Se supone que el oro tiene unas cuantas correlaciones infalibles, reglas que ha seguido casi sin falta durante décadas.

Pero ninguna de ellas es ya segura. Se han roto todas las reglas de oro.

Y los inversores que no entiendan por qué -o las nuevas reglas del oro- se arriesgan a perderse un mercado completamente nuevo y en plena explosión.

Permítanme darles un ejemplo.

Tradicionalmente, el oro se ha seguido con el total de las tenencias de lingotes de oro de ETF. Pero a finales de 2022, ambos decidieron separarse.

Fuente: Katusa Research, Financial Times, Deutsche Bank, Bloomberg 

Los ETF registraron las mayores salidas netas de oro en una década, y el oro siguió subiendo.

Cuanto mayores son los rendimientos reales, mayor es el coste de oportunidad de poseer oro.

Así pues, desde hace tiempo existe una correlación inversa casi perfecta entre el oro y los tipos de interés reales.

Fuente: Katusa Research, Financial Times, LSEG 

La última vez que los tipos reales fueron tan altos, el oro estaba por debajo de los 1.000 dólares.

El oro debería estar a las puertas de la muerte.

Pero de nuevo, a partir de mediados de 2022, la "regla" se rompió.

O consideremos la correlación USD-oro. El USD es el más fuerte desde 2002, lo que debería significar un oro extraordinariamente débil.

Fuente: Katusa Research, MacroMicro 

Como se puede ver en el gráfico anterior, eso terminó en 2023.

Pero seguramente los inversores utilizan el oro como refugio tradicional frente a un mercado bursátil muy volátil, ¿verdad?

Error: El VIX del ETF del oro está cerca de su mínimo a largo plazo.

Hace diez años, el Presidente de la Bolsa de Oro de Shanghai explicó: "Cuando China tenga derecho a hablar en el mercado internacional del oro, se revelará el verdadero precio del oro".

La nueva correlación con el oro es con China, no con EE.UU. o la UE.

Y China está hablando, empezando por el pueblo chino.

Los inversores chinos que acumularon ahorros durante la pandemia tienen pocas opciones donde colocar ese efectivo:

• Los precios de la vivienda están en crisis, con diez meses seguidos de caídas;

• Las cuentas de ahorro pagan poco, y el gobierno insta a los bancos a seguir bajando los tipos;

• El dinero no puede deslocalizarse debido al estricto control gubernamental; y

• La renta variable pierde dinero, con la bolsa china perdiendo casi 5 billones de dólares en los últimos tres años.

En ese entorno -complementado por la desinflación y la incertidumbre sobre los ingresos- el oro es una de las pocas buenas opciones.

Pero no se trata sólo de encontrar un lugar donde depositar los ahorros.

En abril de 2022 -justo cuando las reglas de oro empezaron a romperse- el Índice de Confianza del Consumidor chino cayó en picado.

Fuente: Katusa Research

Fue una caída mucho mayor incluso que la de COVID.

Y marcó el comienzo de la fiebre del oro china: Los chinos empezaron a canalizar su riqueza fuera del sistema fiat.

Mientras los inversores occidentales recogen beneficios y los fondos cotizados en bolsa se deshacen del oro, los orientales aprovechan la oleada:

"Los especuladores chinos han agarrado el oro por el cuello."

John Read, estratega jefe de mercado del Consejo Mundial del Oro

No se trata sólo de inversores minoristas chinos. Los operadores y especuladores también están participando, y mucho más que sus homólogos occidentales.

Las posiciones de oro en la Bolsa de Futuros de Shanghai alcanzaron su máximo histórico en abril de 2024.

Fuente: Katusa Research, Financial Times, Bloomberg, SHFE 

Y ese aumento de 175 toneladas (5,6 millones de onzas) coincide casi exactamente con la caída de los ETF estadounidenses.

¿Lo ha entendido ya?

El dinero especulativo de un mercado emergente como China puede hacer variar drásticamente el precio del oro.

Y eso son sólo los inversores minoristas. El verdadero peso pesado, y el lugar donde los inversores chinos están tomando sus señales, es el Banco Central de China.

No es ningún secreto que los bancos centrales de los mercados en desarrollo están comprando oro a un ritmo récord: más de 1.000 toneladas (32 millones de onzas) al año.

Pero el líder de estas compras es, con diferencia, el Banco Central de la República Popular China.

China añadió 225 toneladas (7,2 millones de onzas) de oro, por valor de más de 16.000 millones de dólares, a sus reservas en 2023. Es el mayor incremento anual de las tenencias de oro de China en el último medio siglo.

Y significa que el gobierno chino está comprando ~8% de la producción de oro cada año.

Las reservas totales de oro de China ascienden a 2.235 toneladas (71.520.000 onzas de oro), es decir, un 40% más que todos los ETF de oro juntos. Es decir, más de 164.000 millones de dólares a los precios actuales del oro.

Permítanme ser claro: Esto no es una inversión.

Se trata de que China se aleja de los activos en dólares y los invierte en oro.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg, US Department of the Treasury

El repunte de las compras comenzó poco después de que Estados Unidos utilizara el dólar como arma contra Rusia.

El uso del dólar como instrumento geopolítico sorprendió a China, que está reaccionando con decisión para reducir su vulnerabilidad.

China está contraatacando. Y el arma de China contra el USD es el oro.

El oro no está sujeto a sanciones ni al riesgo de confiscación. Y es muy demandado por cualquier país desarrollado. Es el activo por excelencia.

El movimiento ha creado una nueva regla de oro:

China tiene ahora poder de fijación de precios sobre el oro.

Y lo están ejerciendo mientras hablamos.

De hecho, existe una correlación casi perfecta entre uno de los instrumentos financieros chinos más importantes y el oro.

Entender el nuevo mercado del oro requiere desechar todas las reglas que haya oído.

Porque esta vez es diferente.

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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Imagen: Australian Resources & Investment