinido (Tabla 1). Esto supone una nueva oportunidad sin explotar para los bancos y sus divisiones de gestión de patrimonios y activos.

Cabe destacar que las tenencias de efectivo representan más del 50% de los activos de los hogares japoneses, lo que refleja una tendencia arraigada de los particulares a aferrarse fuertemente a sus ahorros en respuesta a la deflación. A medida que cobre impulso el cambio hacia las inversiones, algunos bancos podrían ver disminuir sus depósitos más rápidamente que otros. Dicho esto, en nuestra opinión, es probable que esto afecte a los bancos regionales más pequeños de forma más significativa que a los gigantes bancarios. Estos últimos suelen contar con bases de depósitos diversificadas y estables, y son rápidos a la hora de ajustar sus tipos de depósito para mantener la competitividad. Esto les hace más resistentes a la evolución de la dinámica del mercado.

En resumen, opinamos que los megabancos japoneses están bien posicionados para una nueva fase de crecimiento. Se espera que la rentabilidad de los "Tres Grandes" mejore debido a la confluencia de factores como el aumento de los ingresos netos por intereses de las operaciones en el extranjero, un repunte de los ingresos netos por intereses nacionales derivado de una inminente subida de los rendimientos y los tipos de interés, y un crecimiento constante de los ingresos no financieros en medio del cambio hacia la inflación.

Todo ello refuerza nuestra convicción en el potencial de revalorización de las acciones. Cabe señalar que, en el marco de sus planes de negocio a medio plazo, los gigantes bancarios se han comprometido a mejorar la rentabilidad de los fondos propios (ROE) y a aumentar de forma sostenible el valor para el accionista.

Los "Tres Grandes" también se han comprometido a aumentar progresivamente sus dividendos en paralelo al crecimiento de los beneficios. En la actualidad, sus ratios de reparto de dividendos se sitúan en el 40%. Creemos que los inversores pueden esperar recibir una rentabilidad por dividendo de alrededor del 4% (antes de la retención fiscal del 30% en EE.UU.), lo que añade una capa adicional a la atractiva propuesta de inversión de los megabancos japoneses.

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Fuente / Autor: FSMOne / Yeo Hui Shi

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