Los inversores tienden a vigilar la inflación muy de cerca, y por una buena razón. El objetivo de la inversión es aumentar el valor del dinero, por lo que seguir el ritmo de la subida de los precios es crucial. Pero para un creciente número de inversores, una sana vigilancia de la inflación ha sido reemplazada por la ansiedad de estemos al borde de un aumento significativo.

Hay que admitir que el entorno actual parece fértil para la inflación. Hay mucho dinero circulando en el sistema. La Reserva Federal ha inyectado aproximadamente 3 billones de dólares en la economía en lo que va de año. Sumemos a eso el déficit del presupuesto federal proyectado de $3.7 trillones para el 2020, según la Oficina de Presupuesto del Congreso, casi el triple del récord anterior de $1.4 trillones en el 2009. Al mismo tiempo, el Covid-19 está interrumpiendo las cadenas de suministro y acelerando el colapso del comercio mundial. El cóctel de dinero abundante y la reducción de inventarios es una receta para el aumento de los precios.

Sin embargo, el impacto en las carteras está lejos de ser evidente. Hay pocos ejemplos históricos que señalar porque la inflación rara vez ha sido una amenaza para los inversores estadounidenses. Una cartera tradicional 60/40 de acciones y bonos estadounidenses, representada por el índice S&P 500 y los bonos del gobierno a largo plazo, ha producido un rendimiento real, o neto de inflación, del 5,8% anual desde 1926 hasta mayo de 2020, incluidos los dividendos, el período más largo del que se disponen cifras. También generó un retorno real positivo el 89% del tiempo en períodos rotatorios de 10 años, contados mensualmente.

Además, casi todos los períodos de 10 años de rendimientos reales negativos se agruparon en torno a un solo decenio: la notoria estanflación del decenio de 1970, una combinación de inflación galopante y crecimiento económico tibio que preocupa a los defensores de la inflación en la actualidad. La inflación, medida por las variaciones interanuales del índice de precios al consumidor, comenzó a aumentar a finales del decenio de 1960. A finales de 1969, la tasa de inflación había aumentado hasta el 6,2%, más del triple de la media a largo plazo desde 1871, según las cifras recopiladas por el profesor de Yale Robert Shiller. Y eso fue sólo el comienzo. Finalmente subiría al 15% en 1980 antes de caer a un nivel más normal en 1983.

Siendo así, ¿cómo se defendió la cartera 60/40 contra la estanflación? Sorprendentemente bien. Produjo un retorno nominal, o bruto de inflación, del 7,8% al año de 1970 a 1982, y un retorno real de 0,1% al año. En resumen, se mantuvo al ritmo de la inflación.

Pero lo más interesante e instructivo está en los detalles. Resulta que las partes no contribuían por igual al conjunto. Las acciones se mantuvieron bien, produciendo un retorno real del 0,3% anual durante el período. Aunque nunca es seguro generalizar basado en una sola observación, tiene sentido pensar que las acciones pueden ser una buena cobertura contra la inflación. Como el profesor de la Universidad de Pensilvania Jeremy Siegel señaló en “Stocks for the Long Run”, su homenaje al mercado en 1994, las acciones “son derechos sobre activos reales, y los activos reales aumentarán de valor con un incremento en el nivel general de los precios”.

En particular, las acciones hicieron precisamente eso mientras luchaban contra dos vientos en contra, a saber, la disminución de las ganancias y la contracción de las valoraciones. Las ganancias reales disminuyeron un 1,3% anual entre 1970 y 1982, mientras que la relación precio-beneficios se redujo un 2,7% anual, sobre la base de las ganancias de los últimos 12 meses. Sin embargo, una inversión en acciones mantuvo su valor.

Los bonos, por otro lado, no tuvieron tanta suerte. Retornaron un 0,8% negativo al año después de la inflación durante el período. Eso tampoco es sorprendente. Una mayor inflación debería resultar en mayores tasas de interés, tanto porque los prestamistas quieren ser repagados en dólares reales como porque los bancos centrales probablemente suban los tipos para controlar la inflación, como lo hizo el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, a principios de la década de 1980. De hecho, si bien la correlación entre la inflación y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años ha sido en general débil desde 1871 (0,26), se fortaleció durante el período comprendido entre 1970 y 1982 (0,52) a medida que los tipos de interés siguieron a una inflación más alta. (Una correlación de 1 implica que dos variables se mueven perfectamente en la misma dirección, mientras que una correlación de 1 negativo implica que dos variables se mueven perfectamente en la dirección opuesta).

Y cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos bajan. Pero no todos los bonos, y no todos por igual. En general, los bonos con vencimientos más largos son más vulnerables a las subidas de los tipos que aquellos con vencimientos más cortos, y eso marcó la diferencia. Mientras que una inversión en bonos del gobierno a largo plazo erosionó su valor de 1970 a 1982, los bonos del Tesoro a cinco años devolvieron el 0,8% un año después de la inflación y los bonos del Tesoro a un mes siguieron a la tasa de inflación.

La conclusión de todo esto es que los inversores que están preocupados por la inflación no necesitan revisar su cartera. Una simple mezcla de acciones y bonos de corto y medio plazo es probablemente una mejor apuesta que inversiones ampliamente vendidas como protección contra la inflación, como el oro, las criptodivisas, los bienes raíces o incluso los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación.

Aquellos que estén tentados a acumular lingotes de oro hasta que pase la amenaza deberían pensarlo dos veces. Por muy probable que parezca la inflación, es imposible saber cuándo se asentará, si es que lo hace. Los abogados de la inflación han estado criticando durante años que el estímulo fiscal y monetario desatado después de la crisis financiera de 2008 avivara la inflación, pero no ha sucedido a pesar de los repetidos intentos de la Reserva Federal de elevar los precios. Los banqueros centrales de Japón han estado en ello durante casi tres décadas, en su mayoría sin éxito.

Cabe señalar que el mercado de bonos tampoco está preocupado por la inflación. La tasa de equilibrio, o la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años nominales y protegidos contra la inflación, un indicador ampliamente seguido de la inflación esperada, es sólo del 1,4%. Aunque ha aumentado desde que el pánico financiero inducido por el coronavirus se calmó a finales de marzo, ha tendido a la baja desde 2018 y se mantiene obstinadamente por debajo del objetivo de inflación de la Reserva Federal del 2%. A la gente le encanta pensar que sabe más que el mercado, y casi siempre se equivoca.

Los inversores son libres de preocuparse por la inflación, por supuesto. Pero es probable que la mayoría encuentre que la mejor defensa ya está asentada en sus carteras.

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  Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Nir Kaissar

https://www.advisorperspectives.com/articles/2020/06/25/worried-about-inflation-dont-change-a-thing

Imagen: Economic Times