Recientemente SIX Swiss Exchange negaba que estuviera planeando hacer una oferta por la plataforma B2B Allfunds.

"Le hemos echado un vistazo, pero no nos interesa."

A raíz de esta noticia, pesé en escribir sobre la empresa y ahora puede ser, de hecho, el momento perfecto para analizar sus acciones.

Es una oportunidad asimétrica, es decir, con una desventaja aparentemente limitada y una subida bastante grande.

Fuente: Undervalued Shares

Si nunca ha oído hablar de Allfunds Group, no es el único.

Aunque tiene una capitalización bursátil de 4.000 millones de euros y administra unos impresionantes 1.400.000 millones de dólares de activos de clientes, no es una empresa de la que el público inversor haya oído hablar normalmente.

Como plataforma B2B, Allfunds conecta principalmente a empresas en lugar de tratar con inversores particulares. La plataforma funciona como interfaz entre las instituciones financieras que compran fondos en nombre de sus clientes, y las instituciones financieras que crean, gestionan o distribuyen estos fondos.

Entre las diversas contrapartes de tales transacciones, hay que gestionar un montón de aspectos técnicos. Allfunds lleva más de dos décadas creando servicios de ejecución, suministro de datos y análisis. Opera una plataforma de software como servicio (SaaS) que ayuda a sus clientes a automatizar servicios, maximizar la eficiencia de las transacciones, minimizar el riesgo de errores operativos y reducir costes.

A menos que trabaje en el sector de la gestión de fondos, le resultará difícil comprender el alcance total de los servicios que ofrece Allfunds. Sin embargo, esta complejidad y opacidad benefician en gran medida a la empresa: cuanto más complejo y fragmentado sea el sector de los fondos, mayor será la necesidad y la demanda de los servicios de Allfunds.

Fuente: Undervalued Shares, Allfunds

Recientemente, la empresa contaba con 3.000 grupos de fondos como clientes, y sigue creciendo. Es la principal plataforma tecnológica B2B de gestión de patrimonios del mundo y, aunque se fundó en España, ahora está registrada en el Reino Unido. Su fundador, Juan Alcaraz, sigue siendo CEO hasta la fecha.

Desde 2021, Allfunds es una empresa pública. Su antiguo propietario mayoritario, la empresa de capital riesgo Hellman & Friedman, sacó a Allfunds a bolsa en el mercado Euronext de Bruselas. Varias grandes instituciones aprovecharon la OPV para retirar parte de las acciones que poseían.

La OPV fue la mayor salida a bolsa de una empresa de servicios financieros en Europa ese año y dio lugar a una capitalización bursátil de 7.000 millones de euros. Con un precio de colocación de 11,50 euros, la OPV se situó en el extremo superior de la horquilla de colocación de 10-12 euros por acción. Varios de los principales bancos de inversión del mundo participaron en la OPV, y la colocación fue sobresuscrita varias veces. En su momento, fue un gran éxito, y un raro éxito tecnológico "Made in Europe".

La acción alcanzó los 18 euros ese mismo año, pero desde entonces ha retrocedido a sólo 6,50 euros.

Es el bajo precio de la acción lo que hace que merezca la pena analizarla ahora.

No sólo está un 43% por debajo del precio de salida a bolsa, sino también significativamente por debajo de los 8,75 euros por acción que un licitador hostil estaba dispuesto a ofrecer hace apenas un año.

Fuente: Undervalued Shares

En febrero de 2023, Euronext hizo públicos sus planes para una adquisición hostil de Allfunds.

Irónicamente, la bolsa en la que Allfunds había cotizado apenas dos años antes quería ahora comprar la empresa. El día del anuncio, la cotización de Allfunds subió un 29%, hasta 9,45 euros, es decir, muy por encima de los 8,75 euros que se ofrecían como oferta combinada de 5,69 euros en efectivo y 0,04059 acciones de Euronext. El mercado esperaba que Euronext mejorara su oferta o que surgiera un competidor, ¡o ambas cosas!

Pero no fue así.

La dirección de Allfunds declaró categóricamente que no consideraba suficiente la oferta. Euronext acabó abandonando el intento y no surgió ningún otro licitador.

La acción cayó hasta 4,80 euros en octubre de 2023.

Una combinación de tipos de interés al alza, el reiterado exceso de acciones de los accionistas existentes y la falta de familiaridad con el modelo de negocio de la empresa conspiraron para mantener la presión sobre las acciones.

Las especulaciones sobre la oferta volvieron en enero de 2024, cuando Reuters informó:

"El operador bursátil suizo SIX Group está considerando una oferta por la empresa de distribución de fondos Allfunds, según dos fuentes conocedoras de la situación."

A principios de marzo de 2024, la especulación en torno a Allfunds ayudó a que su cotización volviera a superar los 7 euros. Sin embargo, volvió a caer a su nivel actual cuando el 28 de marzo de 2024, SIX emitió un desmentido oficial de que estuviera intentando adquirir la empresa.

Allfunds, ¿la novia potencial con la que ningún pretendiente quiere ponerse serio?

Difícilmente.

Es probable que acabe habiendo una oferta y que los inversores reciban una buena recompensa por tener un poco de paciencia.

Por mucho que el modelo de negocio de Allfunds sea difícil de entender, ofrece un enorme atractivo para un tipo particular de comprador.

Allfunds opera una plataforma que combina:

• Un modelo de activos ligeros con un alto flujo de caja.

• Una increíble tasa de retención de clientes de casi el 100%.

• Un sólido balance que está cerca de mostrar efectivo neto.

Combine eso con varias tendencias seculares:

• La compresión de las comisiones en el sector de la gestión de fondos, que obliga a los gestores a reducir costes.

• Unas cargas normativas cada vez mayores, que puede gestionar mejor utilizando la tecnología.

• La presión para operar a escala, que sólo se puede hacer con una plataforma verdaderamente global.

Allfunds recibe a veces el apodo de "el Amazon de la distribución de fondos", y aunque es una comparación muy manida, tiene mucho de cierto. Hoy en día sería prácticamente imposible que alguien creara una plataforma similar desde cero.

Fuente: Undervalued Shares, Allfunds

Cualquiera que se esfuerce en leer las últimas publicaciones de Allfunds encontrará todo tipo de datos impresionantes, como que el 40% de los nuevos clientes proceden de Asia. ¿Quién habría esperado eso de un proveedor de servicios financieros originario de España?

Fuente: Undervalued Shares, Allfunds

Allfunds se encuentra ahora en una fase en la que experimenta el famoso efecto volante. Su negocio no crecerá en línea recta, e inevitablemente está algo expuesto a todo lo que ocurre en el mundo. Sin embargo, es muy probable que dentro de cinco, diez y veinte años sea una empresa mucho más grande y rentable.

Antes de que pase mucho tiempo, un tipo particular de postor debería volver y hacer una oferta realista.

No es sorprendente que fuera Euronext quien intentara hacerse con Allfunds.

Las bolsas gestionan plataformas similares, escalables y ligeras en activos. Muchas de ellas disponen de un importante exceso de liquidez, por lo que desean mantenerse dentro de su círculo de competencia y adquirir empresas comparables. En los últimos años, Euronext ha comprado varias empresas de infraestructuras de mercado, entre ellas un centro de negociación de deuda soberana y una cámara de compensación.

De forma similar, la Bolsa de Londres obtiene hoy en día sólo el 4% de sus ingresos de las comisiones sobre la negociación de acciones. En cambio, ahora es uno de los principales grupos de datos financieros del mundo. Esto se vio impulsado por la adquisición en 2019 de Refinitiv, un rival de Bloomberg por el que la bolsa pagó 27.000 millones de dólares.

Toda la idea de comprar un negocio ligero en capital que se beneficia de tendencias de crecimiento seculares, con un alto porcentaje de ingresos recurrentes y crecientes economías de escala es algo que atrae a cualquier otra empresa de capital privado. Cuando Reuters publicó los rumores sobre Allfunds en enero de 2024, también informó: "Fondos como Advent, Brookfield, CVC y KKR han mostrado interés, dijeron dos personas familiarizadas con el proceso".

Está claro que el mercado no aprecia realmente lo que Allfunds tiene que ofrecer. Cuando una firma global como Euronext cuelga una oferta de 8,75 euros delante de los inversores, sólo para que la acción vuelva a caer a 6,60 euros, es evidente que Allfunds no atrae a los inversores del mercado público.

El problema no parece ser que la dirección de Allfunds se opusiera a una oferta. Como informó Reuters:

"Allfunds, que cotiza en Amsterdam, está trabajando con Goldman Sachs y Citigroup en una revisión estratégica que podría conducir a una venta y también ha atraído el interés de empresas de capital privado, dijeron otras dos personas con conocimiento de la situación."

Es probable que haya un sentido de realismo en la sede corporativa de Allfunds. Hellman & Friedman, junto con BNP Paris, controlan el 46% de las acciones. Son instituciones financieras que aceptarán una oferta atractiva cuando se haga. Allfunds está en el candelero por estar controlada por inversores financieros volubles. Todo el mundo sabe que es un objetivo potencial, y se trata simplemente del precio.

Allfunds es otra de las empresas que se presentaron en la conferencia anual de inversores Value Spain (véase también el Informe Semanal de la semana pasada sobre la danesa Ørsted). Julio Utrera, analista senior de SouthEastern Asset Management en Londres, presentó el caso a la audiencia.

Utrera cree que "como ángel caído con acciones que han corregido -50% desde la OPV de Allfunds en 2021, ... el mercado está infravalorando los fundamentos de crecimiento duradero y la generación de efectivo del negocio en la actualidad."

"El fundador/CEO Juan Alcaraz está bien alineado con los accionistas minoritarios, incentivado por el precio de la acción, y un sólido asignador de capital probado al lanzar la recompra de 2023."

Señalando la valoración actual de 11x EV/EBITDA, Utrera cree que "la valoración intrínseca ofrece >50% de revalorización desde los niveles actuales".

Lo que se necesita ahora es un postor dispuesto a entrar.

Dada la oferta de Euronext de 8,75 euros por acción y la reticencia de la dirección incluso a entablar una discusión a ese nivel, yo diría que es más probable que los fondos de cobertura centrados en la oferta revelen posiciones en Allfunds antes de que pase mucho tiempo. Después de todo, se trata de una situación asimétrica, si es que alguna vez hubo una.

Desde su nivel actual y dadas todas las circunstancias, parece poco probable que la acción vuelva a caer muy por debajo de los 6 euros.

Del mismo modo, una oferta al alza del 50% en una empresa con una capitalización bursátil de 4.000 millones de euros y mucha liquidez de negociación es la combinación adecuada para que los grandes fondos estadounidenses y europeos se interesen por ella. En algún momento, todas las estrellas acabarán alineándose.

La vida de Allfunds como empresa pública habrá resultado entonces efímera. Los que compraron en la OPV habrán salido perdiendo, como suele ocurrir con las acciones compradas en OPV. Las colocaciones en bolsa son un mecanismo diseñado para permitir a los propietarios existentes sacar dinero al precio más alto posible; suele ser lo contrario de pagar un buen precio por un activo.

Sin embargo, para los inversores que entraron cuando las acciones estaban a la baja y salieron, el escenario futuro es mucho más brillante. No se trata de un modelo de negocio emocionante ni fácil de entender, pero eso es parte de lo que hace que esta acción sea tan interesante. Allfunds simplemente se presta a una adquisición por parte de capital privado o una bolsa ávida de crecimiento.

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Fuente / Autor: Undervalued Shares / Swen Lorenz

https://www.undervalued-shares.com/weekly-dispatches/allfunds-a-takeover-target-in-wealth-tech/

Imagen: El Confidencial