Terminamos Crisis de liquidez en ciernes: el papel de Japón en la estabilidad financiera (I),  con la siguiente cita respecto a la inflación del gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda: "El Banco de Japón debe continuar persistentemente con la actual flexibilización monetaria agresiva para lograr el objetivo de estabilidad de precios del 2% de manera estable".

Mientras muchos banqueros centrales libran una angustiosa guerra contra la inflación, los japoneses la azuzan. En las últimas semanas, el Banco de Japón ha ofrecido comprar tantos bonos a 10 años al 0,25% como el mercado le ofrezca. En la jerga de los bancos centrales, esto se llama QE ilimitado. Aunque el Banco de Japón limita el rendimiento de los bonos con una QE "agresiva", lo hace a costa del yen.

En la primera parte, hablamos de cómo los ciudadanos y los planes de pensiones japoneses invertían en el extranjero para obtener mayores rendimientos. No eran los únicos que aprovechaban la diferencia de tipos de interés entre Japón y muchos otros países.

Los hedge funds y los inversores institucionales de todo el mundo también sacaron partido de la situación tomando prestados yenes a bajo precio en Japón, convirtiendo el yen en otra moneda e invirtiendo los fondos a tipos mucho más altos. Esta operación se denomina carry trade. 

Para entender su atractivo, consideremos una popular operación de carry trade en la que muchos de ustedes participan activamente.

La compra de una casa con una hipoteca es un tipo de carry trade. Si usted compra una casa por 500.000 dólares con una hipoteca de 400.000 dólares y 100.000 dólares en efectivo/capital, está apalancado a una tasa de 5:1. Cualquier cambio en el precio de la vivienda afecta a la rentabilidad de la inversión en un factor de cinco. Por ejemplo, un aumento del 10% en el precio (50.000 $) da lugar a una ganancia del 50% en su capital (50.000 $/ 100.000 $).

El apalancamiento puede ser mucho mayor que 5:1 en las operaciones de carry trade del mercado financiero, lo que da lugar a ganancias y pérdidas más importantes que en nuestro ejemplo.

A diferencia de los pagos hipotecarios y del valor de la vivienda denominados en dólares, el carry trade en yenes introduce el riesgo de divisa. Si se pide un préstamo en yenes y éste se aprecia, se devuelve el préstamo con yenes más caros. Por lo tanto, la apreciación del yen se come los beneficios y desaconseja el carry trade en yenes.

Por ejemplo, vas a un banco japonés y pones 100.000 dólares en activos para pedir un préstamo de 1.000.000 de yenes a un año al 0%. Convierte el yen en dólares y compra un bono del Tesoro estadounidense a un año al 3%. Suponiendo que el valor del yen no cambie frente al dólar, la rentabilidad será del 30% (3% * 10x de apalancamiento). Si el yen se aprecia un 1% a lo largo del año, y usted no ha cubierto el riesgo de divisa, la rentabilidad cae al 20%. Una apreciación del 5% del yen supone una pérdida del 20%.  

Como es de suponer, las operaciones de carry trade en yenes son muy sensibles a la evolución del precio del yen. Consciente de ello, el Banco de Japón ha actuado en numerosas ocasiones para frenar la apreciación del yen. Compartimos lo siguiente del libro The Rise of Carry:

"Durante un periodo de sólo siete meses hasta marzo de 2004, el BOJ/MOF acumuló más de 250.000 millones de dólares en reservas de divisas en un intento de evitar la apreciación del yen. Al final de este periodo, el tipo de cambio yen-dólar era básicamente plano, ya que el BOJ se mantuvo en el mercado y absorbió todos los dólares que los compradores de yenes deseaban vender."

En ese momento y en muchas otras ocasiones, el BOJ compró dólares y vendió yenes para mantener estable el tipo de cambio. Al minimizar el riesgo cambiario, el carry trade de yenes mantuvo su atractivo para los inversores extranjeros. El tamaño del carry trade de yenes ha disminuido en los últimos años, como se muestra a continuación. Incluso con 100 billones de yenes, los inversores en carry trade controlan activos por valor de unos 80.000 millones de dólares en todo el mundo.

Fuente: Real Investment Advice, JP Morgan

Actualmente, el yen se está depreciando rápidamente. Es la consecuencia directa de las agresivas medidas del Banco de Japón para frenar la subida de los rendimientos. Como compartimos en la primera parte, Japón no puede permitirse unos tipos de interés más altos con sus enormes niveles de deuda.

Sin embargo, cuando el Banco de Japón trata de impedir que los tipos suban, debilita el yen. Japón se encuentra en una trampa. Pueden proteger los tipos de interés o el yen, pero no ambos. Además, sus acciones son circulares. A medida que el yen se deprecia, la inflación aumenta y el banco central japonés debe hacer aún más QE para mantener los tipos de interés limitados.

El siguiente gráfico muestra la reciente depreciación del yen en azul. El gráfico muestra la cantidad de yenes necesarios para comprar un dólar; por lo tanto, la cantidad creciente representa la depreciación. Con los tipos de interés limitados en Japón y en aumento en Estados Unidos, se puede ver la creciente diferencia de rendimientos en naranja. En esencia, el gráfico pone de manifiesto el marcado contraste entre la política de halcones de la Reserva Federal y la política de palomas del Banco de Japón.  

Fuente: Real Investment Advice

El Banco de Japón, con todo el apoyo del gobierno, parece dispuesto y capaz de hacer todo lo que esté en su mano para mantener una política monetaria extremadamente agresiva, independientemente de lo que hagan otros bancos centrales. Esta postura del banco central japonés podría ser posible si la inflación sigue siendo moderada.

La inflación japonesa es mucho más baja que en la mayoría de las demás naciones económicas importantes. Sin embargo, hay indicios de que los precios pueden ponerse al día. Por ejemplo, los precios de los bienes de entrada (IPP) han empezado a subir rápidamente. Aunque el IPC sigue siendo bajo, con un 0,9%, hay que tener en cuenta que el IPP y las expectativas de inflación, que se muestran a continuación, suelen ir por delante del IPC.  

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice, Trading Economics, Banco de Japón

Es posible que Japón esté experimentando ya un salto en el IPC que el gobierno está minimizando, o que los datos estén simplemente retrasados. En cualquier caso, este impulso inflacionista es muy diferente de los impulsos menores del pasado. Además, dado el aumento del precio de las materias primas a nivel mundial y la falta de recursos naturales de Japón, será casi imposible evitar la inflación.

Muchos políticos dicen que la inflación es buena debido a los enormes niveles de deuda de Japón. En esencia, puede reducir la cantidad de deuda como porcentaje de la economía.

Parece que por esta razón, el Banco de Japón quiere más inflación. Sin embargo, con más inflación, el Banco de Japón debe esforzarse aún más para garantizar que los tipos de interés no sigan a la inflación al alza.

Repasemos la situación demográfica de Japón. Como escribimos en la primera parte, "un perfil demográfico deficiente también perjudica a la economía japonesa. La población en edad de trabajar está casi un 15% por debajo de su pico de 1995. Para empeorar las cosas, más de un tercio de su población tiene 65 años o más y se está convirtiendo rápidamente en dependiente del resto de la población".

Un gran porcentaje de la población anciana de Japón depende de carteras de renta fija. Una inflación elevada será devastadora para ellos. Destrozará gravemente su poder adquisitivo si los tipos de interés no suben en consonancia con la subida de los precios.  

Independientemente de que el gobierno japonés mida con precisión la inflación, los ciudadanos ya la sienten. Admitiendo que la inflación se está volviendo problemática, el gobierno japonés está tratando de aliviar el dolor de los ciudadanos. Según Nikkei Asia, "Japón planea gastar 6,2 billones de yenes (48.200 millones de dólares) en subsidios adicionales a la gasolina, préstamos a bajo interés y ayudas en efectivo para aliviar el dolor de los consumidores y las pequeñas empresas que se enfrentan a la subida de precios, según ha sabido Nikkei".

Entonces, ¿qué ocurrirá si los datos del IPC comienzan a aumentar rápidamente? Y lo que es más importante, ¿podría la elevada inflación y los limitados medios de muchos ciudadanos japoneses obligar al Banco de Japón a adoptar una postura más dura para limitar la inflación? Hacerlo implicaría luchar contra la depreciación del yen a costa de los tipos de interés. Este escenario de halcones, que no se ha visto en Japón en treinta años, es profundamente preocupante.

Un yen fuerte y unos tipos más altos atraerán la liquidez a Japón. Las operaciones de carry trade en yenes se invertirán al aumentar los costes de los préstamos junto con la apreciación del yen. Esta es la receta para una fuga de liquidez mundial y posiblemente una crisis financiera. Los ciudadanos japoneses y los fondos de pensiones comenzarán a llevar su dinero a casa para aprovechar los mayores rendimientos sin el riesgo de la moneda.   

Este cambio de liquidez no es un problema centrado en Japón, ya que los tentáculos del carry trade del yen se extienden por los mercados financieros mundiales. La pérdida de liquidez se sentirá en todo el mundo. 

El Banco de Japón está atrapado. Están llevando a cabo un QE ilimitado para mantener los tipos bajos y, al mismo tiempo, debilitar el yen, lo que promueve la inflación. A diferencia de muchos otros expertos en economía, no es el colapso del yen lo que más nos preocupa. Es lo contrario. El Banco de Japón ha evitado la inflación durante treinta años. La aparición de la inflación podría ser demasiado para ellos para evadirla.

Wayne Gretzky afirma que era tan buen jugador de hockey porque iba a donde estaba el disco. Como inversores, debemos tener en cuenta lo que Japón está haciendo hoy, pero centrarnos en lo que puede tener que hacer mañana.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/japanese-inflation-part-2-liquidity-crisis-in-the-making

Imagen: Forexlive