Nadie sabe quién, qué, cuándo, dónde o por qué se resquebrajará este mercado.
Todo lo que se puede hacer es estar atento a las tendencias, los datos y otros acontecimientos que sugieren un comportamiento de ciclo tardío, sabiendo perfectamente que el significado de "tardío" es relativo y está sujeto a interpretación.
Teniendo esto en cuenta, el aumento de los precios que las empresas de capital privado ("PE") y de capital riesgo ("VC") están pagando por las empresas privadas está haciendo sonar las alarmas.
Aunque no se escuche la palabra "burbuja" por parte de las empresas de capital riesgo y de las empresas de capital privado, cada vez más se muestran preocupadas.
Y, como muestra el siguiente gráfico. La desconexión entre los múltiplos pagados por las empresas privadas, y el múltiplo de todo el mercado de valores, no sólo se está distanciando, sino que va en direcciones diferentes. Y eso después de años de cotizar en línea unos con otros.
Fuente: Empire Financial Research, Morningstar, iShares, Pitchbook
La gran pregunta es qué significa esto para las acciones, y qué podemos decir con certeza.
No creemos que nadie lo sepa realmente porque los precios y los valores, tanto públicos como privados, siguen probando nuevos límites. Pero como los precios siguen subiendo, este es uno de esos datos que hay que incluir en la mezcla de cosas que no deben ser ignoradas.
Esto es especialmente cierto si se tiene en cuenta el tono y, en algunos casos, la urgencia de lo que dicen algunos VC y sus homólogos de PE.
Hay que tener en cuenta que se trata de las personas que más pueden ganar si los valores siguen subiendo, lo que hace que sea mucho más interesante.
Su preocupación no es sólo el tamaño de las operaciones, sino la velocidad del aumento de las valoraciones.
Quizá nada lo explique mejor que este gráfico de Pitchbook, correspondiente al tercer trimestre, que muestra el valor de las empresas privadas cuando se venden o salen a bolsa.
Fuente: Empire Financial Research, Pitchbook
Uno de los comentarios más inquietantes fue el de Scott Kleinman, copresidente del gigante del capital privado Apollo Global Management. Bloomberg lo citó la semana pasada diciendo.:
"Estamos todos en un estado de ilusión colectiva. Dentro de 20 años miraremos atrás y diremos:¿En qué estábamos pensando? ¿Cómo es posible que una compra pueda realizarse a 25 veces el EBITDA [beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización]?"
Continuó con este recordatorio:
"Las empresas de alto crecimiento, como las tecnológicas, son 'muy dependientes' del entorno de tipos de interés vigente, y las valoraciones cayeron entre un 20% y un 25% en cuestión de días cuando los tipos subieron a principios de año. Una subida de los tipos tendrá un efecto masivo en las valoraciones que la gente está pagando por las empresas."
La historia es similar en el lado del capital riesgo, donde la cantidad de dinero que fluye hacia los fondos de startups se sale de lo normal.
Eche un vistazo:
Fuente: Empire Financial Research, CB Insights
Esto no ha pasado desapercibido para el veterano Fred Wilson de Union Square Ventures, quien se preocupaba en su blog esta semana:
"Hemos visto bastantes rondas de capital inicial que se realizan en torno a los 100 millones de dólares después de la entrada de capital y eso me preocupa..."
Su punto era que para los fondos que invierten en empresas en fase inicial que aún no tienen un modelo de negocio probado y tienen altas tasas de fracaso, eso es mucho dinero. O como él mismo dijo:
"Creo que están siendo ilusos, reconfortados por la probabilidad de que alguien venga y pague un precio más alto en la siguiente ronda. Pero parece que esa persona también puede estar delirando. Porque cuando se modelan las cosas, los números simplemente no cuadran."
Lux Capital, otra empresa de capital riesgo, llevó esas preocupaciones a un nivel superior en su última carta a sus inversores:
Aunque la carta no está disponible para el público, el cofundador Josh Wolfe resume los puntos clave, junto con capturas de pantalla de cada página de la carta, en su Twitter. Es una gran lectura. Algunos de nuestros puntos favoritos son:
"En general: las valoraciones han subido, la diligencia ha bajado y el exceso está de más."
"En las últimas 12 semanas, durante el tercer trimestre, las startups recaudaron más dinero en efectivo que las startups durante todo el boom y la caída de las puntocom de 1999-2000."
"Era habitual que los fundadores fingieran antes de conseguirlo, con palabrería y fanfarronadas. Pero en el momento actual, la atención de los fundadores se ve preterida por los discursos de los inversores de por qué deben aceptar más dinero, abrir o ampliar rondas o hacer transacciones secundarias. Nos gusta decir que las fichas en los hombros ponen fichas en los bolsillos.
El carácter se construye a través de la adversidad y las dificultades y las cuestas empinadas. Sin embargo, hoy en día, el viaje del héroe: escalar acantilados, aferrarse a los peñascos en momentos llenos de adrenalina, ha dado paso a pendientes aplanadas, navegar con facilidad y negociar con derecho, al menos desde la perspectiva de la financiación.
Toda una generación no ha visto una recesión, no ha experimentado una pérdida generalizada por el apalancamiento generalizado a través de sistemas interconectados en expansión, no ha corrido de nuevo a ocupaciones seguras ni ha abrazado los tomos de inversión en valor o los clásicos atemporales que advierten de la especulación desenfrenada, de los demonios que se llevan la peor parte o de la locura y los delirios de las multitudes. Jonathan Swift dijo que la razón es un jinete muy ligero y que se libra fácilmente."
Cuando pensamos en ello, no hay más que ver los "unicornios".
Muchos de nosotros pasamos de preguntarnos qué era un unicornio hace apenas unos años, si aún no lo sabe, es una startup con una valoración de mil millones de dólares, a bostezar cuando parece que nace un nuevo unicornio cada día. O, como muestra el gráfico siguiente, casi todos los días.
Fuente: Empire Financial Research, CB Insights
Podría decirse que la subida de los precios de las acciones ha arrastrado a todos estos valores privados al alza. Como hemos dicho antes, es imposible saber cuándo terminará todo esto, o cuál será el catalizador.
Como mínimo, la relación entre las valoraciones privadas y públicas, y las advertencias que están lanzando los que más ganan, debería servir de recordatorio de que cuanto más suban las acciones sin una corrección, o incluso sin una pausa, mayor será el riesgo.
Parece una obviedad, pero a tenor de la velocidad de las valoraciones, es evidente que no lo es.
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Fuente / Autor: Empire Financial Research / Herb Greenberg
Imagen: Museum Crush
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