Mondelez es una de las principales confiterías del mundo, a la vanguardia de la tendencia mundial de los snacks. Cuenta con una impresionante cartera de snacks, desde joyas mundiales como Oreo y Cadbury hasta productos domésticos favoritos como Trident y Kool-Aid, aunque destaca en la fabricación de galletas y chocolate, dos segmentos que representan casi el 80% de sus ingresos. La empresa también tiene una impresionante presencia mundial, con un alcance geográfico que supera los 150 países y un flujo de ingresos diversificado en todo el mundo.
De cara al futuro, el sector de los aperitivos parece estar bien respaldado a pesar de la inminente recesión. Nos gusta Mondelez en particular por su liderazgo de mercado y su poder de fijación de precios, y creemos que es una empresa de alta calidad con atributos defensivos clave. Creemos que la empresa seguirá registrando un crecimiento estable en los próximos años, y los inversores pueden recurrir a Mondelez para inyectar cierta capacidad defensiva en su cartera.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
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Si observamos el desglose geográfico de los resultados de Mondelez en el 3T22, Norteamérica registró un fuerte crecimiento de los ingresos de dos dígitos (+20% interanual), con márgenes que incluso mostraron un ligero aumento (+0,1 puntos porcentuales). América Latina (LatAm) también fue un motor clave, con un crecimiento de dos dígitos en todos los segmentos de productos y unos márgenes muy superiores (+2,0 puntos porcentuales) a los del año anterior.
Sin embargo, Europa fue un lastre para las ventas y los beneficios de la empresa en su conjunto, debido a unos ingresos más débiles en USD tras las conversiones de divisas desde el EUR, así como a unos costes más elevados que provocaron presiones en los márgenes. No obstante, la empresa se ha mantenido sólida en su conjunto, ya que ha seguido registrando un crecimiento positivo tanto de los ingresos como de los beneficios, gracias a los buenos resultados en Norteamérica y Latinoamérica.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
En lo que va de 2022, la demanda de aperitivos se ha visto favorecida por varios factores. En primer lugar, los aperitivos suelen ser artículos más baratos y, por tanto, sus precios suben menos que los de las grandes compras, como ocio y viajes. En segundo lugar, en parte como resultado de los precios más bajos y las menores subidas, los consumidores siguen considerando los aperitivos como pequeños caprichos asequibles y sustitutos de las cenas al aire libre, que, por el contrario, son cada vez más caras. En tercer lugar, los aperitivos también se benefician de una tendencia creciente a la baja en la que las preferencias de los consumidores cambian de alimentos más caros y de primera calidad a aperitivos más baratos y con una buena relación calidad-precio a medida que se estanca la renta familiar.
En cuarto lugar, la pandemia de COVID-19 ha provocado una nueva ola de consumo de aperitivos. La pandemia ha propiciado la aparición de modalidades de trabajo híbridas, en las que los consumidores no sólo pueden trabajar desde casa, sino también picar algo desde casa mientras trabajan. La creciente popularidad de las plataformas de comercio electrónico también ha contribuido a ampliar el alcance de los productos de consumo a los consumidores individuales. Ahora que los consumidores pueden pasar más tiempo en casa comiendo y comprando aperitivos, creemos que las perspectivas de la demanda de aperitivos seguirán siendo favorables a largo plazo.
La combinación de estos cuatro factores significa que se espera que la demanda de aperitivos se mantenga estable incluso en una recesión o con una inflación persistentemente alta y, en nuestra opinión, el sector de los aperitivos debería ser uno de los segmentos de consumo con mejor comportamiento en 2023.
Fuente: FSMOne, Mondelez, iFast
A pesar de la presión sobre los márgenes por la elevada inflación, seguimos confiando en que Mondelez pueda situarse por encima de sus competidores gracias a su liderazgo en el mercado, así como a su sólida marca en todo el mundo (por ejemplo, nombres tan conocidos como Toblerone y Chips Ahoy). Como resultado, sus productos tienden a ser más inelásticos al precio, es decir, la demanda tiende a fluctuar menos a pesar de los cambios en el precio del producto. A ello ha contribuido sin duda una demanda de aperitivos más resistente, respaldada por los cuatro factores mencionados. La dirección ha informado en los resultados del tercer trimestre de que las elasticidades de sus productos siguen estando por debajo de las medias históricas.
Debido a su baja elasticidad de precios, Mondelez tiene capacidad para subir los precios sin que ello afecte significativamente a las ventas. La empresa ya ha llevado a cabo múltiples aumentos de precios, y la dirección espera terminar 2022 con dos o tres rondas de precios para cada región - esto es más que en años anteriores. A pesar de estos aumentos de precios, la empresa ha logrado generar un crecimiento orgánico de los ingresos en todas las principales geografías, y lo que es más notable es que el volumen agregado se ha mantenido estable (e incluso ha aumentado a nivel de grupo) a pesar de los aumentos de precios.
De cara a 2023, esperamos que el crecimiento de los beneficios siga estando bien respaldado, incluso en una recesión, por una serie de subidas de precios probablemente satisfactorias, que ya se han planificado para principios del próximo año, y una demanda de aperitivos resistente a escala mundial.
Fuente: FSMOne, Euromonitor, Mondelez, iFast
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
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En 2022, Mondelez anunció dos nuevas adquisiciones, Ricolino y Clif Bar, que esperamos potencien el crecimiento de la empresa en mercados clave durante los próximos años. A continuación resumimos estos impactos:
Ricolino cuenta con marcas de chocolate clave en México que pueden reforzar la presencia de Mondelez en la región de Latinoamérica, de rápido crecimiento. México, en particular, es un mercado clave para Mondelez, que logró generar un fuerte crecimiento de ingresos de dos dígitos en el 3T22. Se espera que esta adquisición duplique el tamaño del negocio mexicano de Mondelez y reduzca los costes de distribución, lo que podría mejorar aún más el segmento LatAm para la empresa.
Clif Bar es un fabricante de barritas energéticas y proteínicas en EE.UU., y esta adquisición complementa la actual cartera de snacks de Mondelez, especialmente a medida que la empresa se orienta hacia snacks más conscientes. También esperamos sinergias en términos de fabricación y distribución de la línea de snacks "mindful" de ambas empresas en Estados Unidos. Además, Mondelez ha declarado públicamente que espera que esta adquisición tenga un efecto positivo en los ingresos, lo que sugiere que podría haber beneficios inmediatos en los beneficios tras el cierre de esta adquisición.
Con la recesión que se avecina, creemos que es cada vez más importante inclinarse por nombres de calidad y defensivos. Mondelez cumple los criterios de "alta calidad" y "defensiva".
En primer lugar, la empresa sigue teniendo un balance saneado, que incluye un elevado coeficiente de cobertura de intereses de más de 17 veces, y una posición de tesorería de más de 2.000 millones de USD que podría ayudarle a capear un camino lleno de baches. Además, ha registrado flujos de caja libres constantes y ha mantenido un sólido ratio de flujo de caja libre sobre EBITDA a lo largo de los años, lo que también sugiere su capacidad para gestionar su deuda existente incluso en un entorno macroeconómico de ralentización.
En segundo lugar, como hemos señalado anteriormente, esperamos que Mondelez registre un sólido crecimiento de los beneficios incluso en una recesión o en un entorno de elevada inflación en 2023. El sólido historial de beneficios de la empresa lo corrobora. Los beneficios futuros han crecido históricamente en dos dígitos en 5 de los 9 años y se mantuvieron en territorio positivo incluso durante la desaceleración del crecimiento de China en 2015 y la recesión COVID 2020. No obstante, hemos optado por ser ligeramente conservadores con nuestras previsiones para el ejercicio 23, con un crecimiento de los beneficios inferior a la media (+5%) en comparación con la tasa de crecimiento de los beneficios a largo plazo del +8%, tras lo cual esperamos un repunte hasta el +8% en el ejercicio 24.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
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Aunque en general la empresa ha obtenido buenos resultados en el 3T22, un claro factor detractor ha sido la evolución en Europa, y reconocemos que el crecimiento de los ingresos en la región puede resentirse en 2023 debido a los persistentes vientos en contra inflacionistas. Las presiones inflacionistas en Europa también pueden seguir siendo persistentes y obligar a Mondelez a llevar a cabo más acciones de fijación de precios el próximo año (tal vez a partir de principios de 2023), lo que puede causar nuevas perturbaciones en los resultados superiores e inferiores en Europa.
Sin embargo, hacemos hincapié en que Mondelez sigue teniendo una gran proporción de ingresos fuera de Europa, que se espera que sigan siendo relativamente sólidos. En EE.UU., los consumidores siguen haciendo gala de su poder adquisitivo, sobre todo porque persisten las presiones salariales y el desempleo se mantiene bajo. En mercados emergentes como AMEA y LatAm, podríamos ver menores vientos en contra del crecimiento en relación con los mercados desarrollados, lo que significa que el consumo podría seguir siendo más resistente. Además, creemos que la tendencia al trading down del consumo es global y Mondelez podría beneficiarse de ella en todas las zonas geográficas.
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Fuente / Autor: FSMOne / Cyrus Ng
Imagen: Business Insider
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