¿Qué es el "efecto riqueza" y por qué es importante? Es una gran pregunta y me ha recordado a "Sucedió algo curioso de camino al Coliseo". La histérica obra de Craig Sodaro presenta a un ingenuo granjero suizo que se dirige a Roma. Su sueño es convertirse en cómico. Poco se imagina las aventuras que le esperan. Al tropezar con la casa del general Spurius Sillius en busca de comida, lo confunden con el temido gladiador Terribilus, que luchará en el Coliseo al día siguiente. Simplcuss debe averiguar cómo salvarse. Escucha a la esposa del general, Drusilla, y al senador Publius Piscious conspirando para matar a la hija del emperador y al propio emperador.

Sin contarles el final, hay muchas similitudes con el mercado actual. Recientemente, ha habido muchos "expertos" con historias de "Recessionus Terribulus". Esto no es sorprendente, y los indicadores de recesión siguen siendo abundantes.

Al igual que los ciclos del mercado, la economía también tiene ciclos. Hay pocos argumentos para afirmar que los datos económicos actuales son frágiles, tanto si nos fijamos en el Leading Economic Index (LEI) como en las medidas del Institute Of Supply Management (ISM). El Índice Económico Compuesto, formado por 100 datos económicos duros y blandos, muestra claramente los ciclos económicos. He superpuesto el índice compuesto con la tasa de variación semestral del índice LEI, que tiene una correlación muy alta con las expansiones y contracciones económicas.

Fuente: Real Investment Advice

Además, el 80% de los diferenciales (spreads) sobre el rendimiento del bono estadounidense a 10 años que seguimos son negativos. Como tal, el mercado de bonos tiene en cuenta un crecimiento económico más débil, el riesgo de beneficios, las valoraciones elevadas y la falta de apoyo monetario. Históricamente, una recesión se producía cuando el 50% o más de las curvas de rendimiento seguidas se invertían. Siempre.

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Sin embargo, a pesar de los indicadores que sugieren riesgos de recesión, los mercados financieros han subido aproximadamente un 20% hasta la fecha. Y lo que es más importante, el sentimiento de los inversores, que era muy bajista el año pasado, se ha vuelto agresivamente alcista.

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Y lo que es más notable, no sólo los inversores se están volviendo más optimistas. El índice de confianza de los consumidores también está aumentando.

A lo largo de la última década, la Reserva Federal ha diseñado una "respuesta pavloviana" masiva de los inversores a los cambios reales y esperados de la política monetaria. 

Es importante destacar que, para que el condicionamiento funcione, el "estímulo neutro", cuando se introduce, debe ir seguido del "estímulo potente" para que se complete el "emparejamiento". Para los inversores, a medida que se introducía cada ronda de "Quantitative Easing", el "estímulo neutro", el mercado de valores subía, el "estímulo potente".

Fuente: Real Investment Advice

Aunque la Fed está restringiendo actualmente la política monetaria, los inversores están "adelantándose" al cambio previsto hacia una política más acomodaticia en los próximos meses. Como se señala en ese artículo, existe una correlación entre los cambios en el sentimiento de los inversores y los precios de los activos financieros y el sentimiento de los consumidores.

Tanto los economistas como los analistas del mercado utilizan dos índices primarios diferentes del sentimiento de los consumidores. El primero es el de la Universidad de Michigan. El segundo índice es el del Conference Board.

Fuente: Real Investment Advice

Como puede verse, aunque los dos índices se siguen mutuamente a lo largo del tiempo, tienden a producirse divergencias significativas. Para eliminar esas divergencias, creamos un índice de sentimiento compuesto que combina las dos medidas, como se muestra a continuación.

Fuente: Real Investment Advice

Si observamos el índice compuesto, vemos que los descensos del índice de sentimiento compuesto se correlacionan con los descensos de los mercados financieros. También se observa lo contrario. Esto tiene sentido si tenemos en cuenta que los cambios en la riqueza financiera afectan a la psicología del consumidor. Cuando la riqueza disminuye, el gasto de los consumidores se contrae, lo que ralentiza el crecimiento económico y los beneficios. Por tanto, las caídas de los mercados financieros son lógicas. Cuando la riqueza financiera aumenta, los consumidores "se sienten más ricos" y están más dispuestos a realizar gastos.

Como era de esperar, desde los mínimos del pasado mes de octubre, los precios de los activos han aumentado bruscamente a medida que aumentaba la liquidez. Como se comenta en el artículo enlazado más arriba, ese vínculo entre la Fed y los inversores es total.

Fuente: Real Investment Advice

El resultado de ese aumento del "efecto riqueza" ha sido una mejora sostenida de la confianza de los consumidores, que favorece el crecimiento económico.

Fuente: Real Investment Advice

En particular, dado que casi el 70% del cálculo del PIB comprende los gastos de consumo personal (PCE), el aumento del "efecto riqueza" ha dejado perplejos a quienes esperaban una recesión a corto plazo, ya que el gasto sigue siendo sólido.

Fuente: Real Investment Advice

La cuestión es si el aumento del "efecto riqueza", que impulsa la confianza de los consumidores, será suficiente para crear el esquivo "aterrizaje suave" de la economía.

El comentario más extendido últimamente es la certeza de una recesión en 2024. Sin embargo, al mismo tiempo, una proporción cada vez mayor de analistas y economistas de Wall Street sugieren sólo una desaceleración económica o, en el peor de los casos, una leve recesión. La esperanza es que se repita lo de 1995. Se trata del elusivo escenario de "aterrizaje suave", en el que la Reserva Federal sube los tipos de interés y enfría el crecimiento económico y la inflación, pero evita una recesión.

Fuente: Real Investment Advice

En particular, aunque la Reserva Federal subió los tipos y la economía evitó una recesión, no fue sin consecuencias. Ese proceso provocó un desplome del mercado de bonos, un impago de la deuda y la quiebra de Long-Term Capital Management. Sin embargo, cabe señalar que, durante toda esa fase, la curva de rendimiento NO se invirtió hasta 1998. Tras esa inversión, la economía entró en recesión en el año 2000, y comenzó el desplome del mercado bursátil.

Hoy en día, la curva de rendimiento es la más invertida desde 1980, y hay grandes esperanzas de que la inflación se enfríe y se evite una recesión. Aunque esto parece imposible en muchos frentes, debemos ser conscientes de dos factores cruciales.

En primer lugar, la caída de la inflación, los tipos de interés y el crecimiento salarial sostienen la economía. El índice compuesto de salarios, inflación y tipos de interés se mantiene muy por encima de la tendencia posterior a la crisis financiera. Aunque está retrocediendo, lo que se corresponde con tasas de crecimiento económico más débiles, no se acerca a niveles que sugieran una recesión económica.

Fuente: Real Investment Advice

En segundo lugar, el impulso monetario y fiscal de 2020 y 2021 permanece en el sistema. Al igual que el indicador económico, M2 está disminuyendo como porcentaje del PIB, pero se mantiene muy por encima de lo observado desde 1960. Este apoyo monetario y unos tipos de interés e inflación más bajos probablemente mantendrán en marcha el motor del crecimiento económico hasta 2024.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque actualmente existen sin duda muchos argumentos bajistas, como inversores debemos recordar que los mercados tienden a mirar hacia el futuro. Las expectativas de una recesión más profunda debido a las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal, las estrictas normas de préstamo de los bancos y una inflación aún elevada son sin duda válidas.

Sin embargo, los elevados niveles de liquidez monetaria y la mejora de la confianza de los consumidores por un mayor "efecto riqueza" podrían impedir que el crecimiento económico se contrajera hacia territorio recesivo. También hay que tener en cuenta que la economía se ha contraído bruscamente en los últimos 24 meses.

Si la economía hubiera estado funcionando al 2%, como antes, la recesión habría estado asegurada. La diferencia es que la contracción se produjo cuando la economía funcionaba a una tasa anualizada acelerada de casi el 12% debido a los 5 billones de dólares en liquidez. Como se muestra a continuación, la contracción ha invertido la totalidad de ese crecimiento anterior. Sobre una base equivalente, la disminución durante el cierre de la pandemia fue aproximadamente igual en magnitud. La diferencia fue que el declive comenzó con la economía funcionando justo por encima del 2% anualizado. En otras palabras, sobre una base normalizada, la contracción ha sido igual de significativa que la recesión de 2020 y casi dos veces mayor que la "Crisis Financiera".

Fuente: Real Investment Advice

Sabemos que las medidas de la Reserva Federal relativas a la subida de tipos tienen una ventaja de unos 6 trimestres sobre los cambios en el crecimiento económico. Dado que la última subida de tipos de la Reserva Federal se produjo en el segundo trimestre de este año, esto sugeriría una mayor ralentización de la actividad económica en el próximo año. Pero esto NO garantiza una "recesión" en 2024.

Fuente: Real Investment Advice

Por lo tanto, dada esta incertidumbre, debemos seguir sopesando la posibilidad de que los economistas de Wall Street estén en lo cierto en sus predicciones más optimistas.

¿Habrá finalmente una recesión? Por supuesto que sí. Pero apostar por que se produzca una el año que viene podría dar lugar a resultados decepcionantes para su cartera de inversión.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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Imagen: DemandGen