Con la inflación haciendo estragos en EE.UU. tras la orgía de impresión de dinero de 5 billones de dólares de la Fed y la represión de los tipos de interés, se plantea constantemente la pregunta: ¿Cuándo arrojará el resto del mundo la toalla al dólar como moneda de reserva mundial dominante? Si esto ocurriera de repente, significaría el caos. Pero está ocurriendo poco a poco.
La proporción mundial de reservas de divisas denominadas en dólares cayó 40 puntos básicos desde el tercer trimestre hasta el 58,8% en el cuarto, estableciendo un nuevo mínimo de 26 años, superando el mínimo del cuarto trimestre de 2020, según los datos COFER del FMI publicados a finales de marzo. Las reservas de divisas denominadas en dólares consisten en valores del Tesoro, bonos corporativos estadounidenses, valores respaldados por hipotecas estadounidenses y otros activos denominados en dólares que están en manos de bancos centrales extranjeros y otras instituciones oficiales extranjeras.
Fuente: Wolf Street, FMI
En los últimos 20 años, desde 2001, justo antes de la llegada oficial de los billetes y monedas en euros, la cuota del dólar se ha reducido en 12,7 puntos porcentuales, pasando del 71,5% de entonces al 58,8% actual.
Las reservas mundiales de divisas no incluyen los activos mantenidos por un banco central en su propia moneda, como las tenencias de la Reserva Federal de valores del Tesoro y MBS (valores respaldados por hipotecas), las tenencias del BCE de activos denominados en euros, o las tenencias del Banco de Japón de bonos del Estado japonés y otros activos denominados en yenes.
En 1977, el periodo anterior en el que la inflación era galopante, la cuota del dólar era todavía del 85%. Pero ante el temor de que la Fed dejara que la inflación se descontrolara, los bancos centrales se deshicieron de los activos en dólares, y la cuota del dólar en las monedas de reserva mundiales se desplomó, tocando fondo una década después de que el presidente de la Fed, Volcker, iniciara la exitosa lucha contra la inflación.
Estas relaciones se mueven lentamente. Se necesitaron años de inflación antes de que los activos en dólares se deshicieran, y luego se necesitaron años después de que la inflación se volviera a controlar, antes de que los activos denominados en dólares se volvieran a recoger.
Cuando la cuota del dólar en las divisas de reserva mundiales cae, la cuota de otras divisas aumenta, y el dólar se vuelve menos dominante, ya que otros bancos centrales se están diversificando gradualmente de las tenencias de dólares estadounidenses (datos de final de año):
Fuente: Wolf Street, FMI
Los valores de las reservas de divisas denominadas en monedas distintas del dólar se convierten en cifras en dólares. Por ejemplo, el valor de las tenencias de Japón de activos denominados en euros se expresa en dólares al tipo de cambio actual entre el euro y el dólar para que sean comparables con otras tenencias.
Pero el tipo de cambio entre el dólar y otras monedas influye en la magnitud de los activos no denominados en dólares. En otras palabras, la magnitud de los activos denominados en euros que posee el Banco de Japón se mueve con ambas cosas: la variación de los activos en euros que posee el Banco de Japón y el tipo de cambio del euro con respecto al dólar.
Pero los tipos de cambio de los principales pares de divisas, aunque son volátiles de un mes a otro, se han mantenido estables durante los últimos 23 años, muy bien gestionados, como muestra el índice del dólar (DXY), que sigue al dólar frente al euro, el yen, la libra esterlina, el dólar canadiense, la corona sueca y el franco suizo.
El DXY cerró en 99,60, prácticamente sin cambios respecto a su nivel en 1999 y 2000, a pesar de las vertiginosas oscilaciones entre ambos. La gente que espera el colapso del dólar, o el colapso del euro o del yen, tendrá que ser muy paciente.
Así pues, a lo largo de las dos décadas, en términos netos, los tipos de cambio del dólar han tenido un impacto relativamente escaso en la cuota del dólar como moneda de reserva mundial. La mayor parte del declive a largo plazo de la cuota del dólar se debe a que los bancos centrales se están diversificando de las tenencias denominadas en dólares a las tenencias no denominadas en dólares, pero de forma muy lenta y metódica para evitar que se derrumbe este castillo de naipes. Pero a corto plazo, como veremos con el yen dentro de un momento, los tipos de cambio dan un vuelco.
Fuente: Wolf Street, Investing.com
La inflación destroza el poder adquisitivo de la moneda en su propio país. Y a corto plazo, no hay una relación directa entre la inflación y los tipos de cambio. Por ejemplo, actualmente el dólar está cotizando al alza frente al yen (el yen está cayendo frente al dólar), pero la inflación del IPC de EE.UU. es la peor entre las monedas de la cesta del DXY, mientras que la tasa de inflación de Japón, aunque está aumentando, sigue siendo leve.
La Eurozona abarca 19 países con una población de 340 millones de personas. Cuando los políticos hablaban del euro hace más de 20 años, parloteaban sobre la "paridad" con el dólar como moneda de reserva mundial, como moneda comercial y como moneda de financiación. Y esto fue progresando hasta que la crisis de la deuda del euro puso fin al sueño de que el euro alcanzara la paridad con el dólar como moneda de reserva.
El euro se ha quedado estancado en un lejano segundo lugar con una cuota de alrededor del 20% (en el cuarto trimestre, el 20,6%). El resto de las monedas de reserva mundiales tienen cuotas pequeñas o minúsculas:
Fuente: Wolf Street, FMI
Para ver de cerca el colorido espagueti de la parte inferior del gráfico, en el que las restantes monedas de reserva luchan por su participación, limité la escala de la izquierda a un rango del 0% al 6%. De este modo, el dólar y el euro quedan fuera de la imagen.
La cuota del yen, la tercera moneda de reserva, después de aumentar durante cinco años hasta alcanzar una cuota del 6,0% en el cuarto trimestre de 2020, empezó a disminuir en el primer trimestre de 2021. A finales de 2021, la cuota del yen había caído casi un 7%, impulsada por el tipo de cambio del yen frente al dólar, que se desplomó un 10% en el mismo periodo. En otras palabras, todo el descenso de la cuota del yen se explica por la caída del tipo de cambio del yen frente al dólar.
La cuarta divisa de reserva, la libra esterlina, se ha mantenido en gran medida nivelada durante los últimos años, pero con una ligera tendencia al alza en los últimos trimestres. En el cuarto trimestre, su cuota del 4,8% fue apenas superior a la del cuarto trimestre de 2015.
El renminbi chino (RMB) ha crecido de forma bastante constante en incrementos minúsculos y en el cuarto trimestre alcanzó una cuota de la friolera del 2,8%, habiendo ganado 90 puntos básicos en dos años. A este ritmo, el RMB tardará otros 18 años en superar la marca del 10%.
El RMB, como moneda de la segunda economía del mundo, debería tener una cuota mayor. Pero todavía hay problemas de convertibilidad. Aunque es libremente convertible a efectos comerciales, todavía hay controles de capital en vigor.
Fuente: Wolf Street, FMI
El papel del dólar como moneda de reserva mundial dominante ha permitido a Estados Unidos gestionar sus gigantescos déficits gemelos sin que se le ericen las plumas: la increíble deuda pública del gobierno estadounidense, que ya supera los 30 billones de dólares, y el abultado déficit comercial, creado por la búsqueda de precios baratos por parte de las empresas estadounidenses durante 30 años.
Ambos déficits serán más difíciles y más caros de financiar si el dólar se desploma.
El hecho de que la eurozona haya tenido un gran superávit comercial con el resto del mundo en los últimos años -en particular con Estados Unidos- demuestra que una economía con superávit comercial puede tener también una de las principales monedas de reserva, lo que desmiente la anticuada teoría de que el país con una gran moneda de reserva debe tener un gran déficit comercial.
Pero tener la moneda de reserva dominante permite y anima a EE.UU. a acumular sus déficits gemelos, sin tener que pagar mucho.
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Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: Reuters
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