Lenovo es uno de los líderes del mercado de ordenadores personales y se ha convertido en el número uno en envíos de ordenadores no sólo en China, sino también en todo el mundo. Es conocida por su línea de productos Think (por ejemplo, Lenovo ThinkPad) y su serie Legion de ordenadores para juegos.
Como empresa tecnológica, Lenovo no se ha librado de la caída de este año, y el precio de sus acciones ha bajado como el de muchos otros fabricantes de PC. De cara al futuro, creemos que Lenovo sigue estando bien posicionada para seguir subiendo en bolsa a pesar de los vientos en contra del crecimiento mundial. Su apuesta por los servicios con mayores márgenes podrá dar sus frutos a largo plazo, y los inversores pueden considerar la compra de esta atractiva historia de crecimiento a largo plazo a valoraciones baratas.
Fuente: FSMOne, Canalys, iFAST
Fuente: FSMOne, IDC, iFAST
En su reciente publicación de resultados del primer trimestre de 2023, Lenovo demostró su resistencia en medio de vientos en contra, ya que los ingresos netos y las ganancias netas aumentaron tanto en las métricas intertrimestrales como interanuales. Entre sus tres segmentos, el Grupo de Dispositivos Inteligentes (IDG) sigue siendo su principal impulsor de ingresos (80% de los ingresos del grupo), especialmente las ventas de PC (79% de IDG), aunque este segmento registró ingresos y beneficios ligeramente inferiores en el 1T23.
En el primer trimestre de 2023, el segmento del Grupo de Soluciones de Infraestructura (ISG) también registró un sólido crecimiento de los ingresos (+48% intertrimestral) y de los beneficios (+63% intertrimestral) después de marcar un hito en marzo, cuando obtuvo beneficios en todo el año por primera vez. El Grupo de Soluciones y Servicios de Lenovo (SSG) sigue siendo una pieza clave de su historia de crecimiento, debido a su fuerte crecimiento de los beneficios en los últimos trimestres (+25% interanual), apoyado por fuertes márgenes (23%)
Desglose de los segmentos principales de Lenovo
Fuente: FSMOne, Lenovo, iFAST
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFAST
Lenovo está pivotando hacia un modelo de negocio basado en servicios y soluciones. La dirección ha promocionado SSG como la "clave para impulsar el crecimiento sostenible". Creemos que esta transformación beneficiará a Lenovo a medio y largo plazo, ya que SSG sigue experimentando un mayor crecimiento de los ingresos y unos márgenes más elevados en comparación con los otros dos segmentos de Lenovo.
i) Las recientes fusiones y adquisiciones respaldarán los márgenes y las ganancias
En junio de 2022, Lenovo anunció una adquisición estratégica con la unidad de servicios de TI de PCCW Limited, tras la cual Lenovo poseerá una participación efectiva del 84% en PCCW Lenovo Technology Solutions Limited (PLTS). Aunque esta adquisición de 614 millones de dólares no es especialmente grande en comparación con otras operaciones anteriores, en comparación con la adquisición de 1.750 millones de dólares del negocio de PC de IBM en 2005, somos optimistas sobre esta adquisición por algunas razones.
En primer lugar, esta adquisición por sí sola puede impulsar directamente los beneficios del segmento SSG en casi un 6%, una estimación basada en los últimos beneficios del año fiscal para el segmento de servicios de TI de PCCW (84 millones de dólares) y el segmento SSG de Lenovo (1.200 millones de dólares) después de ajustarlo por la participación efectiva del 84% de Lenovo en PLTS.
Además, esperamos que las sinergias cualitativas de esta adquisición respalden los beneficios de Lenovo en el segmento SSG a medio plazo. Las capacidades de servicios de TI de PCCW se extienden por todo el mundo y podrían complementar las operaciones comerciales globales de Lenovo. Esperamos que la experiencia de la primera en servicios de TI (gracias a su sólida experiencia en telecomunicaciones) ayude a expandir aún más el negocio de SSG de Lenovo.
ii) El compromiso público de aumentar el gasto en I+D dará sus frutos
De cara al futuro, creemos que Lenovo seguirá invirtiendo fuertemente en I+D, motivada por su transición a los servicios. Lenovo se ha comprometido públicamente a duplicar su gasto en I+D del ejercicio 21 al 24. En la actualidad, sigue en camino de cumplir su objetivo, ya que su gasto en I+D durante los últimos cuatro trimestres ha crecido un 33% interanual.
Además, este énfasis en la I+D no es sólo un hecho reciente, sino más bien un compromiso firme a lo largo del tiempo. Lenovo ha incrementado su gasto en I+D con una CAGR del 16% en los últimos 10 años, superando a muchos de sus competidores. Su compromiso con la I+D también se refleja en su elevado porcentaje de gasto en I+D en relación con los beneficios brutos, donde se sitúa por encima de la mayoría de sus competidores.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFAST
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFAST
Ya hemos destacado que Lenovo tiene una cuota de mercado dominante del 37% en el sector de los ordenadores personales de China y, como es lógico, obtiene un porcentaje superior de sus ingresos de China continental (30%) en comparación con sus homólogos. A medida que China se recupera gradualmente de su reciente caída, creemos que Lenovo está bien situada para beneficiarse de esta historia de recuperación de China.
A pesar de los múltiples vientos en contra, esperamos que el crecimiento económico en China aumente secuencialmente mientras el crecimiento en los principales países en desarrollo se ralentiza. Esto es el resultado de unas medidas políticas más acomodaticias y de unos vientos inflacionistas más suaves en China, lo que contrasta con el enfoque más duro de los bancos centrales de los marcos alemanes en medio de unos niveles de inflación elevados. Dado que es probable que China siga superando al mundo desarrollado en términos de crecimiento económico sobre una base relativa, creemos que la inclinación general de Lenovo hacia China debería mejorar la resistencia de las ganancias frente a la desaceleración del crecimiento mundial.
Fuente: FSMOne, Gartner, JPMorgan, iFAST
Lenovo es una de las principales empresas chinas de PC, sobre todo porque muchos de sus principales competidores no tienen sede en China continental (HP y Dell en Estados Unidos, ASUS y Acer en Taiwán). Creemos que su identidad como principal empresa china de ordenadores personales respaldará sus perspectivas a medio plazo, especialmente a medida que China se oriente hacia una mayor autosuficiencia.
Prevemos un aumento de la demanda de PC por parte de las empresas nacionales, en detrimento de las extranjeras, a medida que los responsables políticos apuesten por la autosuficiencia. Esto podría suponer un gran beneficio para Lenovo, dada su condición de mayor empresa china de ordenadores personales. Se ha informado de la elaboración de una lista blanca "Xinchuang" por parte de las autoridades chinas, que priorizaría significativamente a las empresas locales sobre las de propiedad extranjera para el suministro de tecnología a sectores sensibles. Más recientemente, en mayo, las autoridades chinas emitieron una orden explícita para comenzar a reemplazar los PC de marca extranjera por alternativas nacionales, estimando que al menos 50 millones de PC deben ser reemplazados sólo a nivel del gobierno central. Según nuestras estimaciones, este proceso tardará cinco años en completarse y Lenovo podría representar el 50% de estos 50 millones de PC (una estimación conservadora teniendo en cuenta su 37% de cuota de mercado de PC en China y que sus mayores rivales, Dell y HP, son de propiedad extranjera). Más allá del corto plazo, esto podría suponer un aumento de cinco millones de PC enviados al año, es decir, un incremento del 5% de las unidades vendidas en base a sus envíos en el año fiscal 22.
Además, vemos una historia estructural positiva a largo plazo para las empresas de TI nacionales, incluido el negocio ISG de Lenovo. La empresa puede aprovechar su tamaño para ofrecer un conjunto completo de capacidades ISG, y sus cadenas de suministro integradas verticalmente le permiten generar servidores personalizables. Esto hace que su oferta sea atractiva para las grandes empresas, en una época en la que los datos se están convirtiendo en un bien cada vez más codiciado, lo que lleva a una mayor demanda de computación en la nube y en los bordes. Además, con las autoridades impulsando iniciativas como "东数西算", que fomentan el desarrollo de centros de datos en el oeste de China, el negocio de ISG de Lenovo también puede beneficiarse de la creciente demanda de infraestructura de datos, especialmente dentro de China.
La dirección de Lenovo ha reconocido los nuevos retos que afronta el sector de los ordenadores personales (se prevé un descenso interanual de entre el 10% y el 12%), una tendencia que han puesto de manifiesto los informes de International Data Corporation (IDC) y los fabricantes de chips. Desde el punto de vista de la oferta, los componentes de PC siguen siendo escasos y es probable que este retraso persista a medida que los problemas de la cadena de suministro de China vayan disminuyendo. Por el lado de la demanda, la ralentización del crecimiento mundial y las incertidumbres de la demanda en Europa también podrían frenar la demanda de PC de consumo durante el resto de 2022, especialmente porque el crecimiento de los ingresos de la industria del PC ha estado tradicionalmente muy correlacionado con el crecimiento del PIB mundial.
Aunque un ciclo descendente de los ordenadores personales pesaría sobre la rentabilidad de Lenovo, vemos algunos puntos brillantes en el segmento de ordenadores personales de Lenovo. Estos factores atenuantes incluyen (i) el aumento de la demanda gubernamental de PC (destacado anteriormente); y (ii) el enfoque de Lenovo en los segmentos premium, como la demanda comercial (estaciones de trabajo) que se beneficia de las tendencias del trabajo desde casa, lo que les permite aumentar su precio medio de venta para mejorar los ingresos.
Además, también esperamos que los segmentos que no son de PC superen al de PC. Esto incluye (i) la demanda de IDG no PC, que se ha mantenido resistente, con un crecimiento del 12% interanual; y (ii) una combinación de segmentos ISG/SSG que amortiguarán los beneficios al estar ligados a tendencias estructurales a largo plazo, como la importancia de los datos en el siglo XXI.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFAST
Los inversores se han vuelto muy pesimistas con respecto a Lenovo, principalmente debido a los temores de un ciclo descendente de los ordenadores personales y a la preocupación por las perspectivas macroeconómicas en China. Lenovo cotiza ahora con un importante descuento del 27% en el PER en comparación con sus homólogos de PC (como HP, Dell, ASUS y Acer), y sus valoraciones también se encuentran en mínimos históricos en términos absolutos.
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFAST
En resumen, teniendo en cuenta lo que hemos destacado sobre la transformación de los servicios de Lenovo, su inclinación hacia China y el apoyo a los beneficios de la demanda de PC comerciales y gubernamentales, creemos que Lenovo sigue siendo una opción atractiva para los inversores.
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Fuente / Autor: FSMOne / Cyrus Ng
Imagen: Forbes
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