La historia demuestra que la política monetaria determina el rendimiento de las inversiones. Cuando la Reserva Federal (Fed) sube o baja el tipo de interés objetivo de los fondos federales en respuesta a las condiciones económicas -o se mantiene a la espera mientras evalúa los datos-, la rentabilidad variará según el sector. Hay ciertos momentos durante el ciclo político en los que las diferencias de rendimiento esperadas pueden ser bastante marcadas: estos puntos de inflexión pueden proporcionar una ventana de oportunidad para las decisiones estratégicas de asignación de activos.

Cuando la economía empieza a sobrecalentarse y la Reserva Federal responde subiendo el tipo objetivo de los fondos federales, los activos de riesgo como las acciones y el crédito por debajo del grado de inversión tienden a obtener los mejores resultados. Por el contrario, cuando la Reserva Federal recorta los tipos para hacer frente a la ralentización de la economía, los bonos de mayor duración y calidad tienden a obtener mejores resultados. La mayoría de los sectores obtienen buenos resultados cuando la Reserva Federal no sube ni baja los tipos, sino que hace una pausa y estudia su próximo movimiento.

Fuente: Advisor Perspectives, Guggenheim Investments, Bloomberg

Durante la fase de pausa, los activos de riesgo tienden a obtener mejores resultados al principio, pero acaban perdiendo terreno frente a la renta fija de mayor calidad a medida que se hace cada vez más evidente que la economía está perdiendo fuelle y que se avecinan recortes de tipos. Históricamente, la renta fija de mayor calidad ha obtenido mejores resultados durante la parte combinada de pausa y relajación del ciclo.

Hoy nos encontramos en medio de una fase de pausa en la ejecución de la política monetaria. La Reserva Federal subió por última vez en la reunión de julio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) y se ha mantenido a la espera durante tres reuniones consecutivas. Aunque la economía se ha mostrado resistente en muchos aspectos, los efectos retardados de 525 puntos básicos de subidas en el periodo de 15 meses que comenzó en marzo de 2022 están empezando a aparecer en los datos económicos. El debilitamiento de la actividad económica y los datos de inflación, junto con el empeoramiento de las encuestas y los informes anecdóticos, han dado lugar a un giro moderado, ya que la Reserva Federal se muestra más cautelosa sobre el riesgo a la baja para la economía que sobre el riesgo al alza para la inflación.

Cuando la Fed mantuvo los tipos estables en su reunión de diciembre, su Resumen de Proyecciones Económicas actualizado trazó expectativas de recortes de tipos de 75 puntos básicos en 2024, por encima de su estimación anterior de recortes de 50 puntos básicos. Y lo que es más importante, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, reconoció que se había iniciado el debate sobre cuándo recortar los tipos, lo que indicaba que la relajación estaba a la vista.

Actualmente llevamos unos cinco meses en la fase de pausa del actual ciclo político. El mercado está valorando que la fase de relajación del ciclo probablemente comience con un recorte de 25 puntos básicos en la reunión del FOMC del 20 de marzo de 2024. Este calendario sería coherente con la duración media de nueve meses de la fase de pausa. La valoración actual del mercado muestra expectativas de recortes de tipos de 172 puntos básicos hasta la reunión del FOMC de enero de 2025.

Fuente: Advisor Perspectives, Guggenheim Investments, Bloomberg

Creemos que la Fed recortará más de lo que espera el mercado. A título comparativo, el importe acumulado de la relajación en los últimos ciclos ha oscilado entre 75 puntos básicos (1995 y 1998) y 550 puntos básicos (principios de la década de 2000). La media de los recortes de los últimos ciclos de relajación fue de 285 puntos básicos. Nuestra creencia de que serán necesarios más recortes de tipos también se basa en nuestra opinión de que la economía estadounidense entrará en recesión en el primer semestre de 2024.

Fuente: Advisor Perspectives, Guggenheim Investments, Bloomberg

En nuestro escenario base de una recesión leve, vemos a la Fed bajando los tipos hasta alrededor del 2,75% en 2025, un ciclo de recortes más profundo de lo que espera el mercado, pero algo menos profundo que las recesiones históricas. Incluso si la economía logra un aterrizaje suave y evita la recesión, a medida que la inflación siga cayendo, la Reserva Federal seguiría intentando relajar los tipos para evitar que los tipos reales suban.

A medida que la Reserva Federal se acerca al final de la fase de pausa del ciclo y comienza a relajar los tipos, los datos históricos muestran que la renta fija de mayor calidad superó a los activos de mayor riesgo, como las acciones, así como a los instrumentos del mercado monetario. Cabe señalar que en los últimos cinco ciclos de relajación, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha caído 147 puntos básicos de media en los primeros 18 meses después de que la Fed dejara de subir los tipos.

Fuente: Advisor Perspectives, Guggenheim Investments, Morningstar

Durante gran parte de los dos últimos años, el coste de oportunidad de entrar en los mercados monetarios ha sido bajo. Mientras la Reserva Federal subía los tipos de forma agresiva, todo aquello cuyo precio fuera sensible a las variaciones de los tipos de interés o a la duración se resintió. Por definición, los mercados monetarios no tienen duración, y la campaña de subidas de tipos de la Reserva Federal ha aumentado los rendimientos de los instrumentos del mercado monetario por encima del 5%.

Los instrumentos del mercado monetario son inversiones de alta calidad y muy líquidas, apropiadas para tener efectivo a mano para cumplir objetivos a corto plazo, pero para aquellos con horizontes temporales de inversión a más largo plazo, con una política de flexibilización cada vez más probable, creemos que aumentará el coste de oportunidad de no cambiar a una renta fija de mayor calidad. Tanto si la primera bajada de tipos se produce en tres meses como si se retrasa a seis, como muestra el siguiente gráfico, el Aggregate Bond Index ha superado a los instrumentos del mercado monetario en una media de aproximadamente 500 puntos básicos durante el final de una pausa y los 12 meses siguientes de los últimos cinco ciclos de relajación. Naturalmente, una estrategia que superara al Aggregate Bond Index habría obtenido aún mejores resultados frente a los mercados monetarios.

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Otra vista de este análisis muestra los rendimientos medios anualizados totales de la renta fija de mayor calidad y de los mercados monetarios a lo largo de los ciclos políticos más recientes. Los tres últimos meses anteriores al inicio de la relajación generaron el mayor rendimiento relativo superior para el Aggregate Bond Index.

Fuente: Advisor Perspectives, Guggenheim Investments, Bloomberg

Aunque la oportunidad de reasignar fondos del mercado monetario a la renta fija con grado de inversión está abierta, hay dos factores técnicos que sugieren que la apertura de la ventana puede reducirse en los próximos meses.

El primer factor está relacionado con el muro de dinero que suele seguir a los cambios en el tipo de los fondos federales tanto al alza como a la baja. Desde que la Fed comenzó a subir los tipos en marzo de 2022, los activos del mercado monetario han aumentado un 28%, o aproximadamente 1,3 billones de dólares, desde los 4,6 billones de dólares hasta un máximo histórico de más de 5,9 billones de dólares. A medida que el efectivo abandona los mercados monetarios -con retraso- cuando la Fed empieza a recortar los tipos, puede ir a parar a diferentes oportunidades de inversión, pero los bonos serán probablemente uno de los beneficiados. A los inversores les convendría adelantarse a ese "dinero en movimiento".

Fuente: Advisor Perspectives, Guggenheim Investments, Bloomberg

El segundo factor técnico relacionado con el calendario son los precios en dólares disponibles en el mercado. Como todo inversor en renta fija sabe, la magnitud y el ritmo históricos del régimen de subidas de tipos de 2022-23 han hecho bajar significativamente el valor de los bonos. El repunte de los tipos también ha mantenido al margen a muchos nuevos emisores, y los reducidos niveles de emisión a la par han mantenido los precios en dólares del mercado en niveles mucho más bajos de lo que estaban en anteriores ciclos de relajación. El menor precio medio en dólares de los bonos en la actualidad sugiere que en este ciclo de relajación puede haber un mayor potencial de revalorización de los precios -también conocida como convexidad positiva- que en ciclos de relajación anteriores. A medida que más dinero se mueve hacia los bonos y los rendimientos caen, estos precios en dólares suelen subir.

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El rendimiento histórico de varias clases de activos muestra un patrón de resultados ligado a las fases de un ciclo de política monetaria. A medida que la Reserva Federal se acerca al final de la fase de pausa del ciclo y comienza la relajación, los datos históricos muestran que la renta fija de mayor calidad ha superado a los activos de mayor riesgo, como las acciones, así como a los mercados monetarios. Los inversores alertas que consideren cuándo reasignar su inversión a la renta fija también querrán tener en cuenta los factores técnicos que podrían afectar al momento en que se produzca dicha reasignación, entre ellos adelantarse a posibles salidas de los instrumentos del mercado monetario y aprovechar los bajos precios del dólar disponibles en el mercado.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Guggenheim Investments

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