"Esta vez es diferente".
Esas son las palabras que suelen pronunciarse en los momentos álgidos de los mercados alcistas a lo largo de la historia para los inversores bursátiles. Sin embargo, esta vez es probablemente diferente cuando se trata de la Fed y su visión actual de endurecer agresivamente la política monetaria.
Para entender por qué "esta vez es diferente" para la Fed, también tenemos que saber por qué un próximo "Momento Minsky" les espera casi con toda seguridad.
¿Qué es exactamente un "Momento Minskey"?
El economista Hyman Minsky argumentó que el ciclo económico está impulsado más por las subidas del sistema bancario y la oferta de crédito que por la relación, tradicionalmente considerada más crítica, entre empresas y trabajadores en el mercado laboral.
En otras palabras, durante los periodos de especulación alcista, si duran lo suficiente, los excesos generados por la actividad imprudente y especulativa acabarán provocando una crisis. Por supuesto, cuanto más larga sea la especulación, más grave será la crisis.
Hyman Minsky argumentó que existe una inestabilidad inherente en los mercados financieros. Postuló que un ciclo de crecimiento económico alcista anormalmente largo estimularía un aumento asimétrico de la especulación en el mercado, lo que acabaría provocando la inestabilidad y el colapso del mismo. Una crisis del "Momento Minsky" se produce tras un periodo prolongado de especulación alcista, que también se asocia a un elevado endeudamiento por parte de los inversores minoristas e institucionales.
Una forma de ver el "apalancamiento", en relación con los mercados financieros, es a través de la "deuda de margen". En periodos de "alta especulación", es probable que los inversores se apalanquen (pidan dinero prestado) para invertir, lo que les deja con saldos de caja "negativos".
Fuente: Real Investment Advice
Entender lo que es un "Momento Minsky" facilita la comprensión de por qué "esta vez es diferente" para la Fed cuando se acerca su actual ciclo de endurecimiento de la política monetaria.
Desde 1980, cada vez que la Fed endureció la política monetaria subiendo los tipos, la inflación se mantuvo "bien contenida". El gráfico siguiente muestra el tipo de los fondos de la Fed comparado con el índice de precios al consumo (IPC) como indicador de la inflación.
Fuente: Real Investment Advice
Hay tres puntos esenciales en el gráfico anterior.
La Fed tiende a subir los tipos junto con la inflación, hasta el punto de "romper algo" en el mercado.
Durante la mayor parte de los últimos 30 años, la Fed ha operado con una inflación media muy inferior al 3%.
El actual diferencial entre la inflación y el tipo de los fondos de la Fed es el mayor registrado.
Históricamente, la Fed ha subido los tipos para combatir la inflación frenando el crecimiento económico. Sin embargo, esta vez la Fed está subiendo los tipos después de que el estímulo fiscal a corto plazo impulsara la demanda, creando presiones inflacionistas y un aumento de los salarios. Combinado con los ya altos niveles de apalancamiento, una campaña agresiva de tipos es precisamente el "catalizador" necesario para encender la "inestabilidad".
En 2010, Ben Bernanke lanzó la "flexibilización cuantitativa" para elevar los precios de los activos, aumentando la confianza de los consumidores. Si bien eso funcionó antes, ahora no está funcionando.
Fuente: Real Investment Advice
Y lo que es más importante, Jerome Powell y otros dos miembros de la Fed están insinuando intensamente una política más agresiva:
BOSTIC DICE QUE LA FED PODRÍA RETIRAR FÁCILMENTE 1,5 BILLONES DE DÓLARES DE "EXCESO DE LIQUIDEZ" DEL SISTEMA FINANCIERO. DESPUÉS, OBSERVAR LA REACCIÓN DEL MERCADO PARA MÁS REDUCCIONES DEL BALANCE.
MESTER: SE PUEDE DEJAR QUE EL BALANCE SE REDUZCA MÁS RÁPIDO QUE LA ÚLTIMA VEZ.
POWELL: ESPERAMOS PERMITIR LA REDUCCIÓN DEL BALANCE A FINALES DE 2022.
POWELL: EL BALANCE ESTÁ MUY POR ENCIMA DE DONDE DEBE ESTAR.
El problema de una campaña más agresiva, como alude Hyman Minsky, es el potencial desapalancamiento. Esto ha tenido históricamente malos resultados.
Fuente: Real Investment Advice
Como se señaló anteriormente, la Fed no tuvo inflación durante las sucesivas rondas de intervenciones monetarias. Los trillones en programas de compra de bonos sí inflaron los precios de los activos, por no hablar de la "desigualdad de la riqueza". Sin embargo, el QE no se tradujo en un aumento de la inflación de los precios. Esto se debió a que las intervenciones monetarias de la Fed se mantuvieron contenidas en los mercados financieros en lugar de filtrarse a la economía general.
Fuente: Real Investment Advice
Hoy, sin embargo, es una historia muy diferente, y el mayor problema de la Fed es mantener la estabilidad.
Las continuas intervenciones de la Fed han creado un "riesgo moral" en los mercados al inducir a los inversores a creer que tienen una "póliza de seguro" contra las pérdidas. Por lo tanto, los inversores están dispuestos a asumir niveles crecientes de riesgo financiero, como muestran los rendimientos de los bonos con calificación CCC. Se trata de bonos corporativos que están un escalón por encima del "impago" y que deberían tener rendimientos muy elevados para compensar ese riesgo de impago.
Fuente: Real Investment Advice
Como se ha señalado, con todo el ecosistema financiero más apalancado que nunca, la "inestabilidad de la estabilidad" es ahora el riesgo más importante.
La Fed debe elegir ahora entre apoyar los precios de los activos y mantener la estabilidad o combatir la inflación.
Es una propuesta en la que todos pierden.
Aunque la Fed tiene actualmente "esperanzas" de que el crecimiento económico siga siendo fuerte en 2022, es probable que se lleve una gran decepción una vez más. Dado que el repunte económico fue una función de la liquidez temporal, la expansión también será igual de transitoria. Las tasas de ahorro y la renta disponible ya muestran los primeros signos de reversión.
Fuente: Real Investment Advice
Sin saberlo, la Fed se ha convertido en codependiente de los mercados. Si reconocen el riesgo de un crecimiento económico más débil, la subsiguiente venta de los mercados mermaría la confianza de los consumidores y haría bajar las tasas de crecimiento económico.
Si ignoran la inflación para mantener elevados los precios de los activos, la inflación mermará la capacidad del consumidor para mantener su nivel de vida. A su vez, el consumo se ralentizará y la economía entrará en recesión.
La Fed tiene ante sí un duro reto con muy pocas opciones. Si bien el aumento de los tipos de interés puede no afectar "inicialmente" a los precios de los activos o a la economía, es muy diferente sugerir que no lo hará. Ha habido absolutamente CERO veces en la historia en las que la Reserva Federal ha iniciado una campaña de subida de tipos de interés que no haya desembocado finalmente en un resultado negativo.
La Reserva Federal está empezando a reducir la acomodación precisamente en el momento equivocado.
Crecientes ambigüedades económicas en Estados Unidos y en el extranjero: pico de venta de automóviles, pico de venta de viviendas, pico de PIB.
Valoraciones excesivas que superan las expectativas de crecimiento de los beneficios.
La incapacidad de la política fiscal para "filtrarse".
Riesgos geopolíticos.
Descenso de las curvas de rendimiento en medio de la ralentización del crecimiento económico.
Niveles récord de deuda privada y pública.
Rendimientos excepcionalmente bajos de los bonos basura.
Estos son los ingredientes esenciales necesarios para el próximo "Momento Minsky".
¿Cuándo será? No lo sabemos.
Lo que sí sabemos es que la Fed va a cometer un "error de política" ya que "esta vez es diferente".
Por desgracia, el resultado no lo será.
Artículos relacionados:
Inestabilidad o inflación, ¿qué elegirá la Fed?
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.
Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts
https://realinvestmentadvice.com/this-time-is-different-the-feds-next-minsky-moment/
Imagen: St. Louis Post-Dispatch
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **