Todo lo que no sabemos sobre SVB

El domingo por la tarde se conoció la noticia de que los depositantes serían indemnizados y tendrían pleno acceso a sus cuentas y a su dinero; los inversores de capital en el banco asumirían sus pérdidas y los altos directivos son despedidos. Lo que quede (si es que queda algo) irá a los tenedores de bonos, ya que se están evaluando nuevos propietarios tanto para Silicon Valley Bank como para Signature Bank.

He visto un desfile de analistas, comentaristas y especuladores en varios canales de noticias hablando de las consecuencias de las actividades del fin de semana con gran confianza, que me apresuro a añadir que seguramente es injustificada.

Olvidemos lo que viene a continuación, todavía tenemos muy poca idea de las complejas causas de lo que realmente ocurrió. Ya se trate de la gestión de crisis, las comisiones, el sindicato o (literalmente) la venta de libros, un montón de gente hablando todos de sus libros tiende a proporcionar poca iluminación.

A lo largo de mis tres décadas de navegar por las crisis en Wall Street. El único hilo unificador que conecta todos los grandes acontecimientos es lo poco que sabemos cuando se desarrollan, y lo mucho que aprendemos en los meses y años siguientes. El primer borrador de la historia suele ser emocional, raramente preciso y a menudo conflictivo.

Recordemos la crisis del baht tailandés, el colapso del rublo ruso (y LTCM), la implosión de las puntocom, los escándalos de los analistas, las salidas a bolsa, los fraudes contables, la Gran Crisis Financiera, el Flash Crash (2010), el Covid Crash, y ahora el último colapso del SVB/Signature Bank, y todos ellos siguen el mismo patrón.

Me impresionaron menos las noticias de última hora en el momento de cada una de ellas y más lo que aprendimos posteriormente. Para que no lo dude, considere estos libros de gran profundidad informativa sobre los principales problemas del mercado:

Bull: A History of the Boom and Bust, 1982-2004 de Maggie Mahar.
When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management de Roger Lowenstein.
The Smartest Guys in the Room: The Amazing Rise and Scandalous Fall of Enron de Bethany McClean.
The Big Short: Inside the Doomsday Machine de Michael Lewis.

Además de ser excelentes lecturas, lo que revelan es lo poco que sabíamos en tiempo real.

Y ahora, Silicon Valley Bank y Signature Bank quiebran y algunos expertos demasiado confiados nos explican lo que acaba de ocurrir.

Complicado.

En lugar de contarles lo que pasó, prefiero señalar algunas de las cosas que no sabemos. No se trata de acusaciones, sino simplemente de preguntas cuyas respuestas serían informativas.

10 incógnitas sobre SVB:

¿Por qué tenía el banco tanto capital invertido en bonos del Tesoro a largo plazo? ¿Quién les asesoraba? La primera lección de gestión de bonos es acortar la duración durante un ciclo de subidas de tipos, ¿cómo es que desconocían esto?
¿Por qué el Founder's Fund de Peter Theil (y otros) aconsejaron a las empresas que retiraran sus depósitos del SVB? ¿Cuál era la preocupación? ¿Qué información no pública tenían más allá de la ampliación de capital anunciada públicamente? ¿Había otros conflictos de intereses, legales o de otro tipo?
¿En qué medida está esto relacionado con la resaca de la Gran Crisis Financiera? Un aspecto de la Gran Crisis Financiera fue que el papel basura a menudo no se valoraba a tiempo en el mercado: los bancos "marcaban para hacer creer" y creaban una imagen engañosa de su solvencia. Cambiamos las normas al respecto. Pero, ¿por qué estamos valorando a precio de mercado los bonos del Tesoro si son "dinero bueno" a su vencimiento? ¿Deberíamos establecer excepciones a las marcas contables de los activos para el papel que la Reserva Federal recomprará a la par?
¿Cuál ha sido el impacto del retroceso de Dodd Frank en 2018 durante la Administración Trump? El CEO de SVB había solicitado, y ganado, algunos cambios de reglas, ¿cuál fue su impacto? ¿Tuvo esto un efecto material en la cartera de inversiones mantenida por SVB? ¿Cómo y de qué manera?
¿Cuándo se enteró la Reserva Federal de San Francisco de que SVB/Signature tenían problemas? ¿Qué acceso tenía la FRBSF a la cartera de inversiones de SVB? ¿Transmitió esta información a su debido tiempo a la Reserva Federal?
¿Podría la FRBSF o la propia Reserva Federal haber contribuido a facilitar una ampliación de capital sin perturbaciones? No sabemos qué se poseía y cuándo, o
¿Cuál fue el papel de la mensajería en este caso? ¿Los errores de comunicación del banco influyeron en el pánico posterior?
¿Cuál fue el impacto de la serie de subidas de tipos más rápida de la historia en este acontecimiento? ¿Fue el FOMC un factor que evitó la inestabilidad bancaria? ¿Estuvo la Fed en ambos lados de la inestabilidad en este caso?
¿Qué otros bancos podrían tener problemas similares con su cartera de inversiones "seguras"? Qué no saben los reguladores sobre los regionales que deberían saber?
¿Quién acaba siendo el propietario de estos bancos? ¿Pasan a formar parte de uno de los grandes (Chase, Bof A, Wells Fargo, Citi) o siguen siendo regionales? ¿Cuál es el precio de compra? ¿Los accionistas se quedan sin nada, pero los obligacionistas ven algo de capital?

Por supuesto, hay más, pero sospecho que no sabremos las respuestas a todas estas preguntas hasta dentro de bastante tiempo.

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