La manguera de liquidez de la Fed apoyó la masiva respuesta fiscal del gobierno estadounidense al Covid-19. A través de compras de activos sin precedentes, la Fed proporcionó suficiente liquidez para permitir que el Tesoro de Estados Unidos aumentara groseramente su carga de deuda con rendimientos históricamente bajos. Sus acciones reforzaron los mercados de activos y pesaron sobre el dólar en el proceso.

La Fed está empezando a reducir la liquidez, y los mercados mundiales están empezando a agitarse. El dólar, por su parte, está en alza, y con él vienen consecuencias subestimadas.

La mayoría de los inversores saben que la apreciación del dólar hace que las importaciones sean más baratas para Estados Unidos y más caras para otras naciones. Como tal, el dólar afecta a los países que ganan o pierden ventajas competitivas en el comercio mundial.

El dólar estadounidense no es sólo la moneda de Estados Unidos, sino la del mundo. Su valor frente a otras monedas afecta de manera significativa a los costes de los préstamos para las entidades extranjeras. 

En consecuencia, la Reserva Federal influye de forma drástica en la actividad económica mundial a través de su política monetaria. 

Antes de hablar de cómo influye la Fed en la economía mundial, conviene hacer un breve repaso del papel del dólar en la época posterior a la Segunda Guerra Mundial.

"Por decreto del Acuerdo de Bretton Woods de 1944, el dólar estadounidense suplantó a la libra esterlina y se convirtió en la moneda de reserva mundial. El acuerdo aseguraba que la gran mayoría del comercio mundial se realizaría en dólares estadounidenses, independientemente de que Estados Unidos participara o no en dicho comercio."

Desde 1944, Estados Unidos suspendió la convertibilidad de los dólares en oro, y la mayoría de los países permiten que sus monedas floten frente al dólar en lugar de permanecer fijas. Esos eran dos principios clave del acuerdo que ya no existen. Aunque los términos del acuerdo sean nulos, el dólar sigue siendo la moneda de reserva del mundo. Con ello, la Reserva Federal es de facto el banquero central del mundo.

Como apunte, el economista belga Robert Triffin reconoció los beneficios inherentes a una moneda de reserva mundial, pero también su "paradoja". Según Triffin, los beneficios de una moneda de reserva crearán desequilibrios mundiales y un "inevitable punto de inflexión o fracaso".

Cuando una empresa canadiense de neumáticos compra caucho a un productor filipino, el pago suele realizarse en dólares estadounidenses. Ambos países tienen sus propias monedas, pero ninguna de ellas tiene la liquidez y, francamente, la mayor economía y potencia militar del mundo que la respalda. Por estas y otras razones, la mayoría de los destinatarios del comercio exterior prefieren recibir dólares estadounidenses.

Dado que muchos países y empresas extranjeras realizan sus transacciones en dólares, suelen pedir préstamos en dólares y mantener reservas en dólares. Lo hacen a pesar de que sus ingresos no suelen ser en dólares. También ayuda el hecho de que la financiación en dólares puede ser más barata debido a la mayor liquidez en los mercados de crédito de Estados Unidos.

Sin embargo, la financiación en dólares y la apreciación del dólar conllevan riesgo dólar.

Pensemos en Loonie Tires, una hipotética empresa de neumáticos canadiense, y en el riesgo cambiario que asume al tomar préstamos en dólares. Este análisis ayuda a entender por qué el valor del dólar es un determinante tan importante de los costes de los préstamos y, por tanto, un eje económico mundial.

El 1 de junio de 2021, la Loonie Tire Company toma prestados 10 millones de dólares estadounidenses durante un año para comprar caucho. Esperan vender los neumáticos en Canadá por el equivalente a 12 millones de dólares estadounidenses. Los intereses de la deuda son de 500.000 USD, suponiendo un tipo de interés del 5%. La transacción debería dar lugar a un beneficio de 1,5 millones de USD o del 15%, suponiendo que no haya otros gastos.

La empresa de neumáticos se endeuda en dólares estadounidenses, pero la venta de neumáticos es en dólares canadienses.

El 1 de junio de 2020, un dólar canadiense compraba 0,83 dólares estadounidenses. Desde entonces, la apreciación del dólar frente al dólar canadiense está dando lugar a un tipo de cambio de 0,78 dólares estadounidenses por dólar canadiense.

En el cuadro siguiente se comparan las pérdidas y ganancias de la operación utilizando el tipo de cambio inicial y el actual.

Fuente: Real Investment Advice

Suponiendo que la relación entre el dólar estadounidense y el dólar canadiense se mantenga igual, los beneficios esperados pasan del 15% al 7,77%. En efecto, el coste del préstamo no es del 5%, como presumían, sino de casi el 13%. Si el préstamo venciera hoy, Loonie Tire Company tendría que devolver casi 800.000 dólares más en concepto de principal y 40.000 dólares más en concepto de intereses de lo previsto inicialmente.

Supongamos que los futuros cambios de moneda no están cubiertos, como en nuestro ejemplo. En ese caso, los prestatarios extranjeros de dólares estadounidenses están sujetos a mayores costes de préstamo si el dólar sube frente a su moneda local. Simplemente, la moneda local se deprecia frente al dólar; por lo tanto, necesitan más de la moneda local para hacer frente a su deuda. Debido a esta construcción, la apreciación del dólar endurece efectivamente las condiciones financieras en el resto del mundo. 

En los últimos meses, la Reserva Federal ha adoptado un tono más agresivo. La actividad económica es más robusta en Estados Unidos que en la mayor parte del mundo, y su tasa de inflación es más alta. La justificación para detener el QE y subir los tipos es palpable. Los mercados de divisas están señalando, a través de un dólar más fuerte, que la Fed eliminará las medidas de emergencia más rápidamente que la mayoría de las demás naciones.

Como resultado, el índice del dólar estadounidense se ha apreciado un 7,7% en lo que va de año. La siguiente lista muestra cuánto se han depreciado las divisas seleccionadas frente al dólar durante el mismo periodo.

• Euro -8,7%

• Libra -3,5%

• Yen -10,2%

• El $ canadiense -1,3%

• $ australiano -9,0%

• La única moneda importante que se aprecia frente al dólar es el yuan chino (+2,5%)

El valor del dólar no influye en el coste de la deuda para los prestatarios nacionales de Estados Unidos. Como hemos visto en nuestro ejemplo, es todo lo contrario para los prestatarios extranjeros.

Cuando el dólar se aprecia, los prestatarios extranjeros de dólares estadounidenses necesitan más dólares estadounidenses para pagar los intereses del préstamo y el principal. Cuando los prestatarios aumentan los dólares necesarios para cumplir sus obligaciones, provocan una mayor apreciación del dólar. A veces, especialmente durante una crisis, cuando muchos prestatarios se ven obligados a tomar este tipo de medidas, se produce una corrida mundial del dólar que lo hace subir considerablemente, agravando los problemas de los prestatarios en dólares.

El tono más agresivo de la Fed y el robusto crecimiento económico están alimentando la fortaleza del dólar. Aunque la Fed no gestiona directamente la política monetaria de los países extranjeros, afecta profundamente a las condiciones financieras en el extranjero. Si se mantienen las tendencias actuales, las palabras y acciones de la Fed y las reacciones del dólar resultantes se convertirán cada vez más en un factor importante que vale la pena seguir.

¿Por qué debemos preocuparnos por los prestatarios extranjeros y la actividad económica mundial?

El siguiente gráfico muestra la fuerte correlación entre el indicador económico principal de Estados Unidos de la OCDE y su índice más amplio para la economía mundial.

Fuente: Real Investment Advice

Un viejo refrán dice que si Estados Unidos se resfría, el mundo se contagia de gripe. ¿Podrían el dólar y la Reserva Federal hacer que el mundo coja la gripe, provocando así que el Tío Sam se resfríe?

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice /  Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/dollar-appreciation-threatens-the-global-economy

Imagen: Advisor’s Edge