Existe una cláusula en las ventas de bonos europeos llamada cláusula de acción colectiva. De hecho, "todos los bonos emitidos por los Estados miembros de la eurozona con vencimientos superiores a un año, emitidos después del 1 de enero de 2013, tienen una cláusula de acción colectiva obligatoria." Esta cláusula es la primera parte de un peligroso juego de crecimiento perpetuo con ahorro cero al que están jugando actualmente el Banco Central Europeo (BCE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Pero, en primer lugar, ¿qué es una cláusula de acción colectiva (CAC)? En pocas palabras, es un mecanismo por el que el valor de un bono puede ser reducido legalmente por el emisor en tiempos de dificultad, originalmente muy impopular (en los años 80 y 90). Geoffrey Okamoto y otros en el FMI y en los bancos centrales dicen que los países a los que no se les permitió hacer esto a los bonos emitidos experimentaron un estancamiento.
Normalmente, las CACs necesitan ser acordadas por la supermayoría de los tenedores de bonos; sin embargo, esto puede ser llevado al punto de no importar, ya que el mayor tenedor de bonos será el BCE y el mercado doméstico hará el resto de los votos necesarios. Esto es especialmente cierto en países como Irlanda e Italia.
Las CAC fueron introducidas por primera vez por la UE en relación con la crisis de la deuda griega. Se acordó rebajar el valor de los bonos a aproximadamente un tercio de su valor original. Esto dio lugar a la política por la que todos los bonos de la eurozona venían con esta cláusula. Esto llevaría a algunos a ver los bonos como menos atractivos para los inversores (especialmente en términos de Grecia, Irlanda, España, etc.).
Sin embargo, el BCE tiene otro as en la manga.
Se ha convertido en el inversor, a escala épica. La Fed y el Banco de Japón (BOJ) compran entre el 20 y el 40 por ciento de los bonos del Estado de sus respectivos países; sin embargo, mirando a Irlanda, el BCE compró el 50 por ciento de los bonos del Estado irlandés en 2020, y hay planes para ampliar esta política en los próximos años.
Las normas del BCE señalan que no debería tener más de un tercio de todos los bonos irlandeses, pero con el Banco Central de Irlanda poseyendo el 7,5 por ciento y actuando como una filial regulada del BCE, esto no es más que un escaparate. La introducción del Programa de Compras de Emergencia por Pandemia (PEPP) significa que la UE puede comprar bonos basándose en el tamaño de la economía del país en lugar de un porcentaje fijo, y aunque se pide que se detenga después de la pandemia, el daño ya estará hecho.
El ciclo puede verse como el BCE intentando construir una máquina de movimiento perpetuo. Imprimen euros para comprar bonos de gobiernos con cláusulas de acción colectiva. Los euros son mal invertidos por los gobiernos, creando burbujas, etc. Cuando el rendimiento de los bonos es demasiado alto y las burbujas estallan, las CAC se ponen en marcha, reduciendo la cantidad necesaria para pagar. Esto permite al gobierno reinvertir en su economía, y una vez que ésta alcanza de nuevo una posición de fortaleza, se pueden emitir más bonos.
Sin embargo, hay varios problemas con esta máquina de consumo perpetuo y creciente. Una vez más, el BCE no aprende de la Fed. Los bancos de Estados Unidos, impulsados por los bonos, reaccionaron de la siguiente manera ante una crisis de liquidez: cuando se había "esperado que los grandes bancos de Wall Street que poseen alrededor de una cuarta parte de las reservas totales de los bancos estadounidenses las prestaran de un día para otro cuando los tipos subieran lo suficiente, eso no sucedió". Me viene a la mente el adagio "el efectivo es el rey". Ahora imaginemos los bonos que emiten Irlanda y Grecia y que contienen CAC. ¿Serán los bancos propensos a prestar sus reservas de efectivo cuando la siguiente reserva de valor que podrían tener es un bono basura que puede devaluarse en cualquier momento?
Sin poder vender estos bonos, el BCE se verá obligado a retenerlos en su propio balance, lo que tampoco hará que el euro parezca una inversión terriblemente atractiva. La esperanza siempre ha sido que una reducción del valor del euro a través del método de compra de bonos aumentaría las exportaciones, daría un impulso al mercado de valores, etc.; sin embargo, esto también parece poco probable si los bancos no están dispuestos a prestar y las inversiones están en manos del gobierno.
El peligroso juego del BCE no parece dirigirse a ninguna parte más que al pasado, al terrible pasado con todas sus historias y parábolas de lo que no hay que hacer, siendo ignorado una vez más para que repitamos los fracasos de la historia.
Artículos relacionados:
Estímulo fiscal vs. crecimiento económico
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
El Mises Institute existe para promover la enseñanza y la investigación en la escuela austriaca de economía, y la libertad individual, la historia honesta, y la paz internacional, en la tradición de Ludwig von Mises y Murray N. Rothbard. Estos grandes pensadores desarrollaron la praxeología, una ciencia deductiva de la acción humana basada en premisas que se sabe con certeza que son verdaderas, y esto es lo que enseña y defiende. Su trabajo académico se basa en la praxeología de Mises, y en la oposición consciente a los modelos matemáticos y a las pruebas de hipótesis que han creado tanta confusión en la economía neoclásica.
Fuente / Autor: Mises Institute / Malachy McDermott
https://mises.org/wire/ecb-playing-dangerous-game-collective-action-clauses-bonds
Imagen: yahoo! finance
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **