En la primera parte de esta serie, Nuestra moneda, el problema del mundo, analizamos el papel vital que desempeña el dólar estadounidense en la economía mundial. Una vez comprendido el papel del dólar como moneda de reserva mundial, es hora de analizar cómo influyen las maquinaciones de política monetaria de la Reserva Federal en el dólar y, por tanto, en la economía mundial y los mercados financieros.
Dadas las recientes medidas extremas de política monetaria de la Reserva Federal, que no se habían visto en más de 40 años, ahora es más importante que nunca apreciar las posibles consecuencias mundiales de la severa lucha de la Reserva Federal contra la inflación.
En la Parte 1, destacamos los dos párrafos siguientes, que ayudan a describir la paradoja de Triffin:
"Para suministrar dólares al mundo, Estados Unidos debe incurrir sistemáticamente en un déficit comercial. Con déficits persistentes, Estados Unidos se convertiría en una nación deudora".
"Simplemente la creciente divergencia entre la deuda y la capacidad de pagarla, el PIB, es insostenible."
Endeudarse cada vez más sin tener los medios para pagarlo es insostenible. Los términos empresa zombi o esquema Ponzi vienen a la mente cuando se considera un sistema así. Dicho esto, dado que el impresor de la moneda y recaudador de impuestos de sus ciudadanos está al mando, sólo podemos preguntarnos cuánto tiempo puede continuar el statu quo.
La respuesta depende en parte de la Reserva Federal. La Fed puede utilizar el QE y los bajos tipos de interés para retrasar lo inevitable. Como vemos ahora, el problema es que esas herramientas son perjudiciales cuando hay una inflación elevada. Combatir la inflación requiere tipos de interés más altos y QT, ambos problemáticos para los altos niveles de deuda.
El Banco de Inglaterra rescata los fondos de pensiones del Reino Unido. El Banco de Japón utiliza una política monetaria excesiva para proteger su moneda y limitar los tipos de interés. China anima a sus bancos a comprar acciones. El dólar, la divisa mundial, está de capa caída, los tipos de interés se disparan y el mundo financiero se fractura.
Como señalamos en la Parte 1, los temblores financieros están proporcionando advertencias tempranas de que las medidas de línea dura de la Reserva Federal están empezando a provocar graves problemas.
El bienestar económico y financiero de la mayoría de las naciones extranjeras depende estrechamente del valor del dólar y de la oferta de dólares. Por ello, las medidas de la Reserva Federal para aumentar o reducir la liquidez en dólares pueden repercutir en los mercados financieros mundiales. La política monetaria de la Reserva Federal es la política monetaria del mundo, independientemente de que alguien esté de acuerdo con ella.
"LA PRESIDENTA DEL BCE, LAGARDE: DEBEMOS ESTAR ATENTOS A LAS REPERCUSIONES DE LA POLÍTICA DE LA FED."
"La fortaleza del dólar es un problema para algunos países."
Jerome Powell
En los últimos años, la pandemia cambió drásticamente el rumbo de la política monetaria y fiscal. Desde 2020, el gobierno estadounidense ha acumulado más de 10 billones de dólares en deuda. Para ayudar a los mercados a absorber la enorme oferta de bonos, la Fed compró casi 5 billones de dólares en deuda. Como resultado del gasto fiscal, la oferta monetaria se disparó, y la inflación no tardó en aparecer.
Fuente: Real Investment Advice
Los precios subieron en espiral debido al debilitamiento de las líneas de suministro y a las masivas dádivas fiscales. A pesar de la normalización económica y de los signos de inflación en ciernes en 2021, la Reserva Federal siguió comprando bonos y mantuvo los tipos de interés en cero.
El mejor momento para luchar contra la inflación era antes de que fuera un problema. Llegar tarde al juego hace que la lucha contra la inflación sea más difícil. En 2022, después de que la inflación se afianzara, la Reserva Federal empezó por fin a actuar.
En su haber, han sido muy contundentes, subiendo los tipos un 3,75% en sólo diez meses e iniciando un agresivo programa de QT en junio. La Fed ha sido el primer gran banco central que ha combatido enérgicamente la inflación. Mientras otros países se quedaban de brazos cruzados, la Reserva Federal se volvió extremadamente agresiva.
El dinero gravitó hacia el dólar en gran parte debido a la agresividad de la Fed. Entre los operadores de divisas crecía la confianza en que la Reserva Federal se tomaba en serio la inflación. El hecho de que la mayoría de los bancos centrales no hicieran nada contra la inflación añadía una fuerza considerable al dólar.
Fuente: Real Investment Advice
La paridad del poder adquisitivo (PPA) explica por qué las monedas se mueven unas frente a otras. En 1986, la revista The Economist popularizó la PPA con su índice Big Mac.
La teoría en la que se basan el índice Big Mac y la PPA afirma que el tipo de cambio entre dos monedas debería igualar los precios cobrados por un Big Mac o una cesta de productos idéntica.
Sencillamente, a medida que los precios suben más en un país frente a otra moneda, los tipos de cambio entre ambas deben cambiar para compensar la diferencia. No es de extrañar que, con la Reserva Federal a la cabeza de la lucha contra la inflación, los operadores de divisas acudieran en masa al dólar. Según la PPA y otras dos medidas monetarias, el dólar es ahora la divisa más sobrevalorada.
Fuente: Real Investment Advice, Deutsche Bank
Hay dos razones principales. Para empezar, muchos prestatarios extranjeros toman deuda denominada en dólares. En segundo lugar, la evolución de los tipos de cambio influye en el coste de los bienes que se compran y venden en otros países.
El BPI calcula que hay más de 13 billones de dólares de deuda exterior denominada en dólares. Esta deuda plantea un problema singular a sus prestatarios.
En La apreciación del dólar amenaza la economía mundial, proporcionamos un ejemplo a través de la hipotética Loonie Tire Company para ayudar a los lectores a apreciar el impacto de la fortaleza del dólar. La siguiente tabla del artículo muestra que una apreciación de cinco céntimos del dólar estadounidense frente al canadiense tiene un efecto significativo en las condiciones de la deuda de la empresa.
Fuente: Real Investment Advice
Como el reembolso de la deuda se produce en dólares, el importe del préstamo y los pagos de intereses aumentan con el tipo de cambio USD/CAD. En nuestro ejemplo, aumentó los costes de financiación de la empresa en aproximadamente un siete por ciento.
La actual fortaleza del dólar está elevando significativamente los costes de financiación para los prestatarios extranjeros sin cobertura. La fortaleza del dólar resultante de la agresiva política de la Reserva Federal está imponiendo al mundo su política de línea dura.
La mayoría de las materias primas y otros bienes se negocian en dólares estadounidenses. Como tales, los cambios de precios de dichos bienes en naciones extranjeras se deben a la combinación de la dinámica de la oferta y la demanda y los cambios en el tipo de cambio de divisas.
Presentamos el siguiente gráfico para ayudar a apreciar cómo influye la fortaleza del dólar en los precios extranjeros. Muestra que el precio del crudo ha subido un 11% más en euros que en dólares desde enero.
Fuente: Real Investment Advice
Una vez más, la fortaleza del dólar resultante de la política más agresiva de la Reserva Federal está generando más inflación en las naciones extranjeras.
"Somos adictos a nuestro privilegio de moneda de reserva, que en realidad no es un privilegio sino una maldición."
James Grant, Grant's Interest Rate Observer.
La idea clave que esperamos transmitir es que la política de la Reserva Federal es la política monetaria de facto para el mundo. Independientemente de que los países extranjeros quieran o necesiten un endurecimiento o una relajación, están sujetos a la política monetaria que la Reserva Federal decida que Estados Unidos necesita.
Hoy en día, la agresiva política de la Reserva Federal está causando estragos en el extranjero. Como Japón, las naciones con un crecimiento económico más lento y más deuda no pueden permitirse una política monetaria restrictiva de la Reserva Federal. Están intentando contrarrestar a la Fed con tipos de interés cero y QE, pero el resultado es una caída del yen y un aumento de la inflación. Europa, China y casi todos los demás países se enfrentan a variaciones del mismo tema.
El mundo se enfrenta por fin a la paradoja de Triffin.
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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.
Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz
https://realinvestmentadvice.com/one-monetary-policy-fits-all-part-ii
Imagen: Dreamstime
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