El resultado más probable es que la guerra tenga un impacto negativo en el crecimiento este año, con un primer semestre débil seguido de un repunte en el segundo. Esto supone que las hostilidades disminuyan a mediados de año, que se mantenga el suministro energético ruso, que los precios del petróleo vuelvan a situarse en torno a los 100 dólares por barril (bbl) y que los precios del gas natural europeo vuelvan a situarse en torno a los 100 euros por megavatio hora.
El riesgo, sin embargo, es que los precios de la energía se mantengan altos durante más tiempo, especialmente si Occidente impone sanciones a las exportaciones energéticas rusas. Esto haría que el impacto sobre el crecimiento fuera mayor. Las perspectivas de compensar los estímulos monetarios y fiscales son limitadas. En el mejor de los casos, los riesgos de crecimiento a la baja harán que los bancos centrales sean más cautelosos y limiten el alcance de las subidas de tipos. Los bancos centrales estarán preocupados por el impacto de los precios de la energía y las materias primas en la inflación y querrán asegurarse de que las expectativas de inflación a largo plazo están ancladas. Es posible que Europa emprenda algún estímulo fiscal adicional, pero será modesto.
La economía mundial estaba en camino de crecer muy por encima de la tendencia en 2022. Antes de la invasión, la opinión de consenso era que Estados Unidos crecería alrededor del 3,5% este año, Europa el 4,0% y el Reino Unido el 4,5%. El cuadro 1 muestra el impacto de un aumento del precio del petróleo de 10 $/bbl en el PIB (producto interior bruto) y en el índice de precios al consumo (IPC). Un aumento sostenido de 50 $/bbl reduciría el PIB estadounidense en un 0,5% y el de la zona euro en un 2,0%. Podemos situar al Reino Unido a medio camino entre Estados Unidos y Europa. De este modo, el crecimiento del PIB en 2022 sería del 3,0% para Estados Unidos, del 2,5% para Europa y del 3,5% para el Reino Unido. Esto sigue representando un crecimiento superior a la tendencia y la previsión supone un repunte del crecimiento en la segunda mitad del año a medida que los precios de la energía disminuyen. Estas previsiones parecen razonables como punto de partida para el impacto del conflicto:
Impacto del precio del petróleo en PIB e IPC (aumento de 10 dólares/bbl en el precio del petróleo)
Fuente: Advisor Perspectives, Goldman Sachs, Deutsche Bank
Fuente: Advisor Perspectives, Refinitiv Datastream
Un riesgo para el escenario de una conmoción relativamente efímera de la economía mundial es que los precios de la energía se mantengan altos. Sin embargo, la mayoría de los pronósticos suponen que la posible pérdida de los 4,3 millones de barriles diarios (bpd) de exportaciones de petróleo de Rusia puede ser compensada, al menos en parte, por un acuerdo con Irán que permita el retorno al mercado de casi 1 millón de bpd, el aumento de la producción de la OPEP de alrededor de 1,5 millones de bpd y la liberación de las reservas estratégicas por parte de Estados Unidos y Europa, que puede añadir cerca de otros dos millones de barriles diarios en un año completo.
Europa se enfrenta a un riesgo adicional por su dependencia del gas natural ruso. Más del 40% del gas natural de la UE (Unión Europea) y el 20% del petróleo de la UE proceden de Rusia. Hasta ahora, parece que el suministro de gas natural procedente de Rusia no se ha interrumpido, ya que Reuters informa de que Gazprom ha mantenido el suministro de gas a Europa a través del gasoducto de Ucrania. La capacidad de Europa para cambiar rápidamente a otras fuentes de suministro es limitada si se imponen sanciones (a las que los líderes europeos se oponen hasta ahora) o Rusia corta el suministro.
Es una suerte que la crisis se desarrolle en marzo, cerca del inicio de la primavera boreal, y no en octubre y de cara al invierno. Un shock de corta duración en los precios de la energía debería hacer que la economía europea se recupere en la segunda mitad del año. Las infecciones por COVID-19 están disminuyendo, la reapertura post-pandémica está en marcha y la política fiscal es favorable gracias al fondo de recuperación. El conflicto hace que la política fiscal sea ligeramente más favorable. Alemania se ha comprometido a aumentar el gasto en defensa hasta más del 2% del PIB, y la crisis respalda los llamamientos del presidente francés, Emmanuel Macron, y del primer ministro italiano, Mario Draghi, a favor de unas normas fiscales menos restrictivas en Europa.
Fuente: Advisor Perspectives, Refinitiv Datastream
Antes de la invasión, los mercados de tipos de interés preveían de seis a siete subidas de la Fed en 2022, de una a dos subidas del BCE (Banco Central Europeo) y de cinco a seis endurecimientos del BoE (Banco de Inglaterra). Las expectativas se han reducido ligeramente para la Fed y el BCE desde la invasión, y ahora los mercados valoran entre cinco y seis subidas de la Fed, un 50% de probabilidad de una subida del BCE y cinco subidas más del Banco de Inglaterra. Los shocks de inflación por el lado de la oferta son un reto para los bancos centrales, ya que se ven obligados a elegir entre apoyarse en las presiones inflacionistas o en el crecimiento. La economía estadounidense es la que más se acerca a la plena capacidad y es poco probable que la invasión de Ucrania cambie significativamente las perspectivas de la política de la Fed. Los acontecimientos geopolíticos harán que la Fed se muestre más cauta y parece poco probable un endurecimiento de 50 puntos básicos (pb) en la reunión del FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) del 15-16 de marzo. Seguimos esperando que las presiones sobre la inflación subyacente de EE.UU. disminuyan en la segunda mitad del año y creemos que los mercados son demasiado agresivos en sus expectativas de tipos de la Fed. Entre tres y cuatro subidas de tipos del FOMC parece un resultado más realista.
La economía de la eurozona está más lejos de la plena capacidad que la estadounidense, lo que permite al BCE mantener un tono más moderado. Las expectativas del mercado de mantener la política monetaria parecen adecuadas.
Las condiciones del mercado laboral son más estrictas en el Reino Unido que en Europa (en parte debido al Brexit) y los precios de la energía amenazan con mantener la inflación general por encima del 6% a finales de año. Sin embargo, los ingresos disponibles de los hogares se verán deprimidos en abril por el aumento del 1,25% de la tasa de la seguridad social y el incremento del 54% del límite de los precios de la energía en las facturas que los hogares pagan a los proveedores de gas y electricidad. A ello se sumarán las subidas de los tipos del Banco de Inglaterra (la mayoría de las hipotecas están vinculadas al tipo básico) y un probable nuevo aumento del límite del precio de la energía en octubre. Es poco probable que el Banco de Inglaterra endurezca su política monetaria tanto como el mercado espera.
Juntos, Rusia y Ucrania sólo representan alrededor del 2% del PIB mundial. Sin embargo, los vínculos con el mercado de materias primas son más importantes. Rusia es un importante proveedor mundial de paladio y una gran fuente de platino. Ambos son esenciales para la fabricación de convertidores catalíticos para vehículos de motor. Esto podría retrasar la recuperación de la producción mundial de automóviles y evitar que los precios bajen. Ucrania proporciona alrededor del 50% del gas neón del mundo y el 40% del suministro mundial de gas criptón. Ambos se utilizan en la producción de semiconductores y podrían provocar un nuevo bloqueo de la producción, que sólo ha empezado a recuperarse recientemente de la pandemia.
Participación de Rusia en la producción mundial de productos básicos (en porcentaje)
Fuente: Advisor Perspectives, JP Morgan
Rusia y Ucrania representan el 14% de la producción mundial de trigo y maíz y los precios están subiendo. Gran parte de este suministro se destina a los mercados emergentes de Oriente Medio y África.
Fuente: Advisor Perspectives, Refinitiv Datastream
Es probable que las sanciones sean devastadoras para la economía rusa. El FMI pronosticó en enero que la economía rusa crecería un 2,8% este año. Ahora, JPMorgan espera que la economía rusa se contraiga un 7,0%. Se trata de una recesión mayor que la que se produjo tras el impago de los bonos rusos de 1998.
Fuente: Advisor Perspectives, Refinitiv Datastream
Nuestro índice de sentimiento, al cierre del mercado del 4 de marzo, sigue rondando los niveles de sobreventa. Todavía no ha alcanzado los niveles de prueba que apoyan una recomendación de riesgo en la primera fase. El impacto en los mercados durante las dos últimas semanas se ha concentrado en la renta variable europea y de los mercados emergentes. La incertidumbre en torno a las perspectivas del ciclo hace que pongamos un alto listón en el indicador de sentimiento como desencadenante de una llamada al riesgo.
La guerra en Ucrania probablemente tendrá un impacto negativo en el crecimiento y provocará un aumento de la inflación este año, siendo Europa la más afectada. Creemos que el crecimiento debería recuperarse en la segunda mitad del año. Esto depende de que los precios del petróleo disminuyan a finales de año a medida que aumente la oferta, y de que Europa mantenga el acceso a las exportaciones de gas natural ruso. Este escenario central presenta riesgos a la baja y algunos escenarios de cola de baja probabilidad pero de gran impacto. El sentimiento se está volviendo más sobrevalorado, pero la incertidumbre del ciclo coloca un umbral alto en una llamada al riesgo.
Artículos relacionados:
Las polifacéticas consecuencias económicas de la guerra de Ucrania
Cómo las sanciones económicas contra Rusia podrían ser contraproducentes
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Advisor Perspectives es la editorial interactiva líder para asesores de inversión registrados (RIA), gestores de patrimonio y asesores financieros en Estados Unidos. Su objetivo es proporcionar información precisa y relevante relacionada con estrategias de inversión y economía, así como entrevistas con líderes de opinión en la industria de la inversión y donde fondos, gestores de patrimonio y asesores financieros comparten sus puntos de vista sobre el mercado, la economía y las estrategias de inversión.
Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Andrew Pease
Imagen: Gulf News
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **