"¿Cómo te arruinaste?

De dos maneras. Gradualmente primero, luego de repente."

Ernest Hemingway, El sol también sale.

Fuente: Apricitas Economics

Credit Suisse ha estado plagado de problemas de alto perfil durante años. Perdió miles de millones en la quiebra del fondo de cobertura Achegos Capital y del financiero de la cadena de suministro Greensill Capital en 2021, en 2022 se filtraron a la prensa alemana datos de cuentas por valor de 100.000 millones de dólares, fue investigado por la Cámara de Representantes de Estados Unidos por sus conexiones con oligarcas rusos y la semana pasada se vio obligado a revelar una "debilidad material" en sus controles de información financiera gracias a una llamada de última hora de la SEC. El 7% de los ingresos totales de Credit Suisse en la última década se destinó a sanciones y multas, dejando a la empresa con una pérdida neta de 3.400 millones de dólares después de impuestos. El banco estuvo rodeado de rumores sobre su inminente desaparición durante años, perdiendo dinero y confianza mientras sobrevivía a una serie de desastres.

En la actualidad, Credit Suisse ya no existe como entidad independiente: los préstamos de emergencia del Banco Nacional Suizo (BNS) no bastaban para garantizar que se mantuviera a flote, y el BNS lo sabía. "Se fusionará con UBS y lo anunciará el domingo por la noche antes de la apertura de Asia. Esto no es opcional", dijeron las autoridades suizas a Credit Suisse el mismo día que autorizaron el préstamo de emergencia inicial, según informa el Financial Times. Enfrentados al riesgo de tener que tomar un Credit Suisse en quiebra bajo tutela pública, decidieron en su lugar organizar una venta al único otro banco suizo que posiblemente podría haberlo comprado.

Se trata del primer banco de importancia sistémica mundial (G-SIB) que quiebra desde la creación de esta categoría a raíz de la crisis financiera de 2008, y el último de una lista cada vez más larga de quiebras bancarias en todo el mundo, empezando por Silvergate Bank la semana pasada, antes de extenderse a Silicon Valley Bank (SVB) y Signature Bank, y acabando ahora con los 166 años de historia de Credit Suisse como institución independiente.

En cierto modo, la desaparición de Credit Suisse es única con respecto a los problemas que afectaron a Silicon Valley Bank y Signature Bank: la institución cumplía las estrictas normas europeas de capital y liquidez, había sido supervisada regularmente y sometida a pruebas de estrés durante los años anteriores, y había cubierto totalmente su exposición a los cambios en los precios de los valores de renta fija a largo plazo impulsados por los tipos de interés que contribuyeron a la caída de SVB, diferencias que pueden haber dado al Gobierno suizo tiempo suficiente para organizar la boda con UBS. En otros aspectos, su desaparición fue muy parecida a la del SVB, ya que Credit Suisse se vio obligado a ver cómo la lenta salida de los fondos de los clientes adinerados se convertía en una huida hacia delante, cuando los depositantes retiraron decenas de miles de millones de francos suizos en los días previos a la adquisición por parte de UBS.

Como sucede a menudo, una cuestión de liquidez se convirtió en una cuestión de solvencia: las autoridades suizas, que no estaban dispuestas a apostar por la supervivencia de Credit Suisse ni a intentar gestionar la liquidación de la empresa en una adquisición pública, aceptaron un acuerdo que ofrece a UBS un descuento de 56.000 millones de francos sobre el valor contable de los activos de la empresa y 9.000 millones de francos adicionales en garantías del gobierno en caso de que se produzcan ciertas pérdidas. Los 16.000 millones de francos suizos en bonos de capital adicional de nivel 1 de Credit Suisse -pasivos de deuda diseñados para absorber pérdidas en caso de problemas- se redujeron a cero, y una ordenanza de emergencia del Consejo Federal suizo privó a los accionistas de ambas empresas de la capacidad de votar en contra del acuerdo.

Los bancos centrales de todo el mundo están tomando medidas para garantizar que la quiebra de CS no se convierta en una crisis financiera mundial: los directores de las agencias europeas y estadounidenses vigilan de cerca la situación, el Banco Nacional Suizo amplió la liquidez a la nueva fusión UBS/CS, y seis grandes bancos centrales emitieron una declaración conjunta ampliando la capacidad de los bancos centrales extranjeros para acceder a la liquidez en dólares de la Reserva Federal. Las relaciones financieras internacionales del sistema bancario suizo son desproporcionadamente amplias y complejas, por lo que es probable que la caída de Credit Suisse tenga repercusiones en todo el sistema financiero en general, pero para entenderlas es necesario analizar primero las raíces de la caída del gigante financiero.

Fuente: Apricitas Economics

Los problemas financieros de Credit Suisse se prolongan desde hace años, pero se han vuelto críticos recientemente, ya que la empresa no ha logrado alcanzar el punto de equilibrio en ninguno de los últimos cinco trimestres. A principios de 2021 perdió 5.500 millones de dólares por la quiebra de Archegos Capital Management, una family office que había pedido prestados miles de millones para hacer apuestas bursátiles que se vinieron abajo. Varios grandes bancos de inversión habían prestado a Archegos, pero las pérdidas de Credit Suisse superaron a las de todos los demás bancos de inversión juntos gracias a la mala gestión del riesgo y la lentitud de respuesta de la firma. De hecho, fue precisamente la cacareada división de banca de inversión de Credit Suisse la responsable de la mayor parte de la reciente falta de rentabilidad de la empresa, que perdió 3.400 millones de francos en 2021 y 3.100 millones en 2022.

Fuente: Apricitas Economics

El aumento de la mala prensa y las continuas preocupaciones sobre la salud financiera de la empresa llevaron a los clientes a dirigirse a las salidas incluso antes de la muerte de Silicon Valley Bank. En el cuarto trimestre de 2022, Credit Suisse perdió casi 140.000 millones de francos en depósitos debido a una oleada de retiradas que comenzó en octubre, lo que significa que el banco había perdido más del 40% de los depósitos totales desde el primer trimestre de 2021. Según los informes, los clientes retiraron aún más fondos en los días previos a la adquisición por parte de UBS; las cifras varían según la fuente, pero fueron 35.000 millones de francos en solo 3 días, según la información del Financial Times.

Fuente: Apricitas Economics

Una gran parte de esas retiradas provino de la gran base de depositantes extranjeros de Credit Suisse: los depósitos extranjeros en los grandes bancos suizos cayeron en 58.000 millones de francos durante los 9 meses que finalizaron en enero de 2023, y los depósitos totales en dólares cayeron en 45.000 millones durante el mismo periodo de tiempo.

Fuente: Apricitas Economics

Los clientes ricos del banco no se limitaron a retirar sus depósitos, sino que retiraron todos sus activos a la vez. Credit Suisse registró 110.000 millones de francos en retiradas netas de activos gestionados en el cuarto trimestre, encabezadas por una reducción de 93.000 millones de francos en nuevos activos en la división de gestión de patrimonios (una caída del 15%). En otras palabras, los clientes desproporcionadamente ricos y extranjeros que constituían una gran parte de la clientela de Credit Suisse ya se estaban marchando hace meses, y los ejecutivos del banco y los reguladores vieron cómo ese proceso se aceleraba en las últimas semanas.

Puede que Credit Suisse fuera solvente y tuviera liquidez, pero hay una masa crítica de salidas de depósitos que acaba con cualquier institución financiera, y las autoridades llegaron a la conclusión de que las posibilidades de que Credit Suisse se enfrentara a esas salidas si se le permitía seguir abierto eran demasiado altas. La clientela del banco era inusualmente huidiza para una gran institución, estaba asustada por los recientes acontecimientos y tenía bajos niveles de confianza en la capacidad de Credit Suisse para seguir operando con éxito. Una liquidación pública supondría desenredar una gran institución en un mercado ya de por sí inquieto con un coste público significativo y perjudicaría permanentemente la imagen internacional de la banca suiza en el mejor de los casos, por lo que el Gobierno decidió vender preventivamente Credit Suisse para evitar el creciente riesgo de desastre.

Fuente: Apricitas Economics

¿Qué ocurrirá entonces tras la desaparición de CS? Entre todos los bancos de importancia sistémica mundial, CS y UBS eran únicos por dos cosas: sus exposiciones transjurisdiccionales, gracias a la prominencia de la banca suiza en las finanzas internacionales, y sus exposiciones dentro del sistema financiero, gracias a la naturaleza única de los dos bancos; en resumen, tanto Credit Suisse como UBS tenían relaciones prominentes con clientes no suizos y tenían profundos vínculos con otras partes del sistema financiero mundial. Los riesgos inherentes a esas exposiciones son en parte la razón por la que los reguladores suizos decidieron forzar la venta de Credit Suisse antes de que pudiera colapsar, pero incluso una resolución más ordenada de UBS podría seguir planteando riesgos para el sistema financiero en general.

Fuente: Apricitas Economics

Independientemente de la posibilidad de contagio directo, es probable que la desaparición de Credit Suisse sacuda la confianza en otros prestamistas, especialmente en Europa. En particular, los precios de los bonos europeos de capital adicional de nivel 1 (AT1), instrumentos de deuda que suelen convertirse en acciones si el banco sufre tensiones de capital y cae por debajo de los coeficientes de capital predeterminados, han caído drásticamente en las últimas semanas. Los tenedores de AT1 de Credit Suisse no recibieron nada en la adquisición de UBS, a pesar de que los accionistas obtuvieron un pequeño desembolso, que es exactamente como se diseñaron los AT1 específicos de Credit Suisse, pero es muy inusual en el mercado más amplio de AT1 y no es algo que muchos inversores hayan apreciado evidentemente. Otras autoridades monetarias, incluidos el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y la Autoridad Monetaria de Singapur, se apresuraron a declarar que los accionistas absorberían las pérdidas antes que los titulares de AT1 en virtud de sus marcos de resolución bancaria, pero aún no ha sido suficiente para restablecer la confianza en los activos. En definitiva, esto dificultará a los bancos europeos la obtención de fondos precisamente cuando más los necesitan.

Fuente: Apricitas Economics

Los préstamos de la Reserva Federal a través de la facilidad de repos de las Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales (FIMA) también se dispararon a 60.000 millones de dólares este miércoles, lo que significa que algún banco central extranjero (o bancos) pidió prestada una cantidad significativa de dólares a la Reserva Federal mediante la pignoración de bonos del Tesoro de EE.UU. como garantía. Este préstamo es sospechoso por varias razones: en primer lugar, 60.000 millones de dólares es exactamente el límite por contraparte de los préstamos del FIMA, lo que implica que una institución probablemente agotó su línea de crédito. En segundo lugar, los tipos de los repos del FIMA están muy por encima de los tipos de los repos del mercado, lo que implica que algún banco central extranjero no quiso o no pudo pedir prestado en el mercado abierto.

El candidato más probable es, con mucho, el Banco Nacional Suizo, que tiene grandes cantidades de reservas de divisas denominadas en dólares para tomar prestado y CS/UBS probablemente necesitaba algo de liquidez en dólares, pero el uso de FIMA Repo en lugar del mercado abierto implica que estaban dispuestos a pagar una prima para ocultar su endeudamiento o consideraron que no podían acceder al mercado normal de repos. También sería extraño que el BNS llegara al máximo de su línea de 60.000 millones de dólares de la facilidad de repos del FIMA sin pedir prestada ninguna cantidad significativa a la Reserva Federal a través de los swaps de liquidez del banco central (en los que el BNS sólo tendría que aportar francos como garantía en lugar de bonos del Tesoro). Aunque los swaps de liquidez habrían sido más caros que los repos del FIMA hasta el miércoles gracias a una peculiaridad en sus estructuras de precios, siguen siendo acuerdos bastante generosos que actualmente sólo están disponibles para unos pocos bancos centrales importantes, y el BNS sólo había tomado prestados 100 millones de dólares a través de ellos hasta el miércoles.

Una posibilidad preocupante es que el prestatario del FIMA no sea el BNS, sino más bien una institución financiera no estadounidense sometida a tensión que acude a su banco central en busca de liquidez en dólares y que, a su vez, siente la necesidad de pedir prestado a la Reserva Federal. Aunque mucho menos probable, Hong Kong, China, Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos son otros posibles contendientes para el usuario o usuarios misteriosos de repos del FIMA, ya que son países con una exposición desproporcionada al Credit Suisse, tienen suficientes bonos del Tesoro para poner como garantía, no tienen acceso a líneas de swap y podrían haber tenido instituciones financieras con necesidad de liquidez en dólares.

Por ahora es imposible hacer otra cosa que especular sobre quién es el verdadero prestatario, pero está claro que los bancos centrales mundiales siguen trabajando para contener las consecuencias de la desaparición de Credit Suisse y las tensiones actuales del sistema bancario. El Banco Nacional de Suiza ha establecido líneas de crédito de emergencia por valor de 200.000 millones de francos suizos para la nueva fusión UBS/CS, la Reserva Federal está prestando más de 350.000 millones de dólares al sistema bancario estadounidense y el Banco Central Europeo está comprobando si los prestamistas están indirectamente expuestos a la quiebra de Credit Suisse. Los precios de las acciones de los principales bancos europeos -sobre todo el alemán Deutsche Bank, pero también los prestamistas franceses Société Générale y BNP Paribas, el holandés ING Group y el británico Standard Chartered, entre otros- se han desplomado en el último mes a medida que se debilitaba el sistema bancario, una tendencia que no ha hecho sino acelerarse desde la caída de Credit Suisse.

Por el momento, los responsables políticos proyectan confianza en que sus esfuerzos por apuntalar la liquidez han controlado la crisis inmediata: el Banco Central Europeo y el Banco Nacional Suizo acaban de subir los tipos un 0,5% y la Reserva Federal un 0,25%, y todos ellos citaron los riesgos de inflación como todavía más importantes que los de estabilidad financiera. Esto no quiere decir que los riesgos de estabilidad financiera hayan desaparecido; al contrario, siguen resonando en toda la economía mundial, y las recientes quiebras de SVB, Signature y Credit Suisse son un recordatorio de que los riesgos pueden avanzar a un ritmo vertiginoso en el mundo moderno de hoy.

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Joseph Politano escribe sobre política monetaria, el mercado de trabajo, empresas, finanzas y todo lo que entra dentro de la macroeconomía en Apricitas Economics.

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Fuente: Apricitas Economics / Joseph Politano

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Imagen: El Mundo