El cóctel de la inflación se está mezclando

En una reciente entrevista con la CNBC, un reportero nos preguntó por qué Berkshire Hathaway compraba acciones de Barrick Gold. Como estudiante de secundaria y universidad en los años 70, mi educación se formó durante una época de inflación explosiva e incluía los problemas económicos que venían con el aumento constante de los precios. Aunque eso fue hace mucho tiempo, después de la entrevista, decidí buscar la definición de inflación para recordármelo mí mismo. Encontramos esta definición clásica:

Inflación: Un aumento persistente del nivel de los precios al consumidor o una disminución persistente del poder adquisitivo del dinero, causado por un aumento de la moneda y el crédito disponibles más allá de la proporción de bienes y servicios disponibles.

¿Qué tipo de cóctel se preparó en los años sesenta y setenta para cumplir con esta definición clásica de inflación? ¿Qué tipo de cóctel debe mezclarse hoy en día para entrar en esta definición clásica de la inflación durante la próxima década? ¿Cuáles son las implicaciones para la inversión de entrar en una nueva era de aumento de precios, disminución del poder adquisitivo y escasez de bienes?

En la década de 1960, el Gobierno de los EE.UU. trató de hacer dos cosas a la vez. Lucharon en una guerra a medio mundo de distancia que fue increíblemente cara (Guerra de Vietnam). Simultáneamente, se intentó mejorar la suerte de los menos afortunados de la nación a través de lo que el presidente Lyndon Johnson llamó la "Gran Sociedad". Ambos fueron expansiones masivas en el gasto del gobierno que requirió que los EE.UU. emitiera bonos e imprimiera dinero.

Durante los años 60 y 70, la demografía puso a los EE.UU. en circunstancias poblacionales que causaron la escasez de bienes y servicios. El petróleo era barato en la década de 1960, hasta que 79 millones de "baby-boomers" reemplazaron a 44 millones de personas de la generación silenciosa en la cohorte de 20 a 35 años de edad. Olas y olas de estadounidenses de 16 años obtuvieron sus licencias de conducir. Si quiere entender esa época, ve la película American Graffiti.

Fuente: Advisor Perspectives

El petróleo se disparó desde un precio de 4 dólares por barril en la década de 1960 a 40 dólares en 1981. El oro subió de 35 dólares por onza a 595 dólares de 1965 a 1981. El gráfico a continuación muestra lo que los precios de las materias primas hicieron en los años 60 y 70:

Fuente: Advisor Perspectives

El gobierno de EE.UU. está ahora luchando la guerra contra el COVID-19 y unos aterradores niveles de desempleo. Ya ha gastado 4 billones de dólares en esta guerra y aún no ha terminado. El oro está respondiendo como lo hizo en los años 60 y 70, y se ha reafirmado recientemente cuando se publicó que Berkshire compró acciones de Barrick Gold. El petróleo tocó fondo cuando los saudíes lideraron un ataque para usar la miseria del COVID-19 para aplastar la producción de petróleo de EE.UU. Esto establece el tipo de oferta limitada que la definición clásica de inflación requiere en su cóctel.

La demografía también es ahora perfecta para una mayor inflación. Hay 90 millones de estadounidenses entre 23 y 41 años de edad. Están formando hogares más tarde en la vida que las generaciones anteriores, pero están saliendo de la madera clásica para comprar casas nuevas libres de gérmenes y están haciendo que los precios de las casas, la madera y los precios de los coches usados exploten al alza. Estos millennials están reemplazando a 65 millones de personas de la Generación X. Cuando un 36% más de personas de 30-45 años de edad compren casas y coches, usarán más gasolina en los próximos diez años.

¿Qué sectores se comportan bien en un ambiente inflacionario? Energía, bienes raíces que producen ingresos, bancos, constructores de casas y otros nos vienen a la mente. Las investigaciones de Fundstrat muestran que, a pesar de la aparición de los coches eléctricos e híbridos, se espera que el uso de gasolina por parte de los millennials americanos se duplique en diez años. Si 90 millones de adultos estadounidenses usan el doble de un producto y sólo hay 240 millones de adultos en los EE.UU., se obtiene el ingrediente de cóctel necesario en la definición clásica de la inflación.

Dado que no está haciendo más tierra y que los millennials se están extendiendo por todo el país, se nos recuerda que los bienes raíces han sido una muy buena cobertura de la inflación históricamente. De hecho, para la mayoría de las familias americanas, las casas han sido su fuente más exitosa de valor neto en la jubilación. Esto hace que los constructores de casas sean una buena apuesta a largo plazo a pesar de su reciente subida de precio. Las casas pesan más que las acciones para la mayoría de los hogares, debido al fracaso del mercado de valores.

Los tipos de interés subieron de 1965 a 1981. Se sorprenderá al escuchar que los bancos subieron las tasas de préstamo más rápido que las tasas de depósito. Ahora que Buffett ha vendido Wells Fargo y JPMorgan, muchos accionistas de estas compañías están viendo desafiada su fe. Los bancos lo hicieron mejor que el índice en las primeras etapas de la versión de los 60 del cóctel de la inflación. Hay que ser paciente, pero esa paciencia no debe ser eterna.

Por último, el valor supera enormemente al crecimiento cuando el cóctel de la inflación se mezcla. La relación precio-beneficio (P/E) en el S&P 500 alcanzó su máximo a finales de 1972 con 18x P/E y tocó fondo en 1981-1982 con 6x P/E. Esta fue una contracción del 66% en los múltiplos de P/E. ¿Qué podría hacer este cóctel de inflación al Índice de Crecimiento del Russell 1000, que está en 40x P/E? ¿O al Índice S&P 500 que tiene en 24 veces la relación precio-beneficio? El siguiente gráfico muestra la paliza de 13 años que el Índice Russell 1000 Value se lleva del Índice Russell 1000 Growth:

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Las acciones de crecimiento se han multiplicado casi por cinco, mientras que las acciones de valor se han duplicado. A pesar de ello, el valor ha superado al crecimiento en un 3,5% compuesto en los últimos 94 años, según mediciones de Ibbotson and Associates. Dado que el cóctel de inflación está estrechamente relacionado con un rendimiento superior de las acciones de valor, habría que estar entusiasmado con las posibilidades futuras de la inversión en valor.

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