PepsiCo es una empresa que ha superado la prueba del tiempo y que hoy se erige como una de las principales compañías de alimentación y bebidas del mundo. El paraguas de PepsiCo cuenta con un amplio espectro de marcas de consumo populares que son líderes en sus respectivos sectores: bebidas como Pepsi y Gatorade, y aperitivos como Frito-Lay y Quaker Oats.
PepsiCo ha demostrado su capacidad de resistencia incluso en medio de las ventas generalizadas del mercado desde 2022. Creemos que puede seguir mejorando la estabilidad de su cartera de acciones en los próximos meses, ya que esperamos que los sectores de aperitivos y bebidas sigan estando bien respaldados incluso en una recesión, y la empresa destaca por el poder de su marca.
Fuente: FSMOne, Bloomberg
PepsiCo obtiene sus ingresos en todo el mundo gracias a su amplia cartera de snacks y bebidas, aunque la mayoría de sus ingresos siguen procediendo de Norteamérica, que representa el 61% de sus ingresos. A nivel de producto, sus ingresos proceden tanto de aperitivos salados como Frito-Lay y Quaker foods como de bebidas bajo la marca Pepsi. Los snacks representaron el 50% de los ingresos en Norteamérica y el 58% a escala mundial.
En el ejercicio 22, el beneficio operativo global de PepsiCo continuó experimentando un crecimiento positivo (+3% interanual) a pesar de los efectos desfavorables del tipo de cambio y varias pérdidas de valor (especialmente en Europa). Los márgenes operativos básicos también se mantuvieron relativamente intactos (ejercicio 2022: -10 puntos básicos interanuales, hasta el 13,3%), incluso a pesar del aumento de los costes de las materias primas.
En general, creemos que las utilidades del ejercicio fiscal 22 siguen mostrando un panorama de resistencia para la empresa, ya que el negocio principal de PepsiCo continúa experimentando un fuerte crecimiento a pesar de la desaceleración del entorno macroeconómico y de los vientos en contra operativos que se mencionaron anteriormente. PepsiCo registró un beneficio por acción en el ejercicio fiscal de 6.79 dólares estadounidenses, superando las estimaciones de consenso por decimotercer año consecutivo, lo que demuestra su capacidad para generar beneficios constantes incluso en entornos difíciles.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
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Nuestra preferencia por Pepsico se basa en nuestra opinión positiva sobre el sector de aperitivos y bebidas, que creemos que debería seguir apoyándose este año. Esto está en consonancia con nuestra opinión positiva sobre el sector estadounidense de bienes de consumo básico debido a sus atributos defensivos.
Nos gusta el segmento de aperitivos y bebidas dentro del sector de bienes de consumo básico por varias razones:
Los alimentos que se consumen en casa, especialmente los aperitivos y las bebidas, suelen ser más baratos y asequibles que los que se consumen fuera. Las empresas especializadas en los primeros tienen más margen para llevar a cabo incrementos porcentuales mayores de los precios, sin tener que elevar materialmente el precio de venta del producto y perjudicar potencialmente la demanda. Por ejemplo, desde el punto de vista de las empresas, un aumento de 0,10 dólares en un paquete de patatas fritas de 2 dólares supondría un aumento del 5% del precio unitario, mientras que un aumento de 0,10 dólares en una comida de restaurante al aire libre de 20 dólares representaría sólo un mísero aumento del 0,5% del precio unitario.
Así lo confirma nuestra observación de los datos de inflación del BLS: en entornos inflacionistas, la inflación de la "comida en casa" tiende a repuntar mucho más deprisa que la de la "comida fuera de casa". Por lo tanto, con una línea de productos más baratos y asequibles, creemos que PepsiCo también podría tener una mayor capacidad de maniobra para realizar subidas de precios con mayor regularidad, lo que favorecería sus ingresos.
Somos testigos de una tendencia creciente a la baja en las preferencias de los consumidores, que se decantan por opciones alimentarias más baratas y con una mejor relación calidad-precio. Las empresas de aperitivos y bebidas, en particular, pueden ajustar el tamaño de sus porciones no solo para (i) mantener productos asequibles y aprovechar esta tendencia a la baja, sino también para (ii) aprovechar el creciente uso de aperitivos para controlar las porciones en el consumo de alimentos. PepsiCo ya anunció en el 2T22 que está estudiando tamaños de producto más pequeños, seguido del lanzamiento de sus Frito-Lay Minis en el 4T22. Por tanto, creemos que pueden seguir ajustando el tamaño de las porciones cuando sea necesario, sin comprometer sus cifras de ventas.
En un artículo anterior destacamos que hay un número cada vez mayor de consumidores que empezaron a consumir snacks con regularidad durante la pandemia de COVID-19. Una posible razón de ello es la creciente implantación de modalidades de trabajo híbridas, que han dado a los consumidores más libertad para picar algo en casa según les convenga mientras trabajan desde casa. Creemos que esta tendencia también debería beneficiar a PepsiCo, dada su amplia cartera de alimentos que, por lo general, pueden consumirse en pequeñas cantidades sobre la marcha.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
En el sector de bienes de consumo básico y en el de aperitivos y bebidas, PepsiCo destaca por su amplia cuota de mercado y su fuerte poder de marca (cuadro 1). Creemos que sus productos tienden a ser más inelásticos al precio debido al fuerte reconocimiento de la marca y a la baja penetración de las marcas blancas. Esto da a PepsiCo el poder de subir los precios sin afectar negativamente al volumen de forma significativa.
Este poder de fijación de precios es evidente en el desglose de su crecimiento orgánico de ingresos en el ejercicio fiscal de 22 años. A nivel de grupo, el crecimiento de +14% de la facturación orgánica de PepsiCo se debió en su totalidad a un aumento de los precios netos efectivos (+14%), mientras que los volúmenes se mantuvieron relativamente estables. Todos los segmentos geográficos registraron aumentos de dos dígitos en los ingresos orgánicos, y todos excepto APAC registraron aumentos de dos dígitos en los precios. Creemos que esto es una clara señal de su poder de fijación de precios en todas las geografías, que le permite aumentar los precios de manera efectiva en un entorno inflacionista más amplio.
De cara a 2023, esperamos que PepsiCo siga aprovechando su sólida marca para lograr nuevos aumentos de precios. Aunque la desaceleración macroeconómica significa que los precios probablemente crecerán a un ritmo más lento que en 2022 (probablemente en el rango de un dígito alto [HSD%]), y los volúmenes podrían experimentar un pequeño descenso porcentual (de un dígito bajo [LSD%]), esperamos que la empresa siga registrando un crecimiento positivo de los ingresos orgánicos tanto en el ejercicio fiscal 23 como en el 24.
Fuente: FSMOne, BioMed Central, Euromonitor, iFast
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
PepsiCo no se ha librado del aumento de los costes de los productos básicos (por ejemplo, productos básicos relacionados con los alimentos como las papas, así como materiales de empaque), y la administración indica un impacto de -42pp de los costos más altos de los productos básicos en el crecimiento de las utilidades operativas. Sin embargo, creemos que PepsiCo sigue gestionando los costes de forma proactiva y no esperamos un fuerte deterioro de los costes este año.
Creemos que PepsiCo ha logrado gestionar bien los costes gracias a su fuerte enfoque en la productividad, incluso desde antes de la pandemia. Lanzó su Plan de Productividad en 2019, que desde entonces ha generado más de 1.000 millones de dólares anuales en ahorros de productividad cada año (es decir, durante 4 años) a través de diversas iniciativas:
El 70% de los gastos del Plan se atribuyeron a indemnizaciones y otros costes de los empleados, lo que sugiere la implacabilidad de la empresa a la hora de mantener la productividad de los trabajadores, que se ha vuelto a enfatizar con su reciente ronda de despidos en diciembre de 2022.
Otro principio clave ha sido la digitalización para mejorar la eficiencia, como el despliegue previsto de sistemas SAP en Norteamérica el próximo año, y las inversiones en IA y análisis en toda su cadena de suministro.
Creemos que estas mejoras de la productividad son un paso en la dirección correcta para el control de costes. En nuestra opinión, PepsiCo debería ser capaz de mantener los costes en un nivel manejable, especialmente tras su reciente decisión de ampliar su Plan de Productividad hasta finales de 2028, lo que sugiere un compromiso con la racionalización y simplificación de su modelo de negocio.
Combinando nuestra creencia de que los ingresos de PepsiCo seguirán respaldados debido a su fuerte poder de fijación de precios, y que los costes también deberían mantenerse manejables, creemos que los márgenes deberían mantenerse bien defendidos en el ejercicio fiscal 2023, incluso en un entorno de costes crecientes y crecimiento ralentizado. También creemos que seguirá mostrando márgenes superiores a los de sus homólogas, como ha hecho a lo largo de la historia.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
También nos gusta el balance relativamente saneado de PepsiCo, que podría ser útil en una recesión inminente. En conjunto, la empresa sigue generando sólidos flujos de caja libre de aproximadamente 5.600 millones de dólares (ejercicio fiscal 22), lo que le ha permitido pagar dividendos y recomprar acciones de forma constante (sección siguiente). la empresa también ha demostrado una gran capacidad para hacer frente a los pagos de la deuda, con un coeficiente de cobertura de intereses netos de 12,3 veces.
Además, históricamente ha logrado alcanzar una rentabilidad sobre fondos propios (ROE) significativamente superior a la de sus homólogas del sector a partir de la década de 1990, lo que refleja su utilización eficaz de los fondos propios. De cara al futuro, creemos que está preparada para mantener un ROE por encima de la media del sector, ya que medidas como el Plan de Productividad podrían contribuir a sostener unos márgenes ya superiores a la media.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
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Fuente / Autor: FSMOne / Cyrus Ng
Imagen: Adobe Stock
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