La inflación interanual en EE.UU. sigue desacelerándose: el Índice de Precios de Consumo (IPC) general creció un 6,4% y el IPC subyacente (excluidos alimentos y energía) un 5,6% en el último año. Enero fue el primer mes en varios que mostró un crecimiento positivo en todas las categorías principales, alimentos, energía, bienes básicos y servicios básicos, aunque la inflación mensual sigue siendo principalmente una historia sobre los servicios básicos (que incluye la vivienda).

Fuente: Apricitas Economics

De hecho, en términos de contribución interanual, sólo dos grandes categorías -alimentos y servicios básicos- representan actualmente la gran mayoría de la inflación. Salvo que se produzca un aumento inesperado de los precios del gas, es probable que la energía contribuya negativamente a la inflación general a más tardar en marzo, ya que los precios de la gasolina eran tan altos el año pasado por estas fechas que la caída de los precios desde entonces hará que la inflación descienda considerablemente. Dependiendo de cómo evolucione el mercado de vehículos, los bienes básicos también podrían contribuir negativamente en breve, aunque una demanda de bienes más fuerte de lo previsto y la reciente estabilización de los precios de los coches usados podrían mantener su contribución neta muy baja en cualquier dirección.

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Junto con la próxima desaceleración prevista de los precios de los alquileres y otros servicios, la desinflación (la ralentización de la tasa de inflación) está claramente en ciernes. De hecho, en la encuesta de expectativas de inflación empresarial de este mes de la Fed de Atlanta, las expectativas de inflación de costes unitarios a un año vista de las empresas descendieron al 2,9%, el nivel más bajo desde julio de 2021. Pero el camino por recorrer parece más accidentado que hace varios meses, con unos indicadores de crecimiento nominal que muestran una fortaleza desmesurada y unos mercados que, en general, prevén tipos de interés más altos durante más tiempo para contener la inflación a medida que disminuyen los riesgos de recesión.

Fuente: Apricitas Economics

La inflación de la vivienda ha sido uno de los principales motores del crecimiento de los precios en los últimos tiempos, con un aumento de los precios de los alquileres del 8,6% y del 7,8% en el último año. Se trata del ritmo más rápido en más de 40 años y, de hecho, el crecimiento anual de los precios de alquiler está a sólo un 0,75% de los máximos históricos registrados en la década de 1980.

En términos generales, sabemos que la desinflación de los alquileres proviene de la plétora de indicadores de mayor frecuencia de los precios de los nuevos arrendamientos, pero el momento y la fuerza de esa desinflación siguen siendo cuestionables. El crecimiento mensual de los componentes de alquiler del IPC sigue estando cerca de máximos históricos, y podría ser necesario esperar hasta mayo o junio para que los efectos de base provoquen una desaceleración significativa de la inflación anual de los alquileres.

Fuente: Apricitas Economics

Sin embargo, la Reserva Federal se centra más en los servicios básicos sin vivienda, un subconjunto del índice de precios de los gastos de consumo personal (PCEPI) que, en su opinión, refleja mejor las presiones inflacionistas impulsadas por los costes laborales. Aunque habrá que esperar a los datos del índice de precios de producción (IPP) y a la publicación completa del PCEPI para tener una visión completa, las previsiones actuales de Employ America sugieren que la inflación interanual de los servicios básicos, excluida la vivienda, se acelerará del 4,12% al 4,3% en enero. Pero el modelo Multivariate Core Trend -una medida de la persistencia cíclica de la inflación elaborada por investigadores del Banco de la Reserva Federal de Nueva York- muestra una elevada, aunque decreciente, contribución excesiva de los precios de los servicios básicos, excluida la vivienda. En otras palabras, aunque los precios de los servicios básicos, excluida la vivienda, siguen subiendo, se están enfriando.

Fuente: Apricitas Economics

La desinflación de los servicios también parece estar en camino. En la medida en que las presiones de los costes salariales son el motor subyacente de la inflación de los servicios básicos sin vivienda, esas presiones han disminuido significativamente en los últimos tiempos. El Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca elaboró un índice de los ingresos medios por hora en los servicios no relacionados con la vivienda para hacer un seguimiento de estas presiones sobre los costes, y su crecimiento ha caído significativamente en los últimos tiempos y se sitúa un 1% por encima de los niveles anteriores a la Gran Recesión. Esto confirma en gran medida lo que los datos vienen mostrando desde hace meses (una ralentización del crecimiento salarial, especialmente en sectores con salarios bajos como los servicios de alimentación y el comercio minorista), pero el índice mejora nuestra capacidad para predecir la inflación de los servicios no relacionados con la vivienda.

Fuente: Apricitas Economics, White House Council of Economic Advisors

Sin embargo, las empresas siguen previendo que las presiones sobre los costes salariales se mantengan ligeramente elevadas durante el próximo año. Otros datos publicados hoy por la Reserva Federal de Atlanta muestran que las empresas prevén que los costes laborales contribuyan significativamente más de lo normal a los costes unitarios durante el próximo año, mientras que se espera que los costes no laborales contribuyan sólo ligeramente más de lo normal. Sin embargo, las empresas siguen mostrándose contrarias a la economía: consideran que sus ventas están por debajo de los niveles normales y prevén que el descenso de las ventas será deflacionista durante el próximo año.

Fuente: Apricitas Economics

Dejando a un lado los principales motores de la inflación, también es probable que obtengamos cierta desinflación idiosincrásica de los precios de los bienes y la energía a medida que las cadenas de suministro y la situación energética mundial sigan mejorando. Los precios de la gasolina, en relación con los máximos extremos de mediados de 2022, son comparativamente bajos, por lo que es probable que contribuyan negativamente a la inflación en breve. Incluso los precios de la electricidad y de los servicios públicos parecen enfriarse a corto plazo a medida que los precios más bajos del gas natural al contado se trasladen a los consumidores en medio de este clima inusualmente cálido.

Fuente: Apricitas Economics

Los automóviles, sin embargo, tienen un panorama más sombrío. Los coches usados han sido la mayor fuente de desinflación a lo largo de 2022, al deshacerse de los enormes aumentos de precios del 50% de los dos primeros años de la pandemia. Sin embargo, los precios al por mayor de los coches usados se han estabilizado (e incluso han aumentado un poco en términos desestacionalizados) en los últimos meses, según datos de Manheim y Black Book.

Fuente: Apricitas Economics

Esto se debe en parte a que los ensamblajes de vehículos de motor han vuelto a caer en picado en los últimos meses por problemas en la cadena de suministro. El retraso acumulado en la producción de vehículos nuevos desde el inicio de la pandemia ha superado los 4,6 millones de vehículos, casi la mitad de la producción de un año al ritmo de enero. Es un recordatorio de que, aunque las presiones sobre los costes de los materiales y los problemas de la cadena de suministro se desvanecen, siguen estando más presentes que en la época anterior a la pandemia.

Fuente: Apricitas Economics

En general, los mercados financieros siguen creyendo que la Reserva Federal hará su trabajo, cueste lo que cueste, y los participantes en el mercado creen que una recesión es menos probable que antes, aunque los riesgos siguen siendo elevados. Las medidas de mercado de las expectativas de inflación a 5 años se sitúan prácticamente en el rango medio de lo que sería coherente con el objetivo de la Reserva Federal, y las expectativas a más largo plazo se mantienen por debajo del objetivo.

Pero el camino hacia la desinflación parece ahora más largo y un poco más accidentado que antes. Las revisiones de los ajustes estacionales han hecho que los últimos datos de inflación parezcan más sólidos de lo que pensábamos, la renta nominal y el crecimiento del gasto siguen siendo elevados, y los mercados financieros han descartado casi todos los recortes de tipos previstos para 2023. El índice de expectativas de inflación de Intercontinental Exchange, derivado de diversos datos de mercado, prevé ahora que la inflación del IPC termine el año en casi el 3%, en lugar del 2,5% que esperaba a principios de enero. Puede que la inflación siga sin parecer permanente y estructural, pero parece un poco más común y persistente.

Fuente: Apricitas Economics

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Joseph Politano escribe sobre política monetaria, el mercado de trabajo, empresas, finanzas y todo lo que entra dentro de la macroeconomía en Apricitas Economics.

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Fuente / Autor: Apricitas Economics / Joseph Politano

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Imagen: Seeking Alpha