Más caos si la Fed no logra estabilizar la curva de tipos

2024 ha sido un año de récords para el mercado.

El S&P 500 ha marcado la friolera de 22 máximos históricos al cierre... el Dow ha alcanzado 17 máximos históricos al cierre (y se quedó a un 0,5% de los 40.000) y el NASDAQ ha marcado cuatro máximos históricos.

Además, el S&P 500 registró su mejor comportamiento en el primer trimestre desde 2019.

Sin embargo, hay un récord importante del que no se ha hablado mucho: La curva de rendimientos del bono del Tesoro estadounidense a 2 y 10 años lleva invertida más de 628 días (se invirtió a principios de julio de 2022). Esta cifra supera los 624 días que la curva estuvo invertida en 1978.

Una curva de rendimientos invertida se produce cuando los rendimientos a corto plazo suben por encima de los rendimientos a largo plazo. En este caso, el rendimiento del Tesoro a 2 años se sitúa en torno al 4,7%, mientras que el rendimiento del Tesoro a 10 años se sitúa en torno al 4,36% (en el momento de escribir este artículo).

La última vez que la curva de rendimiento del Tesoro a 10/2 años se invirtió fue en 2019, durante la recesión económica mundial desencadenada por la pandemia de Covid.

Entonces, ¿cuál fue el principal responsable de la inversión en 2022? La Reserva Federal.

En 2022, la inflación al consumo alcanzó máximos de 40 años, con una subida del 9,1% en junio. Para ayudar a frenar la inflación, la Reserva Federal tuvo que subir los tipos de interés. Así pues, en la reunión de junio de 2022 del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), la Reserva Federal subió el tipo de interés de los fondos federales 75 puntos básicos, hasta situarlo entre el 1,5% y el 1,75%, y posteriormente subió los tipos otros 75 puntos básicos en la reunión de julio del FOMC, hasta situarlos entre el 2,25% y el 2,5%.

De marzo de 2022 a julio de 2023, la Fed subió los tipos 11 veces.

Aunque los rendimientos del Tesoro a 2 y 10 años han bajado significativamente desde sus máximos (ambos rozaron el 5% en 2023), el rendimiento del Tesoro a 10 años volvió a subir y superó el 4,4% (su nivel más alto desde noviembre) el martes.

Por lo tanto, hoy vamos a echar un vistazo a por qué las curvas de rendimiento invertidas son "malas", lo que causó el pico en el rendimiento del Tesoro a 10 años y lo que la Fed puede hacer no sólo para bajar el rendimiento, sino para desinvertir la curva de rendimientos.

Los rendimientos del Tesoro son básicamente los intereses que se ganan cuando se poseen letras, pagarés, bonos o valores protegidos contra la inflación del Tesoro de Estados Unidos. El Departamento del Tesoro de EE.UU. vende estos valores como forma de pagar la deuda estadounidense.

Lo primero que hay que saber sobre los rendimientos de los bonos es que se mueven de forma inversa a los precios de los bonos, igual que las acciones con dividendos. Si el precio del bono baja, usted está ganando una tasa de rendimiento más alta porque ha pagado menos. Lo contrario ocurre cuando los precios de los bonos suben. Por lo tanto, siempre que vea subir el rendimiento, el precio del bono está bajando.

La segunda cosa que hay que saber es que los precios del Tesoro fluctúan con la oferta y la demanda. Los bonos del Tesoro se venden inicialmente en subasta, pero también pueden comprarse y venderse en el mercado secundario una vez emitidos. Si hay mucha demanda, el bono se venderá a un precio superior a su valor nominal, lo que reduce el rendimiento. Por otro lado, si hay menos demanda, el precio del bono será más bajo y el rendimiento aumentará. Al vencimiento, el gobierno devolverá el valor nominal del título con intereses.

Como los bonos del Tesoro están respaldados por el gobierno de Estados Unidos, la gente los considera muy seguros. Por eso aumenta la demanda de bonos del Tesoro (y, en consecuencia, los rendimientos bajan) en tiempos de incertidumbre económica.

Los valores con un horizonte temporal largo suelen tener los tipos de interés más altos. Los inversores exigen una mayor rentabilidad si tienen que esperar más tiempo hasta el vencimiento. Esto nos lleva a lo que se llama la "curva de rendimiento". La curva de rendimiento se refiere a la relación entre los rendimientos a corto plazo y los rendimientos de los intereses a largo plazo. Como hemos dicho, los bonos a largo plazo pagan un rendimiento más alto que los bonos a corto plazo en un mercado normal. Puede ver una curva de rendimiento normal en el siguiente gráfico.

Diagrama

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Fuente: InvestorPlace

En un mercado de bonos sano, los tipos de interés a largo plazo son más altos que los tipos a corto plazo. En otras palabras, la curva de rendimiento se inclina hacia arriba. En este caso, los inversores pueden esperar una mayor recompensa por prestar su dinero a largo plazo. La curva de rendimientos se "aplana" cuando los tipos a largo y corto plazo son prácticamente iguales, y se "invierte" cuando los rendimientos a corto plazo superan a los de largo plazo. Esta curva de rendimiento invertida, en la que los bonos a 2 años rinden más que los bonos a 10 años, ha predicho correctamente todas las recesiones de los últimos 50 años.

De hecho, desde 1956, todas las recesiones han estado precedidas por una curva de rendimiento invertida. Bespoke señala que cuando la curva de rendimiento 10/2 años se invierte, hay una probabilidad de más del 67% de que EE.UU. caiga en recesión en 12 meses y una probabilidad de más del 98% de que se produzca una recesión en los próximos dos años.

Según Bloomberg, la última inversión persistente de la curva de rendimientos del Tesoro se produjo en 2006-2007, antes de la recesión de 2008.

Mientras la curva de rendimiento siga invertida, seguiremos teniendo problemas bancarios. Y si hay algún fallo en el sistema bancario, perjudica a todos los bancos. Esto, por tanto, perjudica al comercio, a la innovación y a algo llamado "velocidad del dinero", que es la tasa medida a la que se intercambia el dinero en una economía.

En resumen: una curva de rendimientos del Tesoro invertida tiene un efecto considerable en los mercados y en la economía en general. Por eso es fundamental que la Reserva Federal haga lo correcto y termine de desinvertir la curva de rendimientos.

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