La próxima crisis de la Fed ya se está gestando. A diferencia de 2008, cuando las "hipotecas subprime" congelaron las operaciones de contrapartida en los mercados de crédito al quebrar Lehman Brothers, en 2022 podría ser el mercado de bonos del Tesoro de 27 billones de dólares.

Cuando los historiadores revisen 2022, muchos lo recordarán como un año en el que nada funcionó. Esto es muy diferente de lo que la gente pensaba que ocurriría.

A lo largo del año, la subida de los tipos de interés, la invasión rusa de Ucrania, el aumento de los costes de la energía, la inflación en los niveles más altos de los últimos 40 años y la retirada de liquidez de las acciones y los bonos azotaron los mercados con violencia. Desde 1980, los bonos han sido la cobertura de facto contra el riesgo. Sin embargo, en 2022, los bonos han sufrido la peor caída en más de 100 años, con una cartera de acciones y bonos al 60/40 con un espantoso -34,4%.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

La caída de los bonos es la más importante. El mercado de crédito es la "sangre vital" de la economía. Hoy, más que nunca, el funcionamiento de la economía requiere niveles de deuda cada vez mayores. Desde las empresas que emiten deuda para la recompra de acciones hasta las operaciones de los consumidores que se apalancan para mantener su nivel de vida. El Gobierno requiere la emisión continua de deuda para financiar los programas de gasto, ya que necesita la totalidad de los ingresos fiscales para pagar el bienestar social y los intereses de la deuda.

Fuente: Real Investment Advice

Para tener una mejor perspectiva, actualmente se necesitan más de 70 billones de dólares de deuda para sostener la economía. Antes de 1982, la economía crecía más rápido que la deuda.

Fuente: Real Investment Advice

La emisión de deuda no es un problema mientras los tipos de interés se mantengan lo suficientemente bajos como para sostener el consumo y haya un "comprador" para la deuda.

El problema viene cuando suben los tipos de interés. Los tipos más altos reducen el número de prestatarios dispuestos, y los compradores de deuda se resisten a la caída de los precios. Esto último es lo más importante. Cuando los compradores de deuda se evaporan, la capacidad de emitir deuda para financiar el gasto se vuelve cada vez más problemática. Así lo señaló recientemente la secretaria del Tesoro, Janet Yellen:

"Nos preocupa una pérdida de liquidez adecuada en el mercado [de bonos]."

El problema es que la deuda pendiente del Tesoro se ha expandido en 7 billones de dólares desde 2019. Sin embargo, al mismo tiempo, las principales instituciones financieras que actúan como los "operadores primarios" no están dispuestas a servir como los compradores netos. Una de las principales razones de esto es que durante la última década, los bancos y las casas de bolsa tenían un comprador dispuesto al que podían descargar los bonos del Tesoro: la Reserva Federal.

Fuente: Real Investment Advice

Hoy en día, la Reserva Federal ya no actúa como un comprador dispuesto. En consecuencia, los operadores primarios no están dispuestos a comprar porque ninguna otra parte quiere los bonos. En consecuencia, la liquidez del mercado del Tesoro sigue evaporándose. Robert Burgess lo ha resumido muy bien: 

"La palabra 'crisis ' no es una hipérbole. La liquidez se está evaporando rápidamente. La volatilidad se dispara. Antes impensable, incluso la demanda en las subastas de deuda del gobierno se está convirtiendo en una preocupación. Las condiciones son tan preocupantes que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, dio el miércoles el inusual paso de expresar su preocupación por un posible colapso de la negociación, al afirmar, tras un discurso en Washington, que su departamento está 'preocupado por la pérdida de la liquidez adecuada' en el mercado de 23,7 billones de dólares de los títulos públicos estadounidenses. No se equivoquen, si el mercado del Tesoro se agarrota, la economía mundial y el sistema financiero tendrán problemas mucho mayores que una elevada inflación."

No es la primera vez que esto ocurre. Cada vez que la Reserva Federal subió los tipos anteriormente, intentó detener la "flexibilización cuantitativa", o ambas cosas, se produjo un "evento de crisis". Tal requirió una respuesta inmediata por parte de la Reserva Federal para proporcionar una "política acomodaticia".

Fuente: Real Investment Advice

"Todo esto se produce mientras Bloomberg News informa de que los mayores y más poderosos compradores de bonos del Tesoro, desde las pensiones japonesas y las aseguradoras de vida hasta los gobiernos extranjeros y los bancos comerciales estadounidenses, se están retirando al mismo tiempo. Tenemos que encontrar un nuevo comprador marginal de bonos del Tesoro, ya que los bancos centrales y los bancos en general están saliendo por la izquierda."

Bloomberg

Si bien hay "señales de alarma" reales de fragilidad en los mercados financieros, no son suficientes para obligar a la Reserva Federal a cambiar la política monetaria. La Reserva Federal lo señaló en las actas de su reciente reunión.

"Varios participantes señalaron que, en particular en el actual entorno económico y financiero mundial altamente incierto, sería importante calibrar el ritmo de un mayor endurecimiento de la política con el objetivo de mitigar el riesgo de efectos adversos significativos en las perspectivas económicas."

Aunque la Fed es consciente del riesgo, la historia sugiere que los "niveles de crisis" necesarios para un cambio de política monetaria se mantienen en la distancia.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

Desgraciadamente, la historia está plagada de errores de política monetaria en los que la Reserva Federal endureció en exceso. Como los mercados se rebelan contra el endurecimiento cuantitativo, la Reserva Federal acabará consintiendo el diluvio de ventas. La destrucción del "efecto riqueza" amenaza el funcionamiento de los mercados de renta variable y de crédito. Como trataré en un próximo artículo, ya vemos las primeras grietas tanto en los mercados de divisas como en los de bonos del Tesoro. Sin embargo, la volatilidad se está elevando a los niveles en los que se produjeron los anteriores "acontecimientos".

Fuente: Real Investment Advice

La principal amenaza de la Fed sigue siendo una crisis económica o crediticia. La historia deja claro que las acciones actuales de la Fed están una vez más detrás de la curva. Cada subida de tipos pone a la Fed más cerca del indeseado "horizonte de sucesos". 

"Lo que más debería preocupar a la Fed y al Departamento del Tesoro es el deterioro de la demanda en las subastas de deuda estadounidense. Una medida clave llamada ratio de oferta a cobertura en la oferta del gobierno el miércoles de 32.000 millones de dólares en notas de referencia a 10 años fue más de una desviación estándar por debajo de la media del último año." 

Bloomberg News.

Cuando el efecto de retardo de la política monetaria choque con la aceleración de la debilidad económica, la Fed se dará cuenta de su error.

Es probable que la crisis en el mercado del Tesoro sea mucho mayor de lo que la Fed cree. Por eso, según Bloomberg, ya hay planes potenciales para que el Gobierno intervenga y recompre bonos:

"Cuando advertimos la semana pasada que las recompras del Tesoro podrían empezar a entrar en la conversación sobre la gestión de la deuda, no esperábamos que saltaran tan bruscamente a la palestra. Las tensiones de liquidez de septiembre pueden haber agudizado el interés del Tesoro en las recompras, pero no se trata de una respuesta instintiva a la reciente evolución del mercado." 

Si algo se está rompiendo en el mercado de bonos del Tesoro, es probable que sea el momento de comprar tanto acciones como bonos del Tesoro a largo plazo cuando vuelva la próxima "Put de la Fed o del Tesoro".

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-treasury-market-is-the-feds-next-crisis/

Imagen: Seeking Alpha