Con el S&P 500 cerca de máximos históricos, las ventas de acciones con información privilegiada han repuntado en las empresas con mejores resultados. Sólo este trimestre, Jeff Bezos vendió unos 9.000 millones de dólares en acciones de Amazon y las ventas netas de Mark Zuckerberg de Meta ascendieron a unos 850 millones de dólares. Mientras que algunos observadores ven estos acontecimientos de forma inquietante, yo los veo como una señal de un mercado saludable a mitad de ciclo con cierto margen de maniobra.

Empecemos por el panorama general. Entre los siete magníficos valores de crecimiento, las ventas netas realizadas por personas con información privilegiada han alcanzado su nivel más alto desde finales de 2021. Pero muchas personas con información privilegiada dejaron de vender por completo desde mediados de 2022 hasta finales de 2023, y es natural esperar que se produzca una recuperación para satisfacer el deseo de los ejecutivos de liquidez y diversificación de la cartera.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Los traders llevan décadas intentando extraer señales de las operaciones con información privilegiada. En teoría, las personas con información privilegiada saben más sobre sus empresas que el público inversor en general, y los académicos han encontrado abundantes pruebas de que sus conocimientos únicos ayudan a estas personas a batir sistemáticamente al mercado.

Aunque el uso delictivo de información privilegiada ocupa un lugar preponderante en nuestra imaginación colectiva (por ejemplo, las ventas de acciones por parte del Consejero Delegado de Enron Corp., Jeffrey K. Skilling), las personas con información privilegiada también pueden basarse en un conocimiento previo más escurridizo y no tan perseguible ("parece que el negocio va bastante bien y los mercados asignan un múltiplo bajo a mis acciones, así que voy a comprar más de forma oportunista"). El profesor de finanzas de la Universidad de Michigan, H. Nejat Seyhun, ha llegado incluso a argumentar que los inversores normales pueden a veces explotar las transacciones en su propio beneficio.

En realidad, las revelaciones públicas sobre actividades con información privilegiada no son un indicio directo, y los volúmenes de ventas sólo son premonitorios si son extremos. Además de no querer ir a la cárcel, la mayoría de los ejecutivos quieren evitar incluso la percepción de que maltratan a los accionistas minoritarios vendiendo sus acciones en los máximos del mercado. Hacerlo puede acarrear un daño a la reputación que perjudique más a su patrimonio neto a largo plazo.

Las compras con información privilegiada pueden indicar ocasionalmente la confianza de la dirección en momentos de debilidad del mercado, pero el valor informativo de las ventas con información privilegiada se ve a menudo confundido por otros factores, como las necesidades a corto plazo de los ejecutivos de liquidez y diversificación de la cartera. Llámenme ingenuo, pero tiendo a suponer que las personas con información privilegiada normal intentan vender cuando sus acciones están bien valoradas, no sobrevaloradas.

Sin duda, siempre hay contraejemplos que alimentan la creencia de que las ventas con información privilegiada presagian burbujas a punto de estallar. A finales de 2021, Elon Musk empezó a deshacerse de acciones de Tesla Inc. a precios descaradamente elevados (habían alcanzado recientemente unos 410 dólares, o 154 veces los beneficios futuros) para financiar su adquisición de Twitter Inc. (ahora X). Desde el momento en que Musk empezó a vender hasta que el mercado tocó fondo un año más tarde, las acciones registraron una caída máxima de alrededor del 74%. Por supuesto, lo que a menudo se deja fuera de la historia es que Musk siguió vendiendo incluso cuando las acciones cayeron, dejando su precio de venta promedio ponderado de 2021-2022 en alrededor de $ 276 por acción (todavía por encima de los precios actuales del mercado, pero no de manera odiosa.)

En estos días, son Bezos y Zuckerberg los que impulsan los volúmenes de ventas de información privilegiada. No estoy aquí para convencerte de que Bezos y Zuck tienen mejor brújula moral que Musk -¡por supuesto, debatid entre vosotros! - pero la mayoría de nosotros podemos estar de acuerdo en que adoptan un enfoque más convencional de sus funciones como fundadores-accionistas, lo que significa que son muy poco propensos a elegir la parte superior de sus ventas de acciones.

Bezos, de 60 años, ha estado comprando propiedades inmobiliarias en su nuevo hogar del sur de Florida, que convenientemente no tiene impuesto estatal sobre plusvalías. Zuckerberg, de 39 años, ha estado vendiendo acciones de Meta para financiar la filantropía. No quieren vender demasiado a la baja, pero probablemente no quieren ser percibidos como un movimiento similar al de Musk.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

En la actualidad, hay otra diferencia notable con respecto al mercado de 2021 (y al episodio de Tesla): la ausencia de ofertas públicas iniciales. Cuando un mercado se está recalentando de verdad, a menudo se sabe porque la oferta de OPI aumenta, como ocurrió a finales de la década de 1990 y en 2021. Sin embargo, en términos de valor de las operaciones, EE.UU. sigue registrando sólo unos 8.000 millones de dólares al mes en OPI, aproximadamente la mitad de lo que era habitual en el periodo prepandémico. Puede haber algunas razones para la inactividad -incluida la resaca de todas las ofertas de hace tres años-, pero el estado anémico del mercado de OPI en general indica que los mercados no han alcanzado un frenesí especulativo a gran escala.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Claramente, entiendo por qué los participantes del mercado escrutan las ventas de acciones de iniciados con una medida extra de sospecha. Las acciones de los Siete Magníficos han rendido un 133% desde finales de 2022, y los inversores cautelosos pueden llegar a la conclusión de que es hora de seguir el ejemplo de Bezos y Zuck y sacar algunas fichas de la mesa. Es justo. Pero las acciones siguen beneficiándose de la extraordinaria resistencia de los consumidores estadounidenses; un repunte en el gasto de las empresas en publicidad digital; y los deseos de los inversores de mantener una opción de compra sobre el extraordinario (pero altamente incierto) potencial de la inteligencia artificial. En este sentido, el retorno de las operaciones con información privilegiada parece perfectamente coherente con un mercado al que todavía le queda algo en el tanque; al menos, no es el presagio inherentemente aterrador que algunos agoreros sospechan que es.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Jonathan Levin

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