Silicon Valley Bank quebró porque el entorno de rendimientos crecientes provocó pérdidas en sus carteras de bonos que acabaron con su base de acciones.

Puede que le sorprenda saber que los jefes de Apple, y en menor medida de Microsoft, experimentaron pérdidas similares. La única diferencia era que sus balances eran más sólidos. En cambio, Berkshire Hathaway experimentó pérdidas mínimas.

Quiero explorar aquí el alcance del dolor experimentado por estas empresas. También quiero mostrar cómo se contabilizaron estas pérdidas, para que los inversores puedan identificarlas más fácilmente. No están exactamente ocultas, pero hay que saber dónde buscar.

Para simplificar, estoy utilizando el último ejercicio fiscal para cada ejemplo. Esto es un poco injusto, ya que las tres empresas tienen diferentes finales de año: el año fiscal de Microsoft termina en junio, el de Apple en septiembre y el de Berkshire en diciembre. Pero es más fácil explicarlo así. No intento comparar las tres acciones.

Primero examinaremos el balance del Silicon Valley Bank.

Permítanme empezar diciendo que no sé casi nada de bancos. Sí, fui socio de lo que entonces era el mayor fondo de cobertura financiero del mundo. Pero estaba allí para ocuparme de sus inversiones fuera del núcleo de los bancos, los seguros y el sector inmobiliario.

Por suerte, no hace falta ser un experto para darse cuenta de los problemas del balance del SVB.

Balance de Silicon Valley Bank a finales de 2022

Fuente: Behind the Balance Sheet, Silicon Valley Bank

Los títulos disponibles para la venta han registrado una pérdida de 2.500 millones de dólares (9%). Esta pérdida se ha contabilizado en el balance. Los bonos mantenidos hasta su vencimiento han registrado una pérdida de 15.200 millones de dólares, es decir, el 16,6% (91.321 millones menos 76.169 millones de valor razonable en la tercera línea), pero no se ha contabilizado. Los fondos propios ascendían a 16.004 millones de dólares en la fecha del balance.

Precio de las acciones de Silicon Valley Bank

Fuente: Behind the Balance Sheet, barchart.com

El balance de SVB se presentó el 24 de febrero, y las acciones cotizaban a 285,93 $ el día después. Con 59 millones de acciones en circulación a finales de año, la capitalización bursátil es de unos 17.000 millones de dólares, y también había acciones preferentes en circulación. Parece una prima contable menor de lo que yo habría imaginado, pero el balance nos estaba contando una historia muy clara.

No hace falta ser analista para entenderlo: está a la vista en el balance. Ojalá lo hubiera visto antes de la columna de la semana pasada. Habría sido una buena ilustración de la ventaja que se puede obtener simplemente mirando el 10-K de una empresa. Ahora echemos un vistazo a Microsoft.

Las cifras de Microsoft son menos espectaculares. Las pérdidas no realizadas fueron menores, de sólo 2.800 millones de dólares en la fecha del balance de junio de 2022.

Pérdidas no realizadas de Microsoft en el ejercicio 2022

Fuente: Behind the Balance Sheet, Microsoft

El dato de Microsoft a 22/12 era de 4.700 millones de dólares de pérdidas no realizadas, es decir, aproximadamente un 5% en total y un 6% en las tenencias de bonos del Tesoro estadounidense. Sumas importantes, pero no en términos porcentuales, y desde luego no significativas para el negocio.

Pérdidas no realizadas de Microsoft en diciembre de 2022

Fuente: Behind the Balance Sheet, Microsoft

Apple tenía una pérdida no realizada de alrededor de 14.000 millones de dólares en sus tenencias de bonos al final de su año fiscal en septiembre de 2022. 

En la Nota 3, Instrumentos financieros, las pérdidas no realizadas figuran en la tercera columna y representan el 8,6% del total de sus tenencias de bonos. La mayor parte de estas pérdidas se produjeron en bonos corporativos, con una pérdida de valor del 8,8%. Las pérdidas en títulos hipotecarios y respaldados por activos ascendieron al 11,5%.

Fuente: Behind the Balance Sheet, Apple

El otro lugar para encontrar esta información es la Cuenta de Resultados Global:

Cuenta de resultados global de Apple 2022

Fuente: Behind the Balance Sheet, Apple

Los más avispados observarán que los dos datos no son idénticos, ya que no miden exposiciones idénticas. La Cuenta de pérdidas y ganancias mide las pérdidas de los últimos 12 meses, mientras que la Nota 4 mide las pérdidas acumuladas desde el inicio.

A finales de 2022, Berkshire disponía de 36.000 millones de dólares en efectivo, 93.000 millones de dólares en títulos del Tesoro estadounidense y 25.000 millones de dólares en inversiones en valores con vencimiento fijo, lo que supone un total de 154.000 millones de dólares. Las pérdidas no realizadas en la cuenta de resultados ascendían a "sólo" 713 millones de dólares:

Berkshire 2022 Otra cuenta de resultados globales

Fuente: Behind the Balance Sheet, Berkshire Hathaway

Berkshire ofrece mucha menos información granular que estos otros valores, aunque tiene un negocio y un balance mucho más complejos. Esto se debe, entre otras cosas, a las diversas idiosincrasias que conlleva la gestión de operaciones de seguros y de una empresa de servicios públicos regulada.

De la información publicada se desprende que los 25.000 millones de dólares en valores de vencimiento fijo han sido objeto de una pequeña valoración a precios de mercado y que no se ha revelado el valor razonable de los 93.000 millones de dólares en inversiones a corto plazo en letras del Tesoro estadounidense. Es de suponer que Buffett es demasiado listo para perder dinero por la revalorización de los bonos del Tesoro debido a la subida de los tipos de interés.

Las empresas con grandes tenencias de bonos del Tesoro inevitablemente perderán dinero en un periodo de subida de tipos. A menos que sean lo suficientemente inteligentes como para reducir la duración. Incluso las empresas con operaciones de tesorería que gestionan más de 100.000 millones de dólares no son tan inteligentes: Silicon Valley Bank perdió casi todo su capital con un impacto de 1/6 en sus tenencias de bonos.

La clave es que no es difícil detectar grandes problemas de balance como éste. En el caso del SVB, hasta un profano podría haberlo detectado.

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Fuente / Autor: Behind the Balance Sheet / Stephen Clapham

https://behindthebalancesheet.substack.com/p/apples-14-billion-back-door-loss

Imagen: The Washington Post