El total de activos en el balance semanal de la Fed al 6 de julio, publicado recientemente, cayó en 22.000 millones de dólares respecto a la semana anterior, y en 74.000 millones respecto al máximo de abril, hasta los 8,89 billones de dólares, el más bajo desde el 9 de febrero, a medida que el endurecimiento cuantitativo (QT) de la Fed se ponía en marcha. El patrón en zigzag se debe a la peculiar naturaleza de los valores respaldados por hipotecas (MBS), a los que nos referiremos en un momento.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Los valores del Tesoro estadounidense cayeron en 20.000 millones de dólares en la semana, y en 27.000 millones desde el máximo.
Las letras y los bonos del Tesoro vencen a mediados y a finales de mes, que es cuando salen del balance de la Fed, que en junio fue el 15 y el 30 de junio.
El balance de la semana anterior era del 29 de junio y no incluía la salida del 30 de junio. Sin embargo, el ejército de negadores del endurecimiento cuantitativo que patrulla por Internet y las redes sociales no lo sabe, por lo que hace una semana, se desplegaron y anunciaron que la Fed ya había terminado el QT, o que se estaba echando atrás, porque los bonos del Tesoro no habían caído en dos semanas, lo cual fue hilarante. O más siniestro: ¿hedge funds manipulando los mercados a través de sus secuaces?
Los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) pagan una compensación por inflación que se añade al valor nominal de los TIPS. Por lo tanto, si tiene un número fijo de TIPS, su valor nominal aumentará con el importe de la compensación por inflación. Cuando venzan, recibirá el importe total del valor nominal original más la compensación por inflación.
La Reserva Federal tiene 384.000 millones de dólares en TIPS a su valor nominal original. Ha recibido 92.000 millones de dólares de compensación por inflación sobre esos TIPS. Esta compensación por inflación aumentó sus tenencias de TIPS a 476.000 millones de dólares.
Durante el mes de junio, la compensación por inflación aumentó en 4.000 millones de dólares. En otras palabras, hasta que esos TIPS venzan y salgan del balance, las tenencias de TIPS de la Reserva Federal aumentarán en la cantidad de la compensación por inflación, ¡actualmente alrededor de 1.000-1.500 millones de dólares a la semana!
En junio no venció ningún TIPS. Pero la semana del 15 de julio, vencen TIPS con un valor nominal original de 9.600 millones de dólares más 2.500 millones de dólares de compensación por inflación, lo que supone un total de 12.100 millones de dólares que la Fed cobrará. Después de eso, el siguiente vencimiento de TIPS en el balance de la Fed es el 15 de enero de 2023. Y el saldo de los TIPS aumentará desde el 15 de julio hasta el 15 de enero debido a la compensación de la inflación.
Lo que hay que recordar sobre los TIPS de la Fed es que la compensación por inflación se añade al saldo de los TIPS y, por tanto, al de los valores del Tesoro, en torno a 1.000-1.500 millones de dólares a la semana actualmente.
El saldo de los valores del Tesoro cayó en 20.000 millones de dólares con respecto a la semana anterior y en 27.000 millones con respecto al máximo del 8 de junio, hasta los 5,74 billones de dólares, el más bajo desde el 23 de febrero:
Obsérvense las dos salidas de los balances del 16 de junio y de hoy.
El pequeño aumento constante de alrededor de 1.000-1.500 millones de dólares a la semana tras el fin del QE desde mediados de marzo hasta junio, es la compensación por inflación de los TIPS.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Los tenedores de valores respaldados por hipotecas (MBS) reciben pagos de capital de transferencia cuando las hipotecas subyacentes se liquidan tras la venta de la vivienda o la refinanciación de la hipoteca, y cuando se realizan los pagos de la hipoteca. A medida que se realiza un pago de capital transferido, el saldo de la MBS se reduce en esa cantidad. Estos pagos de capital transferidos son desiguales e imprevisibles.
Durante la QE, y en mucho menor grado durante el taper, y en un grado minúsculo ahora, la Fed intenta evitar que el saldo de MBS se reduzca demasiado rápido comprando MBS en el mercado "To Be Announced" (TBA). Pero las compras en el mercado TBA tardan de uno a tres meses en liquidarse. La Reserva Federal contabiliza sus operaciones después de su liquidación. Por tanto, las compras incluidas en cualquier balance se realizaron entre uno y tres meses antes.
Este retraso es la razón por la que el balance de los MBS tarda meses en reflejar las compras actuales de la Fed. Las compras que aparecen en el balance en junio se hicieron en algún momento de marzo y abril.
Y estas compras no están alineadas con los pagos del principal que recibe la Reserva Federal. Este desajuste crea los altibajos del balance de los MBS, que también se trasladan al balance general.
Además, los MBS también pueden ser rescatados por el emisor (como Fannie Mae) cuando el saldo de capital se ha reducido tanto que no vale la pena mantener los MBS (el emisor entonces reempaqueta las hipotecas subyacentes restantes en nuevos MBS).
Así que cuando los negadores del endurecimiento monetario, incluyendo a un tipo de un fondo de cobertura con un gran número de seguidores en Twitter, trolearon en Internet y en las redes sociales sobre que el QT no estaba ocurriendo porque el saldo de los MBS aumentó en 1.200 millones de dólares en el balance del 23 de junio, se enredaron en su propia red. La semana siguiente, el saldo de MBS cayó en 19.500 millones de dólares. Así es como funcionan los MBS en el balance de la Fed. Esta gente simplemente no sabía, o más insidiosamente, trató de manipular los mercados.
Lo que hay que recordar sobre el balance de MBS de la Reserva Federal es que disminuye debido a los pagos de capital de transferencia, y ocasionalmente porque son llamados, y este es un proceso desigual.
Los movimientos al alza en el balance provienen de las compras en el mercado TBA durante la fase posterior a la QE y anterior a la QT, cuando la Fed intentaba mantener los saldos de MBS planos. Desde entonces ha reducido esas compras a pequeñas cantidades, pero no aparecerán hasta dentro de un par de meses. Cuando aparezcan, los movimientos al alza serán mucho menores y acabarán desapareciendo, y sólo continuará el movimiento a la baja, y el saldo global caerá más rápidamente:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Las primas no amortizadas representan el importe que la Reserva Federal pagó en concepto de "primas" sobre el valor nominal cuando compró valores del Tesoro, MBS y valores de agencias en el mercado.
Los compradores de bonos, incluidos yo y la Reserva Federal, tienen que pagar una prima para comprar valores si el tipo de interés del cupón supera el rendimiento del mercado en el momento de la compra.
La Reserva Federal contabiliza los títulos a su valor nominal y registra las primas en una cuenta separada de su balance. Esto añade algo de transparencia. La Fed amortiza la prima a cero durante la vida del bono, contra los pagos de intereses del cupón más alto. Cuando el bono vence, la prima se ha amortizado por completo, y la Reserva Federal recibe el valor nominal y el bono sale del balance.
Las primas no amortizadas alcanzaron un máximo con el inicio del tapering en noviembre de 2021, con 356.000 millones de dólares, y ahora han disminuido en 23.000 millones de dólares, hasta los 333.000 millones:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
La Reserva Federal creó los Vehículos de Propósito Especial (SPV) durante la crisis para llevar a cabo el QE con activos que no podía comprar de otro modo. La financiación de capital fue proporcionada por el Departamento del Tesoro. La Reserva Federal prestó a los SPV, y muestra estos préstamos más la financiación de capital del Departamento del Tesoro en estas cuentas de los SPV.
Cuatro de las ocho SPVs han sido completamente deshechos hasta ahora, y su saldo ha sido cero.
Los préstamos Paycheck Protection Program (PPP) que la Fed compró a los bancos se redujeron a 18.000 millones de dólares y representan aproximadamente la mitad del total de SPV. El resto: Main Street Lending Program (12.000 millones de dólares), Municipal Liquidity Facility (7.000 millones) y TALF (2.000 millones). También figura la cuenta de Crédito Primario (menos de 2.000 millones de dólares). Para un total de 39.000 millones de dólares, por debajo de los 208.000 millones de julio de 2020.
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
Con el QE, la Reserva Federal crea dinero que luego bombea a los mercados financieros a través de sus operadores primarios, y este dinero se utiliza para comprar activos, y como este dinero persigue activos, infla los precios de los activos de todo tipo, lo que significa que hace bajar los tipos de interés a largo plazo, incluidos los tipos hipotecarios, lo que infla aún más los precios de la vivienda, etc. Esta es la razón declarada oficialmente para desplegar el QE.
Con el QT, la Fed hace lo contrario. El QT invierte el QE. El QT destruye parte del dinero que el QE había creado, con un efecto opuesto sobre los rendimientos y los precios de los activos, y los precios de la vivienda, etc., haciendo subir los tipos de interés a largo plazo y desinflando los precios de los activos.
La Fed está ahora endureciendo sus políticas -subiendo los tipos y poniendo en marcha el QT, porque la inflación se ha disparado hasta alcanzar el nivel más alto de los últimos 40 años, se ha extendido por toda la economía y profundamente en los servicios, y se está afianzando sólidamente. Esta inflación es en parte resultado del QE. Y el QT es una de las herramientas que la Fed está utilizando para acabar con la inflación.
En los 15 años de este gráfico, hay dos crisis: la financiera y ahora la de la inflación. La crisis de la inflación actual va en la dirección opuesta a la de la crisis financiera, y para afrontarla se necesitarán las herramientas opuestas:
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: iStock
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