El mes pasado surgió una "sorprendente divergencia" cuando Bank of America realizó su última Encuesta de Gestores de Fondos (FMS): según los resultados de la encuesta, los profesionales de Wall Street eran los menos alcistas desde octubre de 2020, ya que las expectativas de crecimiento se volvieron negativas por primera vez desde abril de 2020 debido a la inflación y al pesimismo sobre China. Sin embargo, a pesar de este pesimismo económico, que llevó la asignación de bonos a un mínimo histórico, debido a las expectativas de un repunte de la estanflación, la asignación de acciones se situó justo por debajo de los máximos históricos.

En la última encuesta de gestores de fondos de Michael Hartnett, en la que participaron 388 panelistas con 1,2 billones de dólares en activos, el estratega jefe de inversiones de Bank of America descubrió que el estado de ánimo ha mejorado un poco, ya que los encuestados son ligeramente "más constructivos" (la asignación de efectivo bajó al 4,4% desde el 4,7%) que en la encuesta "bajista" de octubre. La ligera mejora del sentimiento ha dejado a los clientes extremadamente "risk-on" a través de la mayor sobreponderación de las acciones estadounidenses desde agosto del 2013, convencidos de que la inflación es transitoria, y esperando que la Fed siga muy por detrás de la curva. 

Sin embargo, aunque haya una pequeña mejora en el sentimiento, la divergencia casi récord se mantiene: como muestra el gráfico siguiente, mientras que las expectativas de crecimiento global se han estabilizado/mejorado hasta el 3% neto en noviembre de 21 (desde el -6% del mes pasado, y todavía muy lejos del pico del 91% de marzo de 21) los niveles de renta variable siguen siendo muy elevados, con un 52% neto, una cifra históricamente correlacionada con las expectativas macro.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

También se produjo una mejora en las expectativas de beneficios globales hasta el 6% neto en noviembre de 2021 (desde el 15% neto del mes pasado), gracias a una fuerte temporada de beneficios en el tercer trimestre. Esto también está muy lejos del reciente pico del 89% alcanzado en marzo de 2021.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Otro indicador de un giro positivo en el sentimiento: el número de inversores que quieren que las empresas inviertan su flujo de caja en capex es un 54% neto, cerca de un máximo de 4 años, y más que el número que espera una mejora del balance (24%) y una devolución de efectivo a los accionistas (17%). 

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Como ya hemos comentado anteriormente, si hay algo que se les da bien a los encuestados de la FMS es buscar una narrativa que encaje con su visión del mundo y en la última tuvimos un ejemplo de ello con la mayoría de los inversores esperando una menor inflación a pesar de que incluso la Fed reconoce que ya no es el caso. Como muestra el siguiente gráfico, a pesar de que los datos de inflación de octubre en EE.UU. son peores de lo esperado, la mayoría de los inversores del FMS reconocen que la inflación es un riesgo, pero sólo el 35% cree que es permanente, mientras que el 61% piensa que es transitoria...

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

...mientras que un 14% neto de los inversores espera ahora que la inflación global sea más baja, el nivel más bajo desde la embestida del COVID-19 en marzo de 2020. En otras palabras, el 51% de los inversores espera una inflación más baja, mientras que el 37% espera una inflación más alta.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Esto, por supuesto, es una variante crítica que se requiere para justificar la perspectiva de sobreponderación de las acciones: si las expectativas de inflación fueran realmente permanentes, entonces ninguna cantidad de gimnasia mental permitiría a los "profesionales financieros" seguir tan invertidos en acciones como lo están actualmente. Por eso es imperativo mantener la ficción de que la inflación, actualmente la más alta de los últimos 30 años, no persistirá, ya que la alternativa significaría un agresivo ciclo de endurecimiento monetario que obligaría a todos a deshacerse de su exposición al riesgo.

También es la razón por la que los inversores de la FMS esperan ahora, de media, 1,5 subidas de la Fed en 2022 (frente a 1,1 el mes pasado), pero un ciclo global truncado, similar al que tuvimos en 2018. Más aún: el 39% de los inversores espera 2 subidas, mientras que el 37% espera 1 y el 13% no espera ninguna. 8 de cada 10 inversores creen que la Fed endurecerá su política monetaria en el primer semestre de 2013, y la expectativa media se sitúa ahora en octubre de 2022. Pero la gracia está en que los inversores no esperan que la Reserva Federal endurezca su política de forma agresiva (es decir, que acepten la narrativa de Powell sobre la inflación transitoria y la modesta reducción de la misma) porque, como se ha señalado anteriormente, esto arruinaría la ficción de la inflación transitoria. 

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Y como la mayoría no cree que la inflación sea permanente, las expectativas de aplanamiento de la curva de tipos han seguido aumentando.  El porcentaje neto de inversores que esperan una curva de rendimientos más pronunciada ha caído drásticamente hasta el 9%, el nivel más bajo desde febrero de 2019, y las expectativas de aumento de los plazos largos se sitúan en el 64% neto (frente al 74%).

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Otras conclusiones de la última FMC: curiosamente, o tal vez debido a la reciente agitación en China, los encuestados afirman que la renta variable de los mercados emergentes será la clase de activos con mayor rentabilidad en 2022, según el 34% de los encuestados, seguida del S&P 500 (30%), el Bitcoin (12%), el petróleo (10%) y el oro (10%).

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

También es la razón por la que Hartnett cree que los Contrarian Trades de la FMS están sobre los extremos de la encuesta. Estas serían "largo bonos-corto acciones", "largo efectivo, corto materias primas", "largo Mercados Emergentes, coro EE.UU.", "largo servicios públicos, corto bancos". 

Volviendo a la encuesta, muchos ven una rotación desde el efectivo hacia las acciones estadounidenses, así como una rotación desde la energía, la industria y los bancos hacia el sector de consumo discrecional y la tecnología.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Los inversores redujeron la exposición al valor frente al crecimiento y aumentaron la exposición al momentum frente a la calidad.

Los inversores están "muy largos" en renta variable, especialmente en la UE y en EE.UU., así como en bancos y tecnología, mientras que rechazan los bonos, los productos defensivos (servicios públicos, productos básicos) y los mercados emergentes. De cara a los próximos 12 meses, el 26% de los encuestados espera que el impulso alto supere al impulso bajo, lo que supone un aumento de 16 puntos porcentuales en los últimos meses y la cifra más alta desde junio de 2011. El 6% neto espera que las grandes capitalizaciones superen a las pequeñas, lo que supone un descenso de 7 puntos porcentuales al mes y el nivel más bajo desde junio de 21. Por último, el 20% neto espera que el valor supere al crecimiento, lo que supone un descenso de 18 puntos porcentuales en los últimos meses.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Curiosamente, a pesar de estar convencidos, o al menos eso dicen, de que la inflación es sólo transitoria, la inflación sigue siendo el riesgo de cola número 1 para el 33% de los participantes, retrocediendo desde el 48%, mientras que los largos en tecnología, Bitcoin y ESG son los trades más concurridos.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden

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Imagen: Money & Markets