El siguiente titular de un artículo de CNBC de julio de 2020 es asombroso: "He aquí por qué los economistas no esperan que billones de dólares de estímulo económico creen inflación."

En retrospectiva, muchos economistas no podrían haber estado más equivocados en 2020 sobre la trayectoria de la inflación. Hoy, a pesar de su espurio historial, decenas de economistas exudan confianza en sus previsiones de una tasa sostenida de inflación superior a la media y un aterrizaje económico suave.

Debido a sus terribles errores de previsión en 2020, revisemos el artículo de la CNBC y encontremos el fallo en su lógica. El valor de este ejercicio no es menospreciar a los economistas. Por el contrario, nos ayuda a apreciar mejor su lógica actual y cuánto crédito debemos dar a sus proyecciones.

Las respuestas fiscales y monetarias a la pandemia de COVID fueron enormes. La economía se paralizó y se hundió a una velocidad sin precedentes en la historia de Estados Unidos. Incluso tres años y medio después del inicio de la COVID, el titular y el gráfico del New York Times que figuran a continuación, en los que se detalla la pérdida sin precedentes de puestos de trabajo, siguen siendo sorprendentes.

Fuente: Real Investment Advice, The New York Times

A los seis meses del inicio de la pandemia, la Reserva Federal incrementó su balance en 2,8 billones de dólares y recortó el tipo de los fondos federales del 1,50% al 0%. Para contextualizar, el crecimiento del balance de la Fed en el primer semestre de 2020 fue 1,6 billones de dólares superior al QE1 de emergencia llevado a cabo en 2008.

Fuente: Real Investment Advice

Las acciones de la Fed estaban destinadas a apoyar a los mercados financieros en crisis, pero aún más a permitir que el gobierno pidiera prestado todo el dinero que quisiera y a tipos de interés exiguos.

Como se muestra a continuación, el déficit del segundo trimestre de 2020 fue de 2 billones de dólares, es decir, más de 500.000 millones de dólares más que el déficit anual utilizado para combatir la crisis financiera. Todos los demás déficits trimestrales palidecen en comparación.

Fuente: Real Investment Advice

A pesar de la masiva embestida fiscal y monetaria y del grave colapso de las líneas de suministro y de la producción de la mayoría de los bienes, muchos economistas de Wall Street se mostraban optimistas sobre las perspectivas de inflación.

La Reserva Federal tampoco estaba preocupada. Como resultado, el 10 de junio de 2020, las perspectivas de inflación de la Fed eran del 0,8% para lo que quedaba de año, del 1,6% para 2021 y del 1,7% para 2022. A más largo plazo, esperaban que la inflación se estableciera en el 2%. Como destacamos a continuación, de los 16 miembros del FOMC encuestados, la estimación más alta para la inflación a lo largo de múltiples periodos futuros fue del 2,20%. Lamentablemente, la inflación medida por el índice PCE alcanzó finalmente un máximo del 7,11%.

Fuente: Real Investment Advice, Reserva Federal

Del artículo se extrae lo siguiente:

"Las perturbaciones de la oferta han hecho subir los precios de algunos bienes en los últimos meses. Sin embargo, muchos economistas esperan que los precios al consumo se mantengan bajos a pesar de los billones de dólares de estímulo gubernamental.

'Si bien es cierto que la oferta de la economía ha sufrido bastantes perturbaciones, es probable que éstas se vean dominadas por el enorme impacto en la demanda agregada', afirmó Krishna Guha, Vicepresidente de Evercore ISI."

Krishna Guha resume una opinión popular entre los economistas de la época y en la que la Reserva Federal basó su política monetaria. A pesar del considerable estímulo y de las enormes perturbaciones de la oferta, las subidas de precios serían aparentemente moderadas debido al "enorme golpe a la demanda agregada".

Los economistas optaron por ignorar todo excepto la demanda. Temían que la velocidad del dinero disminuyera a un ritmo tan rápido que contrarrestara el estímulo, los problemas de la línea de oferta y el aumento sin precedentes de la oferta monetaria.

La velocidad monetaria mide la frecuencia con la que circula el dinero en una economía. Por lo tanto, a mayor velocidad, mayor demanda de bienes y servicios.

Para esperar poca inflación, debieron suponer que los consumidores ahorrarían el dinero del estímulo durante mucho tiempo. 

El gráfico siguiente muestra el aumento masivo de la masa monetaria y su reciente descenso. El aumento no tuvo precedentes, al igual que el descenso actual.

Fuente: Real Investment Advice

Según el artículo:

"En este momento, incluso con la Fed haciendo todo lo que puede, todavía no se está produciendo un enorme aumento de la demanda"

Olivier Blanchard, analista senior del Instituto Peterson de Economía Internacional- CNBC.

Blanchard continúa diciendo que los cheques de estímulo de 1.200 dólares del gobierno federal no fueron lo suficientemente amplios como para avivar la inflación.

A pesar de las limitaciones en lo que podían gastar, los consumidores aumentaron su gasto.

El gráfico siguiente muestra la caída inicial de las ventas minoristas inducida por el COVID. Sin embargo, rápidamente se recuperaron. Y lo que es más importante, el gasto continuó mucho más rápido que la tendencia anterior a la pandemia.

Fuente: Real Investment Advice

Los economistas ignoraron ingentes cantidades de datos que apuntaban a crecientes presiones inflacionistas y predijeron erróneamente un descenso continuado de la velocidad monetaria. De ahí la colosal subestimación de la inflación a mediados de 2020. El recuadro resaltado en el siguiente gráfico muestra que la velocidad cayó inicialmente, pero se estabilizó rápidamente y empezó a subir lentamente. Su recuperación se produjo mientras la oferta monetaria seguía aumentando.

Fuente: Real Investment Advice

Antes de considerar la situación actual, resumamos el entorno de julio de 2020:

• La masa monetaria ha aumentado un 20% en lo que va de año - Inflación

• La velocidad monetaria ha bajado un 18% en lo que va de año - Deflacionista/Deflacionaria

• El balance de la Reserva Federal ha aumentado un 66% en lo que va de año - Inflación

• Los tipos de interés de la Fed bajan del 1,50% al 0,00% - Inflación

• Déficit público de enero a julio: 2,45 billones de dólares - Inflación

• Ruptura de las líneas de suministro y de los medios de producción - Inflacionista

• La tasa de ahorro personal aumentó un 468% - Inflación

• El petróleo cayó por debajo de 0 $ en abril - Inflacionista (los precios sólo podían subir)

• La velocidad monetaria, un indicador de la demanda agregada, fue débil durante un breve periodo, pero prácticamente todo lo demás que ocurría en la economía era inflacionista. Una vez estabilizada, la inflación despegó.

Actualicemos ahora los factores inflacionistas anteriores (octubre de 2023):

• La masa monetaria ha bajado un 2,25% en lo que va de año - Deflacionista/Deflacionaria

• La velocidad monetaria ha aumentado un 5% en lo que va de año - Inflación

• El balance de la Reserva Federal se ha reducido un 7% en lo que va de año - Deflacionista/Deflacionaria

• Fondos federales al 5,33% - Deflacionista/Deflacionaria

• Déficit público de enero a julio: 1,20 billones de dólares - Menos inflacionista

• Las líneas de suministro y los medios de producción están totalmente saneados - Sin efecto marginal

• El ahorro personal cayó un 9% en lo que va de año - Deflacionista/Deflacionaria

• El petróleo ronda los 85 dólares, 20 dólares por encima de la media de 5 años - Deflacionista/Deflacionaria (es más probable que los precios vuelvan a la media)

• Tres años y medio después de la pandemia, casi todos los factores mencionados han pasado a ser deflacionistas o deflacionarios. Sin embargo, hay un factor atípico: la velocidad monetaria. Actualmente es inflacionista.

Una vez más, los economistas y la Reserva Federal siguen centrándose exclusivamente en la demanda agregada. Esta vez, sin embargo, creen que sigue al rojo vivo.

¿Puede continuar? La hipótesis de base para que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal y se produzca un aterrizaje suave es suponer que sí.

El problema de tal hipótesis es que el crecimiento de la economía estadounidense y la salud del sistema financiero dependen en gran medida del crecimiento de la deuda. El crédito impulsa nuestra economía, y la salud de la economía impulsa el gasto de los consumidores.  

Aunque la masa monetaria ha caído durante diez meses consecutivos, una hazaña que no se lograba desde la Depresión, sigue estando moderadamente por encima de los niveles anteriores a la pandemia. Para que la economía crezca durante periodos prolongados, el crecimiento de la masa monetaria debe seguir el ritmo del crecimiento económico.

Este aspecto hace que el gráfico siguiente sea preocupante. La línea negra continua es la relación entre la M2 y el PIB nominal. La línea de puntos muestra su tendencia. Aunque el ratio está por encima de los niveles prepandémicos, está muy por debajo de la tendencia. Desde el año 2000, cuando el ratio estaba por debajo de la tendencia, al final se produjo una recesión.

Fuente: Real Investment Advice

Si no se produce un nuevo crecimiento de M2, lo que implica tipos más bajos, una curva de rendimientos más pronunciada y el cese de la QT, es probable que se produzca una recesión.

Con una recesión, el desempleo aumentará, el crecimiento salarial vacilará y los consumidores recortarán el gasto.

La única pregunta que nos hacemos es cuándo.

¿Podrían los economistas y la Reserva Federal estar cometiendo el mismo error que en 2020: confiar demasiado en la demanda y no tener suficientemente en cuenta otros factores de precios?

En julio de 2020, era difícil imaginar que los consumidores gastarían al ritmo que finalmente lo hicieron. Hoy, los consumidores parecen seguir gastando a pesar de lo que haga la Fed para frenar la economía.

Es fácil quedar atrapado en las tendencias recientes y creer que pueden continuar durante largos periodos. En consecuencia, es difícil imaginar cómo terminarán.

Dada la probabilidad de que los economistas vuelvan a ser miopes en sus previsiones de inflación y los operadores de renta fija apuesten por tales proyecciones, vemos que pronto llegará un día en que una realidad desinflacionista o deflacionista golpee al mercado de renta fija y los rendimientos de los bonos caigan en picado.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/2020-vs-2023-are-economists-making-the-same-mistake/

Imagen: Liberty Street Economics