"Subida" y "subida de tipos" fueron mencionadas 8 veces por los periodistas y por Powell durante la rueda de prensa posterior a la última reunión del FOMC. Esos términos no se mencionaron en absoluto en las conferencias de prensa durante la manía de los recortes de tipos, en las que todo giraba en torno a los "recortes de tipos", cuántos y cuándo.
Obviamente, Powell se mostró poco entusiasmado con las subidas de tipos, y consideró "improbable que el próximo movimiento en la política de tipos sea una subida" - "nuestra política se centra realmente en cuánto tiempo mantener una política restrictiva", dijo. Pero las subidas de tipos ni siquiera estaban sobre la mesa antes, así que eso por sí solo fue un gran cambio, de un montón de recortes de tipos a tener que lidiar con la posibilidad de una subida de tipos. Paso a paso.
"Necesitamos pruebas convincentes de que nuestra política no es suficientemente restrictiva para reducir la inflación al 2%", dijo. "Para responder a esta pregunta, examinamos la totalidad de los datos. Eso incluye la inflación. Las expectativas de inflación y todos los demás datos también".
La Reserva Federal podría subir los tipos "si llegáramos a la conclusión de que la política no es lo suficientemente restrictiva para lograrlo, así que sería la totalidad de todos los datos que estamos analizando; podrían ser las expectativas [de inflación], podría ser una combinación de cosas. Si llegamos a esa conclusión -y no vemos pruebas que la respalden-, eso es lo que nos llevaría a dar ese paso", señaló.
"Así pues, si llegáramos a la conclusión de que la política no es suficientemente restrictiva para situar la inflación de forma sostenible por debajo del 2%, eso sería lo que nos llevaría a querer subir los tipos".
¿Existe un marco temporal de inflación persistente que desencadenaría una subida de tipos? "Estas van a ser decisiones de juicio. Está claro que la política monetaria restrictiva necesita más tiempo para hacer su trabajo. Eso está bastante claro a juzgar por lo que estamos viendo. Cuánto tardará y hasta qué punto debemos ser pacientes depende de la totalidad de los datos y de cómo evolucionen las perspectivas".
¿Se habló en la reunión de una subida de tipos? "La política se ha centrado en qué hacer para mantener el actual nivel de restricción. Ahí es donde estuvo la discusión política en la reunión".
"Así pues, permítanme abordar los recortes", dijo Powell. "Obviamente, las decisiones que tomemos sobre nuestro tipo de interés oficial dependerán de los datos que lleguen, de cómo evolucionen las perspectivas y del equilibrio de riesgos, como siempre. Analizaremos la totalidad de los datos. Creemos que la política está bien posicionada para abordar los distintos caminos que pueda tomar la economía".
"No creemos que sea apropiado rebajar nuestra política restrictiva hasta que tengamos más confianza en que la inflación desciende de forma sostenible al 2%".
"Si tuviéramos una senda en la que la inflación resultara más persistente de lo esperado, y en la que el mercado laboral se mantuviera fuerte, pero la inflación se moviera lateralmente, no estaríamos ganando mayor confianza. Ese sería un caso en el que podría ser apropiado aplazar los recortes de tipos".
"Hay otros caminos que podría tomar la economía que nos harían querer considerar recortes de tipos". Un camino "sería que adquiriéramos una mayor confianza en que la inflación se está moviendo de forma sostenible hacia el 2%", dijo. "Otro camino podría ser un debilitamiento inesperado del mercado laboral, por ejemplo".
"Para que empecemos a reducir la restricción de la política monetaria, debemos tener la certeza de que la inflación desciende de forma sostenible hasta el 2%. Sin duda, una de las cosas que miraríamos es el comportamiento de la inflación. Tendríamos en cuenta las expectativas de inflación. Tendríamos en cuenta toda la historia. Evidentemente, los datos de inflación que se reciban serán esenciales para tomar esa decisión".
"Mis colegas y yo hemos dicho hoy que no vimos progresos [en la inflación] en el primer trimestre. Y he dicho que parece entonces que nos va a llevar más tiempo alcanzar ese punto de confianza. No sé cuánto tardaremos. Sólo puedo decir que cuando alcancemos esa confianza, entonces los recortes de tipos serán de alcance. Y no sé exactamente cuándo será".
"¿Qué vemos ahora en el primer trimestre? Una fuerte actividad económica. Vemos un mercado laboral fuerte. Vemos inflación. Vemos tres lecturas [malas] de inflación. Creo que estamos en un punto en el que deberíamos tomar alguna señal. No nos gusta reaccionar a uno o dos meses de datos. Pero este es un trimestre completo. Estamos tomando señales. Y la señal que estamos tomando es que es probable que nos lleve más tiempo ganar confianza en que estamos en una senda sostenible de inflación del 2%. Esa es la señal que estamos tomando".
"Mi previsión es que, a lo largo de este año, la inflación vuelva a bajar. Esa es mi previsión. Pero mi confianza en ello es menor de lo que era debido a los datos que hemos visto".
"Nos podemos permitir el lujo de tener un fuerte crecimiento y un mercado laboral fuerte, un desempleo muy bajo, una elevada creación de empleo y todo eso. Y podemos ser pacientes. Seremos cautos y prudentes a la hora de tomar la decisión de recortar los tipos", afirmó.
"No tengo una estimación de probabilidad para ustedes. Pero todo lo que puedo decir es que no pensamos que fuera apropiado recortar hasta que estuviéramos más seguros de que la inflación se movía de forma sostenible en el 2%. Nuestra confianza en ello no aumentó en el primer trimestre. Y, de hecho, lo que realmente ocurrió fue que llegamos a la opinión de que llevará más tiempo conseguir esa confianza".
"Pero hay caminos para no recortar. Y hay caminos para recortar. Realmente va a depender de los datos."
"La decisión de ralentizar el ritmo de salida no significa que nuestro balance vaya a reducirse en última instancia menos de lo que lo haría de otro modo, sino que nos permite acercarnos a su nivel definitivo de forma más gradual", dijo Powell.
"En particular, la ralentización del ritmo de retirada ayudará a garantizar una transición suave, reduciendo la posibilidad de que los mercados monetarios experimenten tensiones, y facilitando así la disminución en curso de nuestras tenencias de valores que es coherente con alcanzar el nivel apropiado de reservas amplias". La Fed ya se ha deshecho de más de 1,5 billones de dólares en activos desde que inició el QT en julio de 2022.
¿Por qué ralentizar el QT? "Es realmente para asegurar que el proceso de reducción del balance hasta donde queremos llevarlo sea suave y no termine con turbulencias en los mercados financieros, como sucedió la última vez que hicimos esto", dijo Powell en referencia al estallido del mercado de repos en la segunda mitad de 2019, que hizo que la Fed volviera a intervenir con operaciones de repos a gran escala que rápidamente deshicieron gran parte de QT-1. Y eso hay que evitarlo esta vez.
El comunicado del FOMC y las notas de aplicación de hoy ya esbozaban los fundamentos de la ralentización de la QT:
Comienza en junio.
El límite para la retirada de fondos del Tesoro se reduce de 60.000 millones a 25.000 millones de dólares.
El límite para las MBS (Mortgage-Backed Securities) se mantiene en 35.000 millones de dólares.
Si las MBS se agotan a un ritmo superior a 35.000 millones de dólares al mes, el exceso se sustituirá por valores del Tesoro, y no por MBS.
Deshacerse por completo de los MBS. Lo que Powell añadió en la conferencia de prensa fue la intención de la Reserva Federal de "mantener principalmente valores del Tesoro a largo plazo", lo que significa que quieren deshacerse por completo de los MBS. Powell citó esta intención como la razón para no reducir la tasa de escorrentía de MBS, y para no reemplazar cualquier exceso de escorrentía de MBS por encima del tope de 35.000 millones de dólares con MBS, sino con valores del Tesoro.
Este límite sin cambios también significa que la QT se acelerará cuando el mercado de la vivienda se descongele y el volumen de ventas vuelva a niveles más normales, lo que desencadenaría un ritmo mucho más rápido de amortizaciones de hipotecas, lo que desencadenaría un ritmo mucho más rápido de pagos de principal a los tenedores de MBS, como la Fed. Y siendo los pagos de principal transferidos la principal forma en que las MBS salen del balance, aceleraría la QT, y podría empujar la QT a un ritmo máximo de 60.000 millones de dólares al mes.
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: AFR
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