El niño mimado de los chips taiwaneses ha tenido otro año de récord. TSMC, el mayor fabricante de chips del mundo, aumentó sus ingresos hasta un nuevo récord de 75 900 millones de USD en 2022, eclipsando el récord del año anterior de 56 800 millones de USD. Esto equivale a un aumento interanual de más del 33%, una de las mejores tasas de crecimiento logradas en la ilustre historia de la empresa. Los beneficios tampoco se quedaron atrás, con un aumento interanual del 59%, gracias a los sólidos márgenes de beneficio neto.
TSMC aumentó sus ingresos más de un 33% en 2022, superando el récord anterior
Fuente: FSMOne, TSMC, iFast
Como es habitual, el grueso de los ingresos de TSMC (53%) procede de tecnologías avanzadas, que la empresa define como de 7 nm o menos. Esto no debería sorprender porque se calcula que Taiwán en su conjunto produce más del 60% de los semiconductores del mundo, incluido más del 90% de los chips más punteros. De los distintos nodos, el de 7nm aportó el 27% de los ingresos por obleas, mientras que el de 5nm supuso el 26%. En cuanto a las plataformas, los teléfonos inteligentes y la informática de alto rendimiento (HPC) sumaron más del 80% de los ingresos por obleas de TSMC.
Desglose de los ingresos de TSMC por nodo de proceso y plataforma
Fuente: FSMOne, TSMC
A lo largo de 2022, las seis plataformas lograron un crecimiento positivo, encabezadas por Automoción, que creció un asombroso 74%. Casi tres años después de que los fabricantes de automóviles se quejaran por primera vez de tener que recortar la producción debido a la escasez de chips, el suministro de chips para automóviles sigue siendo limitado incluso a día de hoy. Bank of America calcula que el mercado de chips para automóviles sigue teniendo una escasez de oferta del 10% en la actualidad, frente al 20% del año pasado. La elevada demanda y la escasa oferta han provocado un aumento de los precios, lo que explica el considerable crecimiento de los ingresos de esta plataforma.
Los ingresos de HPC aumentaron un 59% el año pasado, impulsados por la fuerte demanda de segmentos del mercado final impulsados por las empresas, como los centros de datos. Por su parte, los ingresos por Smartphones e Internet de las Cosas (IoT) crecieron un 28% y un 47% respectivamente. Aunque las cifras de todo el año son ciertamente fantásticas, un análisis más detallado de las cifras del cuarto trimestre ofrece una imagen totalmente diferente (Figura 3), que muestra que la demanda se está suavizando rápidamente, sobre todo en plataformas relacionadas con el consumo, como Smartphone, IoT y Electrónica de Consumo Digital (DCE).
Los ingresos de las plataformas Smartphone, IoT y DCE han caído en el cuarto trimestre
Fuente: FSMOne, TSMC, iFast
Ya en enero del año pasado advertimos a los inversores en múltiples ocasiones de que la fuerte recuperación post-pandémica experimentada por los fabricantes de chips no era sostenible, y que era sólo cuestión de tiempo que se produjera un retroceso.
Eso llegó oficialmente en el cuarto trimestre de 2022.
Por primera vez desde finales de 2019, el crecimiento de las ventas de semiconductores ha vuelto a caer en territorio negativo, situándose en un -9,4% interanual en el último trimestre de 2022. Si bien la caída de las ventas es significativa, es probable que las cosas empeoren en los próximos trimestres a medida que se desarrolle el ciclo descendente.
Las ventas de semiconductores cayeron casi un -10% en el último trimestre de 2022
Fuente: FSMOne, SIA, Bloomberg, iFast
La fuerte caída de las ventas se produce en un momento en que la elevada inflación y la subida de los tipos de interés empiezan a hacer mella tanto en los consumidores como en las empresas, obligándoles a apretarse el cinturón. Además, dado que la mayoría de las economías se han reabierto más o menos por completo, el gasto de los consumidores también se ha desplazado de los bienes (por ejemplo, la electrónica de consumo) hacia servicios como los viajes y el ocio, lo que ha reducido la demanda de semiconductores.
En la última convocatoria de resultados, la dirección de TSMC señaló que sigue observando debilidad en el segmento del mercado final de consumo, mientras que los segmentos del mercado final empresarial (por ejemplo, centros de datos), que inicialmente eran más resistentes, también se han suavizado. Las tasas de utilización de la capacidad también han caído a niveles mucho más bajos de lo previsto, sobre todo en N7 y N6.
Los canales de inventario están hinchados, probablemente porque los clientes hicieron un doble pedido durante la escasez. Si echamos un vistazo rápido a las cifras de los cinco principales fabricantes de chips de EE.UU., podemos ver que tanto los días de inventario (el número medio de días que se tarda en vender el inventario) como el ratio inventario-ventas están aumentando. Ambas medidas indican que la rotación se está ralentizando.
Aumentan los inventarios de las empresas de semiconductores
Fuente: FSMOne, TSMC, Bloomberg, iFast
De cara al futuro, con el auge de la pandemia ya superado y una recesión mundial en ciernes, es probable que la demanda de semiconductores se debilite aún más a medida que los clientes sigan ajustando sus inventarios. Según las previsiones de la dirección de TSMC, los ingresos del primer trimestre de 2013 serán un 15% inferiores a los del trimestre anterior.
Aparte de las mediocres previsiones de ingresos, también se espera que los márgenes operativos experimenten una caída significativa desde el nivel actual del 52% al 42% en el primer trimestre de 2023 debido a las menores tasas de utilización de la capacidad y a los mayores gastos asociados a la expansión de las fábricas en el extranjero. En la actualidad, TSMC está construyendo dos megafábricas en Arizona (EE.UU.). Cuando estén terminadas, producirán chips con tecnologías de proceso de 4nm y 3nm. Se espera que ambas fábricas estén en funcionamiento en 2026.
Incluso con generosas subvenciones públicas, como la Ley CHIPS, TSMC calcula que su inversión total en Arizona podría ascender a 40.000 millones de dólares, lo que equivale aproximadamente a cuatro o cinco veces el coste de una fábrica similar en Taiwán. Las razones de esta enorme diferencia de costes se deben en gran medida al mayor coste de la construcción, como mano de obra, permisos, materias primas y otros. Una vez terminada, TSMC también tendrá que contratar mano de obra cualificada más cara (en comparación con Taiwán) para operar la fábrica, lo que se suma a sus gastos totales.
En definitiva, dados los elevados costes iniciales y continuos asociados a la expansión en el extranjero y la aceleración de la producción de 3nm, TSMC debería registrar márgenes más bajos y un menor crecimiento de los beneficios por el momento.
Los semiconductores son la base de toda la tecnología moderna. Aunque la recesión actual podría durar algunos trimestres más mientras la oferta y la demanda se reajustan, creemos firmemente que las ventas de semiconductores se recuperarán hasta niveles superiores a los anteriores, impulsadas por (i) el aumento del número de aplicaciones y (ii) el incremento del contenido de silicio en ellas.
Las ventas de semiconductores siempre han recuperado niveles superiores a los anteriores tras una recesión
Fuente: FSMOne, TSMC, Bloomberg, iFast
Aunque TSMC no es inmune al ciclo bajista, probablemente se encuentre en la mejor posición para recuperarse de él. He aquí algunas razones.
En primer lugar, gracias a su dedicación a la mejora continua de su oferta tecnológica, TSMC se ha consolidado como la principal fundición a la que acuden los clientes que desean obtener chips de vanguardia. No es de extrañar que tanto Estados Unidos como China codicien su incomparable capacidad para fabricar chips avanzados.
En el cuarto trimestre del año pasado, el nodo de 3 nm de TSMC entró en producción en serie. N3 es otro nodo completo a partir de N5, y actualmente es el nodo más avanzado que ofrece TSMC. Promete un aumento de la densidad lógica de hasta el 70%, una mejora de la velocidad de hasta el 15% a la misma potencia y una reducción de la potencia de hasta el 30% a la misma velocidad en comparación con N5.
Incluso en las condiciones actuales de ralentización del crecimiento económico mundial, el interés por el N3 ha sido considerable y la dirección espera que su capacidad se utilice plenamente este año. Entre la variada base de clientes de TSMC, se rumorea que Apple (el mayor cliente de TSMC) se ha hecho con todo el suministro disponible de N3, que presumiblemente se utilizará para fabricar chips que irán en la nueva línea de productos de Apple, como el iPhone 15 Pro. Además de Apple, se espera que otros clientes, como Nvidia y AMD, adopten N3 en breve. TSMC espera ver una contribución significativa de N3 a partir de la segunda mitad del año, y que el repunte de la demanda de N3 impulse un repunte de los beneficios en 2024.
Además, TSMC tiene uno de los balances más saneados de todo el sector, con una posición de tesorería neta, lo que aumenta las probabilidades de que supere esta recesión con facilidad.
TSMC tiene uno de los balances más saneados de sus competidores
Fuente: FSMOne, Bloomberg
Por último, a diferencia de otros fabricantes de chips, como Intel y Micron, que han anunciado despidos masivos y recortes salariales, TSMC ha hecho exactamente lo contrario, anunciando planes para contratar a más de 6.000 nuevos ingenieros (lo que equivale aproximadamente al 10% de su plantilla actual) este año como parte de su plan de expansión a largo plazo. Esto demuestra el grado de confianza de la empresa en sus perspectivas de futuro.
El principales riesgo de la inversión es el riesgos geopolítico. Situada entre EE.UU. y China, el riesgo geopolítico es, con diferencia, el mayor al que se enfrenta TSMC. El hecho de que ambos países mantengan una dura pugna por la tecnología de semiconductores no hace sino empeorar las cosas. En estos momentos, Estados Unidos prohíbe la venta de semiconductores avanzados a China si se fabrican con tecnología estadounidense, lo que incluye los chips producidos por TSMC.
Aunque las posibilidades de un conflicto armado entre China y Taiwán son bajas en este momento, ya no es una posibilidad remota. China también podría tomar represalias imponiendo un bloqueo a Taiwán, lo que sería perjudicial para su economía y para TSMC.
Aunque es muy probable que los precios de las acciones sigan cayendo en el futuro, las valoraciones actuales ya ofrecen a los inversores un margen de seguridad decente. Incluso si las valoraciones caen aún más, es una oportunidad para adquirir más acciones con descuento, lo que también significa que el potencial alcista es mayor.
Y lo que es más importante, la historia de crecimiento a largo plazo que sustenta la industria de semiconductores no hará sino fortalecerse a medida que el mundo se vuelve cada vez más tecnológico. Y justo en la cima se encuentra TSMC, el fabricante de chips más importante del mundo.
TSMC está infravalorada frente al resto de la industria de semiconductores
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
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Fuente / Autor: FSMOne / Tan De Jun
Imagen: Notheastern University
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