Casi todo, pero no todo, en el mundo de la minería parece estar en suspenso. La mayoría de los proyectos de los que he hablado en alguna ocasión y que parecían prometedores se han topado con arenas movedizas (por falta de financiación), a pesar de que el auge a largo plazo de las materias primas, previsto para hacer frente a la escasez de materiales "limpios y ecológicos", podría estar ya comenzando.

¿O no? Ciertamente parece tambaleante, su fuerza hasta hace poco causada por la debilidad del dólar en los últimos cuatro meses (mostrando que las materias primas a precios mundiales parecen fuertes frente a él) en contraste con la fuerza que mostró durante 18 meses antes de eso. Ahora se está invirtiendo de nuevo, ya que muchos inversores parecen olvidar que, por ejemplo, como el oro siempre se cotiza en dólares estadounidenses, mientras que la producción se realiza mayoritariamente en divisas, los movimientos del precio del oro (o de otras materias primas) en dólares no reflejan su demanda real ni su coste de extracción.

Así pues, la minería se enfrenta a la incertidumbre de la falta de financiación y la subida vertiginosa de los tipos de interés, al mismo tiempo que a unos precios erráticos, por lo que incluso las mentes más brillantes tendrían dificultades para predecir lo que va a ocurrir. Algunos gestores de fondos pronostican una grave recesión mundial.

Además de una sequía de financiación, se habla de aumentos de costes aterradores que amenazan con echar por tierra todos los estudios económicos que habrán respaldado la financiación que esperaban las mineras.

Entonces, ¿merece la pena mantener alguna?

Mientras que algunos inversores podrían recurrir a los gráficos para juzgar cuál y cuándo, los más sensatos, me parece a mí, considerarán hasta qué punto ha llegado la construcción o la financiación de cualquier minera. Haría falta un desplome realmente grave para detener a los que ya han empezado. En cualquier caso, he aquí algunos gráficos de las mineras emergentes que he destacado en los dos últimos años.

Fuente: Master Investor, www.advfn.com

Por ejemplo, Atlantic Lithium presenta una de las perspectivas más atractivas de todas ellas, siempre que el precio del litio se mantenga. Pero como ya he dicho antes, actualmente es dudoso que lo haga, ya que los chinos, y ahora algunos fabricantes de coches europeos, están reduciendo sus expectativas de un mercado masivo de vehículos eléctricos más baratos que, según ellos, no son rentables debido al elevado precio del litio. Sospecho que pasará algún tiempo antes de que el mercado decida hasta qué punto esto es cierto.

Fuente: Master Investor, www.advfn.com

¿Y qué hay de Horizonte Minerals? Aunque sugerí que el gráfico indicaba que no había que perseguir la subida de las acciones de 90p a 140p en Año Nuevo, ocasionada por la perspectiva de que la producción comenzara a finales de este año, en realidad está mostrando signos de ruptura por encima de 150p ahora. Como antes, parece barata por esa perspectiva de producción, pero tarde o temprano el mercado se preocupará por la gran dilución de acciones que se producirá cuando empiecen a pagarse los warrants, las opciones y los ingresos por streaming recaudados para poner en marcha la producción. Pero no hay duda de que los inversores lo ignorarán durante algún tiempo.

Fuente: Master Investor, www.advfn.com

Dudo en mencionar a Kefi Gold, que, al igual que muchos observadores, se ha dejado engañar tantas veces por las promesas periódicas de que esta vez sí pondrá en marcha su proyecto etíope de oro de Tulu Kapi. Kefi afirma que todos los financiadores están dispuestos a firmar, pero que el Gobierno etíope se está demorando. No podemos saber si se trata del habitual síndrome africano de "puede esperar hasta mañana" o, como dicen los teóricos de la conspiración, de un ruin complot para privar a Kefi de su propiedad. Esto último parece inverosímil, y cuando la mina comience las acciones deberían valer entre 2 y 3 veces los 0,7 peniques actuales. Mientras tanto, la probabilidad de una emisión de acciones para financiar la oficina central de Kefi hasta los ingresos de la mina es lo que retiene las acciones (aparte de la espera de la aprobación). Si yo fuera Kefi esperaría a la aprobación antes de acudir a los accionistas, así que no veo mucho riesgo en comprar las acciones ahora.

Fuente: Master Investor, www.advfn.com

Hummingbird también podría estar entrando en una época mejor, después de haber tardado cinco años en deshacerse de la credibilidad perdida tras la engañosa "investigación" de sus corredores (ahora desaparecida y debidamente olvidada) que mantuvo las acciones demasiado altas durante demasiado tiempo antes de la inevitable caída cuando surgió la verdad (fácilmente previsible con cálculos honestos, como mostré en su momento). Ya he comentado antes las posibilidades del nuevo proyecto aurífero de HUM en Kouroussa, pero sus costes iniciales se han sumado a los pobres resultados obtenidos hasta ahora en sus operaciones actuales. Ahora, Koroussa está más cerca, mientras que HUM ha obtenido mejores resultados de su mina existente de Yanfolila. Esto acaba de atraer a un nuevo inversor de referencia que suscribirá 15 millones de dólares a 7,79 peniques por el 8,6% de la empresa. Volveré a analizarla más detenidamente en un futuro próximo, una vez que se haya calmado el pico de noticias.

Fuente: Master Investor, www.advfn.com

No he mencionado Solgold desde que sugerí que parecía barata porque de alguna manera, seguramente, su proyecto "insignia" Cascabel (con sus 22 millones de onzas de oro y 11 millones de toneladas de "recursos" de cobre) aportará algún tipo de valor. Pero en el último año han pasado muchas cosas. La empresa ha demostrado que, por muy buenos que sean los recursos de una minera, las decisiones de gestión pueden echarlo todo a perder.

Con tantas perspectivas aparentemente atractivas en su cartera de exploración de Ecuador, hace unos 5 años sugerí que a menos que SOLG las separara para los inversores, de modo que los costes de exploración de una no perjudicaran el atractivo de las anteriores en producción, los inversores desconfiarían del lastre resultante para las acciones. Y así ha sido. El fundador de Solgold insistió en construir una minera multiactivos como las grandes y se resistió a todas esas sugerencias. Ahora se ha visto obligado a ceder ante un nuevo equipo directivo que, después de prometer a medias la separación de algunos proyectos, ha puesto a la venta Cascabel (si no toda la empresa), al tiempo que se fusionaba con Cornerstone para hacerse con la totalidad de la propiedad.

El precio que podría alcanzar es problemático, pero debe ser superior a la capitalización bursátil de 375 millones de libras de Solgold, dado el VAN de 5.200 millones de dólares de Cascabel (inferior tras los aumentos de costes actuales) y a pesar de que su coste de capital inicial se ha reducido a 2.750 millones de dólares en el último plan de reducción para 2022.

Sin embargo, la lista de posibles compradores es probablemente más reducida ahora de lo que se esperaba. En consonancia con mi tema constante de que toda valoración basada en el "VAN" debe comprobarse al detalle, está el hecho, poco apreciado por los inversores privados y no mencionado por los corredores que inflan las acciones, pero casi con toda seguridad reconocido por los profesionales y los compradores potenciales, de que la abrumadora proporción del cobre y el oro de Cascabel se extraerá en los primeros 12 años. Esto significa que los 40 años de vida restantes, de los que depende parte del VAN, serán mucho menos rentables (a los precios actuales), por lo que no se considerará el proyecto de larga vida que necesitan los grandes mineros.

Fuente: Master Investor, www.advfn.com

Estaba a punto de actualizar mis opiniones sobre Greatland Gold (GGP) cuando saltó la noticia de una oferta por Newcrest, su socio y propietario del 70% del proyecto aurífero de Havieron. Las acciones de GGP habían continuado su implacable descenso, al quedar claro que seguía siendo demasiado cara. Sin embargo, la última vez que escribí, pensé que las acciones podrían justificar una revisión en torno a los 8 peniques cuando los inversores empezaran a anticipar el inicio de la producción de Havieron, que hace un año se esperaba para este verano, pero que ahora no se espera hasta mediados de 2024, si es que llega.

Ahora, sin embargo, los rumores de que Newcrest estaba en cualquier caso pensando en vender su participación en Havieron, y poco después de que Newmont está haciendo una oferta por Newcrest, ha iniciado una especulación salvaje sobre las implicaciones para Greatland, que van desde la recompra del 70% de Havieron de quien termine siendo su propietario, a ser eliminada en una gran reorganización de las mineras de oro australianas. En todos estos casos, la idea es que el "verdadero" valor de Havieron será descubierto, causando (como escribo el 7 de febrero) una gran subida de las acciones de GGP.

Me temo que mi opinión sigue siendo que el "verdadero" valor sigue siendo más bajo de lo que se pensaba, y que la idea anterior de que Newcrest podría vender se debe a que el estudio de viabilidad actualizado de la ampliación de Havieron en el que se está trabajando muestra que no es tan rentable como se desearía.

A su vez, esto se debe a mi experiencia con los valores exagerados del plan minero inicial de Havieron: los "objetivos" de los corredores de la empresa se basaban en VAN inflados por el uso de tasas de descuento irrealmente bajas, así como por suposiciones de producción y costes de hasta 30 años de explotación de los nuevos minerales que se están encontrando en las perforaciones actuales, la base del estudio de viabilidad revisado en el que se está trabajando.

Así pues, los aspectos económicos de Havieron deben estar ahora muy en el aire, como lo demuestra el ajuste del estudio de 2021, ya obsoleto, para tener en cuenta los considerables aumentos de los costes de extracción que se observan en la actualidad. Ese estudio anterior mostraba que la participación del 30% de GGP tenía un VAN de tan sólo 150 millones de dólares, incluso con una tasa de descuento del 4,5% (o 267 millones de dólares desde el inicio de la producción una vez realizadas las inversiones), a un precio del oro de 1.750 dólares la onza. Si ajustamos ese estudio a los aumentos de costes del 30% que se barajan ahora, incluso ese VAN inflado desaparecería.

Para mejorar estos decepcionantes resultados económicos, el plan de la mina consiste ahora en aumentar en un 50% la producción de los 9 primeros años y explotar en un plazo posterior y mucho más largo el oro adicional, más profundo, que se está encontrando (y en el que se basaban las estimaciones anteriores de los corredores de bolsa para justificar un precio de GGP superior a 20 peniques). Pero el nuevo estudio se ha retrasado repetidamente, hasta finales de 2023, y no se parecerá en nada al anterior, y tiene que existir el riesgo de que los grandes aumentos de costes que se están viendo y la inversión adicional para el plan ampliado no se vean compensados por una subida suficiente del precio del oro.

Por eso creo que, lejos de "revelarse" el mayor valor "real" de Havieron con el que especulan ahora los inversores de GGP, lo más probable es que se demuestre que es menor, con más costes de explotación. Así que quién sabe si los primeros indicios de su economía revisada no provocaron los rumores de que Newcrest podría vender.

Al especular sobre cualquier precio de compra, los inversores privados no se dan cuenta de que un proyecto sin construir siempre vale más para su propietario que para un comprador, que tendrá que añadir el precio pagado al capex del proyecto, reduciendo así su rentabilidad para él. Y como NCM y GGP han valorado el VAN de Havieron a un tipo de descuento irrealmente bajo, del 4,5%, el tipo más realista que utilizará casi con toda seguridad un comprador reducirá aún más su valor para él.

Tampoco se dan cuenta de que una guía mucho mejor que el VAN para valorar una acción es el beneficio neto anual. Haciendo el mismo ajuste para un aumento de costes del 30%, los ingresos netos de Havieron durante los 9 primeros años de GGP en ese estudio de 2021 se habrían reducido de una media de 52 millones de dólares anuales a 1.750 $/oz de oro a sólo 34 millones de dólares. Eso antes de los reembolsos anuales de 43 millones de dólares del préstamo bancario de 220 millones de dólares que GGP obtuvo en noviembre para financiar en parte su parte de las inversiones. Por tanto, cualquier esperanza de que los accionistas de GGP obtuvieran un excedente sustancial de efectivo (y dividendos) de ese plan anterior siempre ha sido infundada.

Por lo tanto, creo que cualquiera que piense que esta nueva situación aumentará el valor de Havieron (y de GGP) se sentirá decepcionado (a menos que el precio del oro aumente sustancialmente para superar el aumento de los costes). Además, si ahora se produce un reajuste en la propiedad, la "decisión de explotar" Havieron podría retrasarse. Así pues, creo que es mejor dejar GGP en paz hasta que todo se aclare, aunque nadie sabe hasta qué punto la especulación actual hará subir las acciones. Es evidente que los volúmenes de negociación ya están disminuyendo, como ocurre cuando son sólo inversores privados los que persiguen una noticia. También se ha informado de que Barrick se mantiene al margen de la oferta de Newmont, diciendo que no ve por qué quiere Newcrest.

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Fuente / Autor: Master Investor / John Cornford

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Imagen: Investing News Network