Actualización del QE de la Fed

La Fed ha congelado cinco de sus SPV (vehículos de propósito especial) que habían sido diseñados en marzo para rescatar el mercado de bonos. El pasado mes de junio deshizo sus posiciones de repo. Sus intercambios de liquidez con bancos centrales extranjeros se han reducido a casi nada, excepto con el Banco Nacional de Suiza, que parece tener necesidad de dólares. La Reserva Federal ha ido aumentando su cartera de títulos del Tesoro al ritmo indicado en sus declaraciones del FOMC, monetizando así parte de la deuda pública estadounidense. Y ha estado añadiendo a su pila de valores respaldados por hipotecas (MBS).

El resultado es que el total de activos en su balance, de 7,4 billones de dólares, es prácticamente igual al nivel de mediados de diciembre y ha aumentado en 200.000 millones de dólares desde principios de junio, con una tasa media de crecimiento durante más de seis meses de 30.000 millones de dólares al mes.

Y los que claman en Wall Street desde hace meses por más QE se han visto decepcionados. Sigue siendo una cantidad enorme, pero para algunos en Wall Street, nunca es suficiente:

Fuente: Wolf Street, Reserva Federal

Pero el gráfico a largo plazo muestra hasta qué punto la Reserva Federal se ha desbocado, tratando furiosamente de rescatar y enriquecer a los poseedores de activos, creando así en el menor tiempo posible la mayor disparidad de riqueza que jamás haya visto Estados Unidos. De crisis en crisis, de rescate en rescate, e incluso cuando no hay crisis:

Fuente: Wolf Street, Reserva Federal

La Reserva Federal sigue ofreciendo comprar repos, pero no ha habido prácticamente ningún comprador después de que la Reserva Federal elevara su tipo de interés de oferta por encima del tipo de mercado. Los acuerdos de recompra son operaciones de entrada y salida en las que la Reserva Federal compra valores del Tesoro o MBS a una contraparte con el acuerdo de revertir la transacción en una fecha de vencimiento específica. Los repos más comunes son los "repos a un día" que vencen al día siguiente, cuando la Fed recupera su dinero y la contraparte recupera sus valores:

Fuente: Wolf Street, Reserva Federal

Con sus "swaps de liquidez del banco central", la Fed proporcionó dólares a otros 14 bancos centrales a cambio de su moneda. Esos swaps tienen vencimiento, y casi todos ellos han vencido y se han deshecho, cuando la Fed recuperó sus dólares, y los otros bancos centrales recuperaron sus divisas.

El Banco Nacional de Suiza es el único banco central con el que la Fed aumentó sus swaps a partir de octubre. A finales de diciembre, alcanzaron los 10.000 millones de dólares. Actualmente, están en 6.000 millones de dólares, lo que supone el 63% del total de los swaps, que ahora han bajado a sólo 9.600 millones de dólares, desde los 449.000 millones del máximo:

Fuente: Wolf Street, Fed de Nueva York

Los vehículos de propósito especial (SPV) son una forma de que la Reserva Federal compre activos que no puede comprar de otra manera. Son entidades legales separadas que la Fed creó con la ayuda y la financiación del Departamento del Tesoro. La Fed presta a las SPV, y muestra la suma de estos préstamos y la financiación de capital del Tesoro en su balance.

Cinco de los SPV expiraron el 31 de diciembre, el PMCCF, el CCF (programa de compra de bonos corporativos y ETF de bonos), el MLF, el MSLP y el TALF, como resultado de la solicitud del entonces secretario del Tesoro, Mnuchin, el 20 de noviembre, de poner fin a los programas y devolver los fondos de capital no utilizados al Tesoro estadounidense, y del anuncio del presidente de la Fed, Powell, de que la Fed lo haría.

Esto cerró efectivamente el programa de compra de bonos corporativos. Pero la Fed había dejado de comprar ETFs de bonos corporativos en julio y para el otoño pasado sólo estaba comprando un número limitado de bonos. La Reserva Federal sigue manteniendo la mayoría de los bonos y ETFs que compró en 2020, pero no va a añadir más. La caída en el gráfico muestra la devolución al Tesoro de los fondos propios no utilizados, con un saldo total que ahora se reduce a 137.000 millones de dólares:

Fuente: Wolf Street, Reserva Federal

Los valores respaldados por hipotecas en el balance de la Reserva Federal cayeron en 30.000 millones de dólares en la última semana, hasta los 2,07 billones de dólares, después de haber subido en 60.000 millones de dólares en las semanas anteriores, tras haber estado planos durante tres semanas seguidas y haber caído en 47.000 millones de dólares la semana anterior. Así sucede con los MBS.

Todos los tenedores de MBS reciben pagos de capital a través de las hipotecas subyacentes, ya sea cuando se vende la casa o se refinancia la hipoteca, como durante el actual boom de refinanciación. La Reserva Federal compra grandes cantidades de MBS en el mercado "To Be Announced" (TBA), para reemplazar los pagos del principal de la transferencia y luego aumentar su saldo. Pero las operaciones tardan meses en liquidarse, y el calendario no coincide con los pagos del principal. La Fed también vende directamente MBS de vez en cuando. Todo esto crea el zigzag que vemos a continuación:

Fuente: Wolf Street, Reserva Federal

Desde julio, tras el enorme atracón de marzo y abril, la Fed ha ido añadiendo una media de 83.000 millones de dólares al mes en títulos del Tesoro, y sus tenencias han crecido hasta los 4,77 billones de dólares hasta el miércoles. De los 4,2 billones de dólares que el gobierno estadounidense ha añadido a su montaña de deuda desde principios de marzo, la Fed ha monetizado el 54%, es decir, 2,3 billones de dólares:

Fuente: Wolf Street, Reserva Federal

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