"La inflación es cuando pagas quince dólares por el corte de pelo de diez dólares que solías hacerte por cinco dólares cuando tenías pelo."

Sam Ewing

La inflación de los precios al consumo (IPC), que ahora está cayendo rápidamente en toda la OCDE, pronto volverá a niveles con los que los banqueros centrales se sientan cómodos. No espero que la tasa de inflación vuelva al 2% en el corto plazo, pero sospecho que llegaremos al 3% relativamente rápido, y ese 3% será suficiente para que los banqueros centrales comiencen a flexibilizar la política monetaria.

En China, el panorama es muy diferente. La inflación de los precios a la producción (IPP) de China, que es un poderoso indicador adelantado del IPC, se volvió negativa hace más de 12 meses y ha sido negativa desde entonces. Como resultado, el IPC chino ha caído dramáticamente y también se ha vuelto negativo más recientemente.

El hecho de que China esté ahora luchando contra la deflación (nuevamente) plantea muchas preguntas y es una parte importante del rompecabezas, ya que China ha sido un exportador de deflación en los últimos años; sin embargo, las limitaciones de espacio no me permiten entrar en ningún nivel de detalle sobre ese tema hoy.

Antes de continuar, permítanme hacer un comentario sobre China. El hecho de que China sea un gran exportador de deflación, y que la inflación china haya vuelto a ser negativa, ciertamente ayudará a los banqueros centrales de la OCDE, deseosos de reducir aún más el IPC de su propio país/región.

A pesar de que las acciones estadounidenses, medidas de manera más amplia, no disfrutaron del año más brillante el año pasado, aun así, obtuvieron resultados bastante buenos. Después de todo, como puede verse en el gráfico continuación, el S&P 493 obtuvo un muy respetable +14%. Sin embargo, como también puede ver, las 7 Magníficas obtuvieron nada menos que un +76%.

Como las ganancias crecieron menos que los precios de las acciones el año pasado y las estimaciones de EPS para 2024 se redujeron, los múltiplos P/E aumentaron a medida que avanzaba el año, siendo el tercer trimestre la notable excepción. Sin embargo, como también puede ver, ponderadas por capitalización de mercado, las acciones estadounidenses (medidas por el S&P 500) son mucho más caras que ponderadas por igual. Esto les proporciona una información importante: que las acciones estadounidenses, aparte de las compañías de gran capitalización, no son tan caras como generalmente se percibe. De hecho, sus precios están más o menos en línea con los promedios a largo plazo.

Rentabilidad de las 7 Magníficas frente al S&P 500, 2023

Fuente: Absolute Return Partners, Goldman Sachs Global Investment Research

Dicho esto, como la mayoría de las acciones de gran capitalización están ahora excepcionalmente caras, y como las 7 Magníficas representan casi el 30% del S&P 500, el mercado de valores estadounidense parece extraordinariamente caro. Un estudio reciente realizado por Goldman Sachs sugiere que el S&P 500 se encuentra actualmente en el percentil 95 en cuanto a valoración, cuando se compara el múltiplo P/E actual con múltiplos que se remontan a 1871.

Múltiplo P/E del S&P 500

Fuente: Absolute Return Partners, Goldman Sachs Global Investment Research

Dado que espero que la inflación siga moderándose a medida que avanzamos hacia 2024, también espero que los rendimientos de los bonos caigan aún más. Esto plantea una pregunta interesante: ¿podríamos tener un buen año tanto para los bonos como para las acciones, es decir, un beneficio mutuo para las carteras 60/40?

Mi respuesta preliminar es, como siempre, que depende. En este caso, depende de la fortaleza de la economía subyacente. Si una recesión está a la vuelta de la esquina, los inversores en acciones no deberían esperar que los rendimientos sean tan sólidos como lo fueron el año pasado, pero tampoco deberían esperar necesariamente que los rendimientos sean negativos. En 16 de las 31 recesiones desde la Guerra Civil, los rendimientos de las acciones estadounidenses han sido positivos, es decir, los rendimientos negativos no son un hecho, simplemente porque a la economía le está yendo mal.

Si, por otro lado, terminamos con un aterrizaje suave (que es mi escenario base), entonces esperaría que tanto los bonos como las acciones tuvieran un desempeño relativamente bueno, siempre que la inflación continúe. Por tanto, dediquemos dos minutos a las perspectivas de inflación.

Se ha hablado mucho de la interrupción del transporte marítimo, causada por los repetidos ataques con misiles de los rebeldes hutíes contra barcos comerciales que cruzan el Mar Rojo, pero, en realidad, huele a tormenta en una taza de té. No cabe duda de que el coste del transporte marítimo entre Asia y Europa está aumentando debido al fuerte aumento de los costes de los seguros.

Drewry World Container Index (WCI)

Fuente: Absolute Return Partners, www.drewry.co.uk

Sin embargo, cuando se profundiza un poco más, resulta obvio que el impacto sobre la inflación es marginal. El equipo de análisis de Goldman Sachs ha estimado el impacto utilizando diferentes metodologías y concluye que, en todos los casos, el impacto en el IPC es inferior a 10 puntos básicos, apenas suficiente para provocar noches de insomnio.

Impacto de la interrupción del transporte marítimo en la inflación

Fuente: Absolute Return Partners, Goldman Sachs Global Investment Research

Sobre esa base, sólo puedo concluir que se necesitará mucho más que los rebeldes hutíes en Yemen para cambiar la dirección general de la inflación, que continúa con una tendencia a la baja. Los costes del empleo finalmente están nuevamente bajo control; Los costos hipotecarios han comenzado a moderarse y la inflación de la vivienda ha vuelto a los niveles anteriores a la pandemia. En definitiva, las condiciones inflacionarias son mucho más prometedoras que en esta misma época del año pasado.

Dado que la caída de la tasa de inflación en toda la OCDE está más o menos sincronizada, se debería esperar que la mayoría de los bancos centrales de la OCDE comiencen a recortar las tasas de política a finales de este año. Además, se debe esperar que los rendimientos de los bonos de la OCDE a más largo plazo caigan con simpatía, y se debe esperar una respuesta bastante sólida de los mercados de valores de la OCDE, suponiendo un aterrizaje suave, al menos en Estados Unidos.

Creo que los principales riesgos de este año son de naturaleza geopolítica. Un número desagradablemente alto de alborotadores están en el poder o a punto de llegar al poder en todo el mundo. La estabilidad política es un prerrequisito importante para que los mercados financieros sean optimistas, y la estabilidad política no es lo que disfrutamos la mayor parte de estos días.

Tenemos una guerra entre manos en Ucrania y otra en Gaza. Hace sólo unos días, Pakistán tomó represalias después de un ataque iraní en territorio paquistaní. Tres militares estadounidenses acaban de ser asesinados en Jordania y el conflicto con los hutíes en Yemen corre peligro de salirse de control. Incluso en la UE tenemos uno o dos líderes que tienen en mente otras cosas además de la estabilidad.

No tengo idea de cómo va a terminar todo esto, pero la tendencia es realmente preocupante. A pesar de toda la miseria humana, supongo que la única buena noticia (si puedo usar el término “bueno” en este contexto) es que a los inversores en acciones les importan poco los costos humanos, siempre y cuando las ganancias no se vean afectadas. Y sólo veo un riesgo modesto de que cualquiera de estos conflictos armados afecte negativamente y de manera importante los beneficios corporativos del G10.

Artículos relacionados: 

La montaña rusa de la inflación de los años setenta - Segunda parte

Repensando a Keynes y desmontando los mitos sobre los tipos de interés y la inflación

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Fuente / Autor: Absolute Return Partners / Niels C. Jensen

https://www.arpinvestments.com/arl/the-year-of-disinflation

Imagen: AI CIO