Los datos monetarios de la Eurozona de mayo publicados recientemente transmiten tres mensajes.

1. La región se enfrenta a una importante recesión que probablemente se prolongue hasta principios de 2023, como mínimo.

2. Las perspectivas económicas son al menos tan malas para los países del núcleo como para la periferia.

3. Las tendencias monetarias nominales son consistentes con el retorno de la inflación al objetivo del 2%, o por debajo de él, en 2023-24, lo que aboga por una suspensión inmediata de los planes de endurecimiento del BCE.

El "mejor" indicador monetario adelantado del PIB de la eurozona, según los estudios del BCE, es la M1 real no financiera, es decir, las tenencias de moneda y los depósitos a la vista de los hogares y las sociedades no financieras deflactados por los precios al consumo.

La tasa de variación semestral de la M1 real no financiera pasó a ser negativa en enero y siguió cayendo hasta el -1,9% (no anualizado) en mayo, por debajo de los mínimos alcanzados antes/durante las recesiones de 2008-09 y 2011-12. 

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Basándose en los datos a largo plazo de la M1 real, la actual tasa de contracción del dinero ajustado real es la más rápida desde 1981.

Todas las recesiones anteriores terminaron sólo después de que la tasa de variación semestral se volviera positiva. El análisis del BCE, por su parte, ha constatado que el dinero ajustado real ha superado al PIB en una media de tres a cuatro trimestres. La sugerencia es que una recesión incipiente se extenderá hasta el primer trimestre de 2023, como mínimo.

El siguiente gráfico muestra la tasa de variación semestral de los depósitos M1 reales no financieros en las cuatro grandes economías (no se dispone de un desglose por países de las tenencias de divisas.) En una inversión del patrón anterior a la recesión de 2011-12, la debilidad es más pronunciada en Alemania y ahora en Francia que en España e Italia. La divergencia alemana refleja en parte una mayor inflación, pero el crecimiento nominal de los depósitos también es más débil en Francia / Alemania que en España / Italia.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Las tendencias monetarias nominales de la eurozona, mientras tanto, indican una rápida mejora de las perspectivas de inflación a medio plazo. El crecimiento anual del dinero amplio, medido por la M3 no financiera, se ralentizó hasta el 4,8% en mayo, y el impulso a tres meses bajó al 2,8% anualizado, el más bajo desde 2018.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La ralentización se ha producido a pesar del aumento del crecimiento anual de los préstamos bancarios, que alcanzó un máximo del 5,3% en mayo tras la crisis financiera. Este repunte no contradice la señal monetaria negativa: los préstamos son un indicador coincidente o retardado del PIB (confirmado por el análisis del BCE). La relación coincidente/retrasada refleja en parte una correlación del crecimiento del crédito a las empresas con el ciclo de construcción de existencias: la demanda de préstamos a corto plazo es más fuerte cuando las existencias aumentan en el punto álgido del ciclo. En consonancia con esta explicación, los préstamos a las empresas con un vencimiento de hasta un año crecieron un 7,0% anual en mayo.

El análisis de las contrapartidas de M3 muestra que la desaceleración ha sido impulsada por el fin del QE, pero también por una importante salida de la balanza de pagos, reflejada en una caída de los activos exteriores netos de los bancos. Esta salida es el reflejo de un déficit básico de la balanza, que se ha ampliado a medida que el superávit de la balanza por cuenta corriente ha sido eliminado por los altos precios de la energía, mientras que la crisis de Ucrania y otros factores han provocado un éxodo de capitales de la región.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2022/6/30/eurozone-money-update-from-bad-to-worse.html

Imagen: BrandNewsDay Nigeria