Con los precios europeos del gas y la electricidad disparados, es hora de otro "diario del pánico". Como siempre, estos artículos son principalmente con el fin de estructurar mejor mis pensamientos, y no deben ser vistos como cualquier tipo de asesoramiento.
Sólo para revisar rápidamente el último artículo de esta serie, una de las predicciones de entonces con respecto al impacto económico (por desgracia) ha envejecido bastante bien:
"Una de las explicaciones que he leído es que Rusia y Ucrania sólo representan el 2% del PIB mundial, por lo que una 'pérdida' de estos países no es gran cosa. Personalmente, creo que esta cifra no es muy útil. El petróleo y el gas rusos impulsan una cantidad significativa del PIB europeo (y mundial). Una interrupción del suministro de petróleo y gas ruso afectaría a una parte mucho mayor del PIB mundial y podría hacer que la interrupción de la cadena de suministro por el Covid-19 fuera un juego de niños."
El hecho de que los mercados europeos del gas y la electricidad se enfrenten a un caos absoluto ha llegado claramente a los titulares. He robado dos gráficos de Twitter (@Schuldensuehner), uno que muestra los recientes precios de la electricidad, y otro del gas natural:
Fuente: Value and Opportunity, ICE, Bloomberg
Fuente: Value and Opportunity, ICE, EEE, Bloomberg
A pesar de la reciente corrección, los niveles tanto del gas como de la electricidad son entre 10 y 20 veces más altos que antes de la crisis y no son sostenibles.
Los precios del gas natural son altos porque Rusia ya no suministra tanto gas, pero ¿por qué se dispararon también los precios de la electricidad? Como muchos de nosotros hemos aprendido en los últimos días, el principal culpable, especialmente para los políticos, es el mercado europeo de la electricidad, que funciona según el "orden de mérito".
El efecto de orden de mérito puede explicarse de la siguiente manera:
En la industria energética, el término "orden de mérito" describe la secuencia en la que se designan las centrales eléctricas para suministrar energía, con el objetivo de optimizar económicamente el suministro de electricidad. El orden de mérito se basa en los costes marginales más bajos.
y
El mecanismo para determinar el precio de compensación y los volúmenes en un mercado de intercambio de energía se basa en la curva de orden de mérito.
Así que, de manera sencilla, el precio de la electricidad en este sistema viene determinado por la fuente más cara que se necesita para cubrir un determinado nivel de demanda.
Con el reciente repunte de los precios del gas (véase más abajo), surgió el debate de que Europa debe abandonar el sistema de orden de mérito para "desvincular" los precios de la electricidad del precio del gas.
Curiosamente, este debate ya se inició en marzo, con España y Portugal pidiendo una exención, pero, entre otros, Alemania y los Países Bajos, oponiéndose a ello. Sin embargo, España y Portugal consiguieron su exención (temporal).
El punto débil de este sistema parece estar bastante claro: cuando el coste marginal de la fuente más cara es muy alto, todos los demás productores reciben importantes beneficios inesperados. El precio derivado del principio de orden de mérito no se preocupa del coste medio. Esto parece muy injusto, especialmente para los consumidores, que pagan precios extremadamente altos para que unas pocas personas/organizaciones se enriquezcan mucho.
Entonces, ¿por qué utilizamos el principio del orden de mérito?
Antes de criticar el principio de precio marginal/orden de mérito para el mercado de la electricidad, hay que dejar clara una cosa. Este principio se aplica a casi todos los mercados de materias primas. En este artículo se explica muy bien que la fijación de precios por orden de mérito/marginal es simplemente el mercado que determina el precio de compensación en función de una demanda y una oferta determinadas.
¿Por qué debería un productor vender una mercancía a un precio más bajo en el mercado si sabe que los compradores tienen que pagar el precio más alto?
Y la siguiente pregunta es, por supuesto: ¿Por qué utilizar un modelo de mercado? La respuesta es relativamente sencilla: en teoría, el mercado debería hacer su magia aumentando la oferta y reduciendo la demanda a precios más altos. Además, en el caso de otras materias primas, los precios también se ven amortiguados por los niveles de existencias, es decir, los agentes aumentan las existencias a precios bajos y las venden a precios altos.
La particularidad del mercado de la electricidad es que casi no hay inventarios relevantes. Sin embargo, durante los últimos 15 años, el sistema ha funcionado bastante bien y ha mantenido los precios de la electricidad (no doméstica) relativamente estables a pesar de las importantes inversiones en energías renovables, como indica este gráfico.
Fuente: Value and Opportunity
Este modelo de mercado también incentiva a los productores a utilizar las instalaciones de producción de menor coste para maximizar sus beneficios, además de añadir más capacidades de bajo coste.
Si observamos una secuencia típica de orden de mérito en el mercado europeo de la electricidad, podemos ver que, incluso en el pasado, el gas era siempre la fuente más cara:
Fuente: Value and Opportunity
Lo que también queda claro es que, sobre todo en el caso de Alemania, si se desconecta la energía nuclear, es necesario utilizar fuentes más caras para generar electricidad.
Como se ha mencionado anteriormente, España y Portugal ya han recibido exenciones al modelo de libre mercado. En este documento se describe cómo intentan gestionar la situación:
"El aumento sostenido de los precios del gas tras el injustificado ataque de Rusia a Ucrania ha provocado un aumento de los precios de la electricidad en toda la UE. En este contexto, en mayo de 2022, España y Portugal notificaron a la Comisión su intención de adoptar una medida de 8.400 millones de euros (6.300 millones en el caso de España y 2.100 millones en el de Portugal) para reducir los costes de los insumos de las centrales eléctricas alimentadas con combustibles fósiles con el fin de reducir sus costes de producción y, en última instancia, el precio en el mercado mayorista de la electricidad, en beneficio de los consumidores."
La medida se aplicará hasta el 31 de mayo de 2023. La ayuda adoptará la forma de un pago que funciona como una subvención directa a los productores de electricidad destinada a financiar parte de su coste de combustible. El pago diario se calculará sobre la base de la diferencia de precio entre el precio de mercado del gas natural y un tope de precio del gas fijado en una media de 48,8 euros/MWh durante la duración de la medida. Más concretamente, durante los seis primeros meses de aplicación de la medida, el precio máximo real se fijará en 40 euros/MWh. A partir del séptimo mes, el precio máximo aumentará en 5 euros al mes, lo que dará lugar a un precio máximo de 70 euros/MWh en el duodécimo mes.
La medida se financiará con: (i) una parte de los llamados "ingresos por congestión" (es decir, los ingresos obtenidos por el Operador de la Red de Transporte español como resultado del comercio transfronterizo de electricidad entre Francia y España), y (ii) un cargo impuesto por España y Portugal a los compradores que se beneficien de la medida.
Así que el Gobierno está pagando a los productores la diferencia entre el precio de mercado y un tope de al principio 40EUR/MWh. Creo que eso no parecía tan malo al principio, pero con los precios actuales del gas me pregunto hasta cuándo podrán hacerlo España y Portugal. Esto es claramente un experimento con un impacto a corto plazo, pero con efectos desconocidos a largo plazo.
En comparación, Francia simplemente ha limitado los precios de la electricidad hasta finales de 2022. Esto es relativamente fácil, ya que la mayor parte del suministro de electricidad en Francia es propiedad del gobierno (EDF). Además, en julio decidieron privatizar EDF para mantener las pérdidas en la familia. En el caso de Francia, el tope es menos problemático, ya que una parte importante de su capacidad es nuclear con precios marginales relativamente bajos. Sin embargo, debido al mantenimiento de su flota, Francia necesita importar mucha electricidad en este momento, lo que hará que este tope sea muy caro.
Otros países han introducido diversas medidas, sobre todo algunas subvenciones y algunos impuestos adicionales, pero todas ellas orientadas al corto plazo.
Al observar todas estas medidas, el hecho deprimente es que todas ellas suponen que a principios de 2023 todo volverá a estar bien y sólo tratan el síntoma (los altos precios de la electricidad) y no la causa de fondo (el consumo de gas natural es superior a la oferta).
Por lo tanto, no es precisamente una noticia de actualidad el hecho de que haya muy poco gas procedente de Rusia. Sin embargo, los precios del gas natural han subido mucho en las últimas semanas, a pesar de que el consumo es mucho menor que en años anteriores.
Recientemente, el ministro alemán de Economía y Comercio dio una "gran noticia": Los niveles de almacenamiento de gas en Alemania son superiores a los previstos inicialmente y espera que los precios del gas natural bajen. Hasta aquí todo bien.
Lo que me pareció mucho más interesante es esta parte de su declaración: "Esto significa que "ya no compraremos a cualquier precio". Así que lo que está diciendo efectivamente es que hasta hace poco, estaban comprando independientemente de cualquier nivel de precios. Lo que no es muy conocido en el público es el hecho de que, como parte de la nueva ley de niveles mínimos de los almacenes de gas alemanes, el Gobierno alemán también se adjudicó el mandato de comprar gas natural por una empresa llamada THE (Trading Hub Europe). THE es una empresa privada propiedad de varias redes de transporte de gas.
Para mí no está claro cuánto dinero ya han gastado, pero parece ser al menos algo en el entorno de los 20 mil millones de euros. Y como, por supuesto, no es su propio dinero y tienen "objetivos estratégicos", a nadie le importa el precio que están pagando.
En el periódico alemán Wirtschaftswoche se publicó una interesante entrevista con un trader alemán de energía que confirma el impacto de Alemania como comprador de gas en los precios de la electricidad:
"Y hay otro actor importante en el mercado.
¿A quién te refieres?
Me refiero al mercado del gas. A través del sistema de orden de mérito, el precio del gas tiene un impacto directo en el precio de la electricidad. Y el precio del gas también se ha visto impulsado recientemente por el hecho de que Trading Hub Europe, el gestor del mercado del gas en Alemania, compra gas por hasta 15.000 millones de euros en nombre del gobierno alemán para llenar las instalaciones de almacenamiento. Eso sí que tiene un impacto. En mi opinión, esto recibe muy poca atención en la discusión."
Sólo para reiterar este punto: el Gobierno alemán, como comprador, ha hecho subir el precio del gas natural con sus compras insensibles al precio. Esto, a su vez, aumenta el precio de la electricidad y esto desencadena el deseo de desmantelar el "injusto" sistema actual. Enhorabuena.
Lo que queda cada vez más claro es que cada acción del Gobierno lleva a unos efectos que a su vez requieren más intervenciones del Gobierno y así sucesivamente.
Todo comenzó con la declaración de guerra y las sanciones de Putin, pero ahora parece que estamos entrando en una espiral de intervención gubernamental. Debido al aumento de los precios del gas natural, el Gobierno alemán había introducido un "Gasumlage" que ahora tiene que cambiar de nuevo. Luego tuvo que rescatar a Uniper de nuevo, y luego tendrá que rescatar a las empresas de servicios públicos locales, a los clientes minoristas o a ambos.
El dolor se está extendiendo a otros países. Energie Wien, una empresa de servicios públicos austriaca, parece tener un déficit de 10.000 millones de euros o más. Parece que en Polonia también faltan cantidades significativas de gas natural para el invierno.
Sin embargo, la UE quiere desmantelar el mercado de la electricidad, que ha funcionado bastante bien durante los últimos 15-20 años, con un impacto desconocido a largo plazo. Y, por supuesto, todo el mundo quiere gravar a esos malvados operadores de energías renovables que obtienen esas obscenas cantidades de beneficios injustificados.
Sin embargo, todas estas acciones no contribuyen a solucionar el problema real o, de hecho, podrían crear el efecto contrario: Hay que reducir la demanda y aumentar la oferta.
En cuanto a la reducción de la demanda, mi consejo favorito es el del Sr. Kretschmer, el Primer Ministro Verde del Estado de Baden Wuerthemberg, que recomendó lavarse sólo con una toalla en lugar de ducharse, después de mencionar que, por supuesto, posee un tejado solar fotovoltaico y una calefacción de pellets de madera.
Lo que echo en falta es un plan estructurado con incentivos claros para ahorrar energía en cantidades significativas y alguna coordinación a nivel europeo.
Ahora todo el mundo se centra en cómo "sobrevivir" al invierno 2022/2023, la mayoría de las medidas son a muy corto plazo. Implícitamente todo el mundo parece creer que todos los problemas desaparecerán en la primavera de 2023.
Sin embargo, yo no estoy tan seguro. Sí, es de esperar que ya a finales de año, dos nuevas terminales de GNL deberían estar en funcionamiento, con más de ellas en camino, siempre que se pueda comprar todo el GNL, incluyendo la capacidad de transporte. Sin embargo, pocos proyectos de grandes infraestructuras en Alemania se han completado a tiempo en los últimos años. Además, estas terminales, al menos las dos primeras, no pueden sustituir totalmente al gas ruso. Y cuando el almacenamiento se vacía en primavera, también comienza el mismo ciclo.
Así que durante algún tiempo en el futuro previsible, el Gas Natural será un producto muy escaso en Europa. Sin embargo, casi todas las acciones del Gobierno sólo apuntan a los síntomas a corto plazo.
Otra observación que hago a nivel personal es que, al contrario de lo que ocurre, por ejemplo, con los alimentos o la gasolina, las subidas de precios de la electricidad y el gas afectan a las personas de manera muy diferente, de forma individual y con un desfase temporal importante.
Personalmente, por ejemplo, no he recibido ninguna notificación de mi empresa local de electricidad sobre ningún aumento de precios y, por razones que escapan a mi control, me caliento con pellets de madera, donde pude llenar mi alambique en febrero a un precio aceptable.
Hasta ahora no conozco a nadie personalmente cuyas facturas hayan subido 10 veces, pero para algunos amigos, las facturas y las cuotas mensuales están empezando a aumentar significativamente.
Todavía no sé qué impacto tendrá en la cohesión social y esto añadirá mucha incertidumbre para los próximos meses/años.
Para ser sincero, tengo la sensación de que apenas he podido arañar la superficie de este tema. Pero la pregunta sigue siendo: ¿cuáles son las implicaciones de todas estas observaciones?
Mi intuición es que, al igual que el comienzo de la guerra de Ucrania, esto no terminará tan rápido como mucha gente piensa. Puede que hayamos visto un pico en los precios mayoristas europeos durante algún tiempo, pero el desequilibrio entre la oferta y la demanda de gas natural no desaparecerá por la intervención del Gobierno en un mercado eléctrico que funciona bastante bien, quizás incluso lo contrario.
Además, los efectos en los ingresos de los hogares alemanes y europeos sólo se materializarán en un periodo de tiempo más largo.
Nuestros políticos parecen estar en modo populista, lo que podría empeorar las cosas antes de mejorarlas.
De mucha gente escucho la pregunta: "¿Cómo puedo beneficiarme de los altos precios de la electricidad y el gas natural? Para mí la mejor pregunta sería: "¿Cómo no voy a salir perjudicado por una turbulencia más larga de lo esperado en los mercados energéticos?".
Puede que me equivoque, pero creo que sigue siendo mejor jugar a la defensiva durante algún tiempo en lugar de intentar aprovechar la próxima oportunidad.
En cuanto a las carteras, ya reduje mis posiciones en valores renovables. Me preocupa mucho la posibilidad de una especie de estúpido "impuesto Robin Hood" para los productores de renovables.
Además, creo que todavía hay que ser muy cauteloso con respecto a las empresas que hacen un uso intensivo de la energía con poco poder de fijación de precios y los bienes de consumo discrecional. También sería muy cauto con los bienes inmuebles residenciales apalancados, ya que el verdadero dolor para los inquilinos acaba de empezar. Ahora es aburrido, pero "la calidad sigue siendo el rey".
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Fuente / Autor: Value and Opportunity
Imagen: Notre Dame News
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