Las valoraciones de Apple están cerca de sus niveles más caros de los últimos diez años. Ahora consideremos que las primas de valoración actuales se dan en medio de un rendimiento de los bonos sin riesgo mucho más alto que durante la mayor parte de los diez años anteriores.

Fuente: Real Investment Advice

Apple tiene una capitalización bursátil de 2,8 billones de dólares. Suponiendo que su relación precio-beneficios y sus márgenes se mantengan estables, Apple debe vender casi 400.000 millones de dólares en productos y servicios cada año para mantener estable el precio de sus acciones. Para comprenderlo, considere que cada hombre, mujer y niño del planeta Tierra debe gastar unos 45 dólares anuales en productos Apple.

El objetivo de compartir estas estadísticas y la prima de valoración es contextualizar si Apple puede crecer al ritmo que sugieren sus inversores. Además, si el crecimiento de sus beneficios por sí solo no respalda una prima de valoración respecto a la valoración del mercado, ¿puede el uso continuado de recompras de acciones respaldar la prima?

El siguiente gráfico muestra que las acciones de Apple han proporcionado a sus inversores una fantástica tasa de crecimiento anualizada del 20% durante los últimos 39 años. Esto es más del doble de la tasa de crecimiento del 8,7% del S&P 500 durante el mismo periodo.

Fuente: Real Investment Advice

Su excepcional rentabilidad frente al mercado está justificada. Desde 1993, los beneficios por acción de Apple han crecido a un ritmo tres veces superior al del S&P 500.

Aunque Apple tenga un increíble historial de crecimiento de beneficios y revalorización de sus acciones, los inversores actuales deben evitar la tentación de descansar en tendencias anteriores. En lugar de ello, deben centrarse en lo que puede deparar el futuro.

El siguiente gráfico muestra las tasas de crecimiento anualizadas a lo largo de 3 años de las ventas, los beneficios netos y los beneficios por acción. Las tasas de crecimiento recientes son mucho más bajas de lo que han sido. Hemos truncado el gráfico en los últimos diez años para resaltar mejor las tendencias más recientes.

Fuente: Real Investment Advice

Los beneficios y las ventas se vieron impulsados en 2021 y 2022 por el gasto relacionado con el estímulo y la inflación provocada por el estímulo fiscal masivo relacionado con la pandemia. Muchas empresas, entre ellas Apple, vieron aumentar la demanda y pudieron ampliar los márgenes de beneficio, ya que la inflación era fácil de trasladar a los clientes.

Sin embargo, los beneficios y el crecimiento de las ventas de Apple están volviendo a los niveles anteriores a la pandemia. Para apreciar mejor lo que puede deparar el futuro, consideremos los cinco años prepandémicos resaltados en azul. Durante ese periodo, las ventas crecieron un 4,2% anual. Los beneficios netos crecieron un 4,3% y el BPA un 10,4%.

El precio de una acción no es significativo. Las acciones de Apple cotizan a 182 dólares por acción. Su capitalización bursátil es de aproximadamente 2,85 billones de dólares. Si la empresa recomprara todas sus acciones menos una, su capitalización bursátil no cambiaría, pero su precio sería de 2,85 billones de dólares. 

Este sencillo ejemplo pone de relieve lo valiosa que puede ser la recompra de acciones para los inversores.

Volvamos a la evolución reciente del BPA, los beneficios netos y las ventas de Apple. Su BPA creció aproximadamente el doble que las ventas o los beneficios netos. El siguiente gráfico ayuda a explicar cómo han logrado semejante hazaña. Una vez que Apple comenzó a recomprar acciones a finales de 2013, su BPA creció entre un 4 % y un 6 % más que sus beneficios reales.

Fuente: Real Investment Advice

El siguiente gráfico compara el BPA anual de Apple frente a su BPA si no hubiera recomprado acciones. El gráfico comienza en 2013, cuando Apple empezó a recomprar acciones de forma agresiva.

Fuente: Real Investment Advice

Apple ha aumentado recientemente sus ganancias y ventas a una tasa de crecimiento aproximada del 5%. Esto es solo un 1% superior al crecimiento nominal aproximado del 4% del PIB de 2017 a 2019. Pero menos que el crecimiento aproximado del 9% del BPA y las ventas por acción del S&P 500. 

Entonces, ¿por qué los inversores de Apple están dispuestos a pagar una prima por un crecimiento inferior?

Apple es una empresa increíblemente exitosa e innovadora con una larga historia de recompensar a los inversores. Los inversores están dispuestos a pagar por el potencial futuro de nuevos productos y servicios con un enorme potencial de ingresos. Es difícil poner precio a esta buena voluntad de los inversores.

Las estrategias de inversión pasiva son una segunda razón. Apple y Microsoft son los dos mayores valores por capitalización bursátil. La creciente popularidad de las estrategias de inversión pasiva alimenta a los valores de mayor capitalización bursátil de forma desproporcionada frente a las empresas más pequeñas.

Consideremos las participaciones de XLK, el ETF del sector tecnológico de 52.000 millones de dólares. Apple y Microsoft representan casi el 50% del ETF. Si un inversor compra 1.000 dólares de XLK, aproximadamente 500 irán a parar a Apple y Microsoft, y las 62 empresas restantes se quedarán con el resto.

Fuente: Real Investment Advice

Por último, y lo más importante, están las recompras de acciones. Aunque no podemos cuantificar lo que valen la innovación futura, el fondo de comercio y las estrategias de inversión pasiva, sí podemos comprender la capacidad de Apple para seguir adelante con las recompras.

El siguiente gráfico muestra que Apple ha estado gastando entre 60.000 y 80.000 millones de dólares al año en recompras de acciones. Tenga en cuenta esta cifra mientras repasamos sus fuentes de efectivo para seguir recomprando acciones.

Fuente: Real Investment Advice

La deuda, el efectivo y los beneficios son sus fuentes predominantes para financiar las recompras.

Apple salió al mercado con su primera oferta de deuda a largo plazo en 2013, en consonancia con el inicio de sus recompras de acciones. La deuda de Apple alcanzó su máximo ocho años después, con 109.000 millones de dólares. El uso de la deuda para financiar recompras de acciones tenía sentido, con tipos de interés muy bajos de un solo dígito. Sin embargo, el cálculo ha cambiado, con tipos ahora del 4% y más altos.

El efectivo y los valores negociables en el balance de Apple ascienden a 61.500 millones de dólares, aproximadamente el potencial de recompra de un año. Aunque se trata de una enorme cantidad de dinero, está por debajo de su máximo de 107.000 millones de dólares.

Fuente: Real Investment Advice

Por último están las ganancias. Apple lleva ganando unos 100.000 millones de dólares al año desde 2021. Incluso si retroceden a los niveles anteriores a la pandemia (50.000-60.000 millones de dólares), los beneficios son suficientes para seguir apoyando su programa de recompra. Sin embargo, si las ganancias se emplean para recomprar acciones, se hace a expensas de las inversiones hacia innovaciones y actualizaciones de productos. Además, Apple paga unos 15.000 millones de dólares anuales en dividendos, lo que también requiere financiación.

El siguiente gráfico muestra que de 2018 a 2020, Apple gastó más en recompras de lo que ganó. Dependía de la deuda y el efectivo para compensar la diferencia.

Fuente: Real Investment Advice

En los dos últimos años, las recompras sólo han representado el 60% de los beneficios, lo que ha permitido aumentar el efectivo para futuras recompras e inversiones. Por lo tanto, si 100.000 millones de dólares anuales de beneficios son sostenibles, incluso sin crecimiento, entre 60.000 y 80.000 millones de recompras anuales son perfectamente posibles. Si los beneficios retroceden a su nivel anterior a la pandemia, se necesitará deuda y efectivo. Si los tipos de interés se mantienen en sus niveles actuales, el endeudamiento puede no ser financieramente sensato.

A diferencia de la mayoría de las empresas de "crecimiento", apostar por Apple es apostar por su capacidad para recomprar acciones. Parece que Apple puede seguir recomprando sus acciones con beneficios y efectivo. Esto mantendría su crecimiento del BPA por encima del mercado con o sin un crecimiento de los beneficios por encima del mercado.

Aparte del crecimiento negativo de los beneficios y los elevados tipos de interés, un impuesto de recompra sobre las empresas, como se está proponiendo, también podría reducir o eliminar su programa de recompra. Si se aprobara un proyecto de ley de este tipo o Apple redujera las recompras por otro motivo, su valoración premium podría desaparecer.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/apples-magic-are-buybacks-worth-paying-up-for/

Imagen: TechCrunch