Incluso aunque el mercado de valores se sostenga, algo va a tener que romperse a lo grande.

Esta es la forma más sencilla en que puedo intentar explicar lo que pienso sobre el estado de la economía y los mercados, de forma honesta y sin detalles, como alguien que realmente no tiene ni la paciencia ni la capacidad de atención para sumergirse en las complejidades del sistema eurodólar o el camino que toma el dinero impreso durante el QE o el QT.

El hecho es que simplemente no me importa cómo funcionan las entrañas del sistema. No necesito que me importe. Todo lo que necesito saber es que la creación de dinero como método para "resolver" las recesiones no puede continuar a perpetuidad: las cantidades de dólares necesarias para los rescates se vuelven astronómicas, demasiado rápido, y la inflación se convierte en un problema acuciante. Entonces, como ahora, los banqueros centrales se ven atrapados entre la espada y la pared de "inflación contra recesión". Se trata de un sistema defectuoso que en su día aprovechó un resquicio legal (la impresión de dinero) para poner tiritas a los problemas. Luego pensamos que podíamos hacerlo a perpetuidad para mantenernos a nosotros mismos y a los votantes siempre cómodos presentando la ilusión de que todo había "vuelto a la normalidad", y ahora finalmente vamos a tener que lidiar con consecuencias muy incómodas de nuestras acciones.

¿Qué tal un informe de alguien que no ha leído el libro? Y ni siquiera he necesitado mencionar los "swaps" o los "futuros de tipos de interés" para fingir parecer inteligente.

Dejando a un lado lo que dicen los burócratas sobre el seguro de depósitos y la política de la Reserva Federal en medio de la crisis bancaria que estamos padeciendo, en el fondo la gente parece olvidar que la economía acaba de echar mano de una gran reserva de caos y malestar en forma de tipos de interés al 4% que supuestamente estamos utilizando para luchar contra la inflación.

Al igual que en el caso del Covid, los titulares de hoy no parecen ajustarse a la realidad de lo que está ocurriendo en los mercados. ¿Debemos creer sinceramente que, ante la cascada de quiebras bancarias que ha afectado al Silicon Valley Bank y al Credit Suisse, con nombres como Charles Schwab y Deutsche Bank también en boca de todos, la verdadera "huida hacia la seguridad" es que la gente vierta su dinero en el Nasdaq QQQ ETF a 27 veces los beneficios? Porque eso es lo que está ocurriendo.

Fuente: Quoth the Raven

Por supuesto, esto no es más que el efecto residual de un exceso de liquidez en el sistema, incentivos de comportamiento que han invertido los polos del libre mercado durante los últimos 30 años y un mercado de valores que ha sido mimado, consentido, microgestionado y manipulado hasta el punto de dejar de tener sentido.

Cuanto más nos desviemos del camino, más cerca estaremos de que algo tenga que ceder.

Creo que el punto clave que intento destacar hoy es que sigo creyendo firmemente que no hemos visto lo último -o ni siquiera el principio, en realidad- de la volatilidad que nos espera como resultado de las subidas de tipos.

Además de las quiebras bancarias, titulares como éste sobre hedge funds que asumen enormes pérdidas gracias al desplome de los precios de los bonos van a ser cada vez más habituales.

Fuente: Quoth the Raven, Financial Times

Cuando todavía hay más de 1 billón de dólares flotando en el ecosistema de las criptomonedas y las acciones tecnológicas son el negocio "sin riesgo", sabes que todavía no hemos experimentado ni un mínimo de miedo o capitulación. Es la misma arrogancia y arrogancia que tuvimos durante el QE infinito.

Y seguiremos con este "plan" hasta que, en la jerga de Mike Tyson, al final nos den un "puñetazo en la boca" con algo que no vimos venir.

La pregunta es: ¿qué se va a romper, y cuándo?

La respuesta que tengo hoy para ustedes es: ¿quién demonios lo sabe?

Ya estamos empezando a ver una huida hacia el oro y la plata, probablemente como una cobertura contra el sistema y la inflación a la vez, así como una respuesta a la idea de que la Fed es probable que haga una pausa, y luego pivote, pronto. En los últimos 6 meses, el oro lleva una subida del 20%. 

Este movimiento de los metales se ha producido antes de que Jerome Powell haya aludido a recortes de tipos.

De hecho, la semana pasada dijo que los recortes de tipos no formaban parte del caso base de la Fed. Como he estado diciendo durante meses, todavía espero que el mercado se hunda en algún momento, lo que hará que la Fed se apresure a intervenir con recortes de tipos. No sólo no hemos visto una liquidación todavía, sino que ni siquiera hemos visto la sugerencia de una liquidación.

Cuando intento visualizar las prioridades de la Reserva Federal, basándome en su actuación sin carácter durante las dos últimas décadas, lo único que se me ocurre es que van a querer proteger el precio de las acciones a cualquier precio.

En otras palabras, les parece bien que la inflación aumente por la impresión de más dinero, siempre y cuando el precio nominal de los activos siga subiendo. El aumento de los precios nominales de los activos siempre parece triunfar sobre el desplome de la economía para la Reserva Federal. ¿Por qué? Porque la primera "solución" amplía la brecha de desigualdad y protege a los que tienen activos (los ricos), mientras que la segunda en realidad contraería la brecha de desigualdad y perjudicaría desproporcionadamente a los que tienen activos (los ricos).

En un escenario en el que la Reserva Federal deja que la economía se desplome en lugar de rendirse a la inflación, los ricos serían los más susceptibles de sufrir pérdidas reales. Y eso no puede ser, ¿verdad?

Ahora digamos, en cambio, que la Reserva Federal intenta caminar por una delgada línea entre la inflación y la recesión. Algo seguirá teniendo que romperse, sólo que puede que no sea tan pronunciado o tan rápido si el banco central se compromete con una de las dos. Y por "romperse" no me refiero sólo a que la economía naufrague en alguna parte, sino a que se refleje en el precio de algo... en alguna parte.

Eche un vistazo y encontrará argumentos para casi cualquier historia que quiera contarse. Hay analistas que dicen que el oro llegará a los 8.000 dólares, hay analistas que dicen que el petróleo podría llegar a los 300 dólares, hay analistas que dicen que el Dow Jones llegará a los 50.000, hay analistas que dicen que el cobre va a multiplicarse por 20 y hay analistas que dicen que el mercado de bonos se resquebrajará ante el control de la curva de rendimientos.

De repente, mi honestidad brutal de admitir que no tengo ni idea de lo que va a ocurrir a continuación parece bastante buena, ¿verdad?

La cuestión es que aunque todo el mundo tiene una opinión diferente sobre cuál va a ser el mal funcionamiento específico, todo cae bajo el paraguas de estar de acuerdo en que va a haber algún mal funcionamiento importante en los precios en alguna parte. Me encantaría decirles, al estilo de Jim Simons, que tengo alguna opinión matemática teórica sobre la situación, pero el hecho es que estoy sentado tomando una cerveza a la espera de que algo explote. 

Lo que trato de decir es que la complacencia que se observa actualmente en el mercado es escandalosa.

El mercado hará lo que quiera, yo no puedo controlarlo. Pero lo que sí puedo controlar es el grado de atención y vigilancia que presto. Creo sinceramente que estamos en la calma que precede a una gran tormenta en los mercados de renta variable, por lo que estoy muy atento al sentimiento diario. Llegará un momento en que se acabe el "alarmismo" y creo que el mercado volverá a funcionar con el piloto automático. Pero ese momento no es ahora.

Fuente: Quoth the Raven, Twitter

De hecho, alguien debería informar a Sara Eisen y a la CNBC de que el "alarmismo" ha llegado a la CNN.

Fuente: Quoth the Raven, Twitter

Mientras tanto, el estallido del Silicon Valley Bank y los consiguientes vaivenes del mercado no han llevado los niveles de volatilidad a ningún tipo de nivel alarmante, especialmente si se comparan con el inicio de la pandemia.

Fuente: Quoth the Raven

Y no olvidemos que, por debajo de todo esto, todavía tenemos que hacer frente a las consecuencias muy reales de no haber hecho frente a las consecuencias durante las últimas décadas. Una vez más, ha llegado el momento de tomar la medicina de nuestra terrible política monetaria y eso, a su vez, va a requerir una respuesta mucho mayor que nunca por parte de los bancos centrales.

La mayor parte del ajuste cuantitativo que ya ha realizado la Reserva Federal se ha vuelto a colocar en el balance del banco central. Ahora, la puerta se abrirá salvajemente en la otra dirección cuando el balance de la Reserva Federal comience inevitablemente a crecer de nuevo.

Fuente: Quoth the Raven, Bianco Research

Sé que me repito mucho hablando de estas cosas, pero es muy importante darse cuenta: la Fed sigue subiendo los tipos.

De nuevo, por millonésima vez, estas subidas (o bajadas) de tipos afectan a la economía con retraso. La explosión del Silicon Valley Bank fue el resultado de subidas de tipos que tuvieron lugar probablemente hace entre seis meses y un año.

Eso significa que tenemos entre seis meses y un año de subidas de tipos que aún no se han "procesado" en la economía.

Yo diría que se están produciendo explosiones mientras usted lee esto. Le garantizo que hay funcionarios de cumplimiento en la trastienda de un importante fondo de cobertura en algún lugar en este momento, examinando el tamaño y el alcance de una explosión masiva que está a punto de tener lugar (o que ya ha tenido lugar), de la que nadie sabe todavía.

Pero con el tiempo, todas estas explosiones y fracasos saldrán a la luz. Y entonces, no es como si mágicamente hubieran salido del sistema y todos pudiéramos seguir con nuestros negocios. Luego están todas las contrapartes que deben ser examinadas y analizadas cuidadosamente. Además, cada nuevo estallido afecta un poco más a la psicología y el sentimiento del mercado, fomentando una actitud de aversión al riesgo y aumentando la probabilidad de otro estallido. 

Una vez más, creo que la Reserva Federal acudirá al rescate, pero sólo cuando el mercado se estrelle contra algo duro e inamovible. Si el mercado de valores fuera una bola de bolos lanzada desde el tejado de un edificio de 100 pisos y la Reserva Federal sólo interviniera para reaccionar después de que se estrellara contra la acera, ahora mismo aún estaría en el piso 98 aproximadamente.

Me encantaría conocer tu opinión en los comentarios sobre qué parte del mercado crees que va a estallar primero, dónde se reflejará más en los precios y cuál crees que es el "plan" de la Fed de cara al futuro.

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Fuente: Quoth the Raven

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Imagen: Zoe Clews & Associates