Crisis de liquidez en ciernes es la primera parte de un artículo en dos partes. La primera parte arroja luz sobre el Banco de Japón y su intento de tres décadas de aterrizaje suave tras el estallido de enormes burbujas de activos.

Al apuntalar la economía y los mercados financieros de Japón, proporcionaron indirectamente liquidez a los mercados financieros del mundo. Aunque la liquidez fue bien recibida por los inversores, algunos acontecimientos, como comentamos en la segunda parte, nos hacen temer que el Banco de Japón pueda desencadenar un vacío de liquidez que se perciba en todo el mundo.  

Durante las últimas tres décadas, el Banco de Japón (BOJ) ha empleado la política monetaria más fácil del mundo. Inicialmente, la motivación del banco era suavizar el golpe resultante del estallido de las enormes burbujas bursátiles e inmobiliarias de hace treinta años. Aunque las burbujas han quedado muy atrás, Japón se ha vuelto dependiente del BOJ.

Las políticas del Banco de Japón para evitar una crisis de liquidez masiva no sólo afectaron gravemente a los mercados y la economía de Japón, sino que han beneficiado y siguen beneficiando a los precios de los activos en todo el mundo.

La inflación por fin se está animando en Japón. En consecuencia, esta enorme fuente de liquidez para los mercados mundiales puede estar a punto de agotarse, lo que provocaría una crisis de liquidez que se sentiría en todo el mundo.

Si quiere saber mucho más sobre las burbujas de Japón y el papel de los bancos y el Banco de Japón, le recomendamos encarecidamente el libro de Richard Werner Los Príncipes del Yen. 

A finales de 1991 estallaron las burbujas del mercado inmobiliario y financiero de Japón. En lugar de permitir quiebras e impagos significativos en sus sectores bancario y de inversión, el gobierno y los bancos centrales apoyaron a los bancos permitiéndoles retener los activos morosos y difuntos. En lugar de tener una mala recesión o una depresión que durara varios años, bloquearon el crecimiento durante décadas. El PIB nominal está actualmente al mismo nivel que en 1998.

Como apunte, el estancamiento del crecimiento económico no es del todo culpa del Banco de Japón y del gobierno. Un perfil demográfico deficiente también lastra la economía japonesa. La población en edad de trabajar está casi un 15% por debajo de su pico de 1995. Más de un tercio de su población tiene 65 años o más, para empeorar las cosas. Cada vez dependen más de la población restante. 

Una de las herramientas políticas fundamentales del Banco de Japón en los últimos 30 años ha sido la política monetaria extremadamente fácil. Los tipos de interés bajos, e incluso negativos, y posteriormente el QE, apoyan los enormes déficits gubernamentales y mantienen los tipos de interés extraordinariamente bajos. Los bancos podían financiar activos no rentables, o poco rentables, dado que pedir dinero prestado era casi gratis. No necesitaban cancelar los préstamos y asumir las pérdidas correspondientes. Sin embargo, su capacidad para conceder nuevos préstamos se vio obstaculizada

El gráfico siguiente muestra que la relación entre la deuda y el PIB de Japón, de 2,25 veces, es casi el doble de la de Estados Unidos. Para contextualizar, muchos economistas, entre los que nos incluimos, piensan que el ratio de Estados Unidos, de 1,23 veces, es problemático.

Fuente: Real Investment Advice, CBC Data, CEC Data

Como mostramos a continuación, el Banco de Japón ha mantenido su tipo de descuento a un día, al igual que los fondos de la Fed, cerca del cero por ciento durante los últimos 20 años. Desde 2016 ha sido negativo. También se muestra que los rendimientos de las letras a tres meses y de las notas a diez años han rondado por encima y por debajo del cero por ciento durante los cinco años anteriores.

Fuente: Real Investment Advice

Al igual que muchos bancos centrales que optan por mantener los tipos de interés a cero o negativos, Japón recurre a la QE. Los activos del Banco de Japón han aumentado en seis billones desde 1998. Aunque nominalmente está a la par con la Fed, la economía de Japón es menos de una cuarta parte del tamaño de la de Estados Unidos. El siguiente gráfico muestra cuánto más atroz es la compra de activos del BOJ en comparación con la Fed.

Fuente: Real Investment Advice

Como resultado del QE, el Banco de Japón posee ahora más de la mitad de la deuda del Tesoro del país y es el mayor tenedor de sus acciones.

La excesiva liquidez arrojada por el BOJ distorsionó enormemente los mercados de activos y de tipos de interés en Japón y proporcionó liquidez al mundo. Los ciudadanos japoneses y los grandes fondos de pensiones se ven desplazados de los mercados de bonos locales por el BOJ. Entre las enormes tenencias del BOJ y el gran número de bonos mantenidos hasta su vencimiento por los fondos de pensiones, la liquidez en su mercado de bonos se evaporó. La falta de oferta se tradujo en tipos negativos y en la falta de incentivos para invertir en bonos.

Ante la escasez de opciones, los inversores minoristas e institucionales nacionales acudieron a los mercados extranjeros y enviaron su dinero al exterior en busca de mayor rendimiento y liquidez.  

El siguiente gráfico muestra el significativo aumento de la rentabilidad entre los bonos del Tesoro japonés y estadounidense a 10 años.

Fuente: Real Investment Advice

Según el Departamento del Tesoro de Estados Unidos, en enero de 2022, Japón posee más de 1,3 billones de dólares de deuda del Tesoro de Estados Unidos, 286.000 millones de dólares de bonos de agencias de Estados Unidos, 310.000 millones de dólares de bonos corporativos de Estados Unidos y 861 dólares de acciones de Estados Unidos.  

No sólo los inversores japoneses enviaron liquidez al extranjero. En la segunda parte, presentamos el carry trade del yen y la inflación, la posible amenaza. Sigan atentos, la historia se vuelve más intrigante.

Les dejamos con una cita reciente del gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, que sirve de adelanto para la parte de este artículo:

 "El BOJ debería continuar persistentemente con la actual flexibilización monetaria agresiva para lograr el objetivo de estabilidad de precios del 2% de forma estable."

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/liquidity-crisis-in-the-making-japans-role-in-financial-stability

Imagen: Forexlive