Cada vez más inversores creen que la inversión en valor podría no volver a tener éxito. Es una conclusión extraña porque la valoración es fundamental para todas las transacciones de la economía. Una economía no puede funcionar correctamente sin valoraciones meditadas.

Toda transacción económica implica una valoración. Frases como "Eso es demasiado caro", "Es una ganga" o "No se puede superar ese precio" reflejan juicios de valor sobre el precio pagado por la calidad de un bien o servicio. 

El barrio en el que uno vive, dónde compra el café de la mañana, los cereales que toma para desayunar, la ropa que lleva, en qué supermercado hace la compra, el coche que conduce y la marca de gasolina que le pone, los restaurantes que frecuenta y el servicio de streaming al que está abonado son ejemplos comunes de juicios de valor de la gente.

Siempre hemos creído que los inversores deberían imitar al único banquero de una ciudad con mil prestatarios. Debido a la falta de competencia, el único banquero fijará el tipo de interés de cada préstamo y esos préstamos serán muy rentables. Si hay mil bancos y un solo prestatario, el prestatario saldrá ganando porque el exceso de oferta de préstamos bancarios hará que el préstamo tenga un tipo de interés muy bajo y, en esencia, le dará al prestatario dinero "gratis".

La cuestión de valorar una empresa es que la valoración mide la oferta y la demanda de capital disponible para la empresa, lo que en última instancia determina la rentabilidad a largo plazo. La oportunidad de inversión en una empresa con un coste de capital caro (es decir, un tipo de interés alto en los préstamos o una valoración baja del capital) se parece a la que tienen los banqueros frente a 1.000 prestatarios. Pero una empresa con un coste de capital barato (es decir, un tipo de interés bajo o una valoración alta del capital) se parece al único prestatario que se ve inundado por ofertas de préstamos de bancos competidores.

El mercado bursátil estadounidense se ha convertido en un mercado de vendedores debido a la escasa preocupación de los inversores por la valoración. La valoración sigue siendo importante para los vendedores, y los propietarios de empresas nunca venderían sin una valoración exhaustiva. Sin embargo, el meteórico aumento de la popularidad de las estrategias de inversión más especulativas y orientadas al impulso, que en general ignoran la valoración, está dando dinero "gratis" a los vendedores. 

La inversión en valor parte del supuesto básico de que el capitalismo es una estructura económica en marcha y que hay que ser optimista sobre el futuro. La inversión en valor cree que los inversores deben buscar un crecimiento infravalorado porque muchas empresas de la economía crecerán. Un inversor puede comparar precios en busca de crecimiento.

Contrariamente a la creencia generalizada de que la inversión en crecimiento tiene que ver con un futuro apasionante, en realidad la inversión en crecimiento se basa en gran medida en la noción de que sólo un universo selecto de empresas puede realmente crecer.  Esa visión más bien pesimista de la falta de crecimiento global de los beneficios se ha vuelto poco realista (actualmente hay unas 160 empresas dentro del S&P 500® con un crecimiento de los beneficios del 25% o superior), y esa visión extrema ha llevado a los inversores en crecimiento a ignorar generalmente la valoración.

Así pues, una diferencia clave entre las dos estrategias es que la inversión en valor cree que muchas empresas crecerán, y uno debe buscar la inversión más barata para participar en ese crecimiento, mientras que la inversión en crecimiento cree que sólo un pequeño universo de empresas tiene potencial de crecimiento y uno debe restar importancia al valor porque el crecimiento de los beneficios es un bien relativamente escaso. 

Sin embargo, la idea de que el crecimiento no tiene ningún valor definido es relativamente reciente. El padre de la inversión en crecimiento, T. Rowe Price Jr., no creía que el crecimiento debiera comprarse a cualquier precio. Más bien, era partidario de comprar empresas de crecimiento superior cuyos beneficios y dividendos pudieran comprarse a valoraciones razonables dado su crecimiento superior.

La valoración impulsa los rendimientos a largo plazo en el mercado bursátil y en la economía en general. El amplio abanico de valores infravalorados que existe actualmente en los mercados mundiales de renta variable sugiere un enorme número de oportunidades potenciales de inversión. Creemos que este universo infravalorado es tan amplio y tan grande que presenta una oportunidad de inversión única en una generación.

Una vez en una generación puede sonar hiperbólico, pero la última vez que las dispersiones de valoración fueron tan extremas y el liderazgo tan estrecho fue durante la Burbuja Tecnológica. Quienes ignoraron la valoración y compraron en la burbuja se perdieron temas de inversión que duraron más de una década.

El primer gráfico compara los rendimientos totales del S&P 500® Value Index y del S&P 500® Growth Index desde el pico de la burbuja tecnológica en marzo de 2000. A partir de esa fecha, el valor superó acumulativamente al crecimiento durante los 20 años y 2 meses siguientes. No fue hasta el reciente periodo post-pandémico cuando el crecimiento recuperó acumulativamente el liderazgo en rentabilidad desde ese punto de partida.

Por supuesto, se podrían elegir otras fechas y demostrar que el crecimiento superó al valor. Sin embargo, ese es exactamente el objetivo de este gráfico.  CUÁNDO se invierte y las valoraciones en ese momento son fundamentales para obtener mayores rendimientos a largo plazo.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Las valoraciones están hoy clara y dramáticamente estiradas. El siguiente gráfico muestra la relación precio/beneficios de muchos segmentos de renta variable. El entorno actual pone claramente de relieve que es un mercado de vendedores para todo lo relacionado con la inteligencia artificial y la tecnología, pero una huelga de compradores para todo lo demás. Para quienes tengan un horizonte temporal superior al de la televisión, las oportunidades parecen abundantes.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Nuestras carteras siguen centradas en esta oportunidad generacional. Sí, la valoración sigue siendo importante, y seguimos siendo el único banquero en una ciudad con mil prestatarios que aprovecha el acentuado sesgo de valoración del mercado.

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Fuente / Autor: Richard Bernstein Advisors

https://www.dividendgrowthinvestor.com/2023/10/the-one-lesson-from-first-lost-decade.html

Imagen: Deriu & Lupinu