En las últimas semanas, los oradores de la Reserva Federal se han lamentado de la inflación y han expresado sus deseos de aplastarla. Con frecuencia mencionan la eficacia de su caja de herramientas monetarias para gestionar la inflación.

Existe una enorme contradicción entre las palabras y los hechos en estos numerosos discursos y apariciones en los medios de comunicación. Si la Fed está tan decidida a luchar contra la inflación, ¿por qué sigue estimulando la economía y los mercados con niveles de crisis de QE? ¿Por qué el tipo de interés de los fondos federales sigue fijado en el cero por ciento?

Esta ambigüedad conlleva un gran riesgo para los inversores. Si la Reserva Federal cumple con su cometido y lucha enérgicamente contra la inflación, los mercados parecen estar mal preparados para una fuerte disminución de la liquidez y la consiguiente inestabilidad del mercado. Por el contrario, la Reserva Federal puede limitarse a hablar y esperar que la inflación comience a disminuir pronto. En tal circunstancia, puede que no sean tan enérgicos como parecen.  

La Reserva Federal camina en la cuerda floja entre la inestabilidad y la inflación. ¿Pueden controlar la inflación con éxito sin provocar graves trastornos en los mercados? La cuerda floja es delgada, y las consecuencias de caer a un lado o al otro son graves. Es mejor que los inversores piensen en el peligroso acto que la Fed se dispone a intentar. 

Desde marzo de 2020, la Fed ha comprado casi 5 billones de dólares en bonos del Tesoro, valores respaldados por hipotecas y bonos corporativos. Como muestra el gráfico siguiente, el ritmo anualizado actual es mayor que el del pico de la crisis financiera de 2008-09.

Fuente: Real Investment Advice

Además del QE y la abundante liquidez con la que fortifica los mercados financieros, también están manteniendo los tipos de los Fondos Federales en el cero por ciento. El gráfico siguiente muestra que el nivel de la tasa real de los Fondos Federales es obscenamente negativo.

Fuente: Real Investment Advice

La combinación de una liquidez masiva y unos tipos de interés casi nulos ha hecho que el comportamiento especulativo sea habitual entre los inversores individuales e institucionales. Consideremos que la Fed retiró 5 billones de dólares de activos del mercado, lo que dio lugar a una mayor demanda de todos los demás activos restantes. Además, animaron a los inversores con tipos de interés cercanos a cero a utilizar el apalancamiento para comprar más activos de los que podrían permitirse. El resultado es la impresionante subida de los precios de los activos y el fervor especulativo.

Fuente: Real Investment Advice, FINRA, Bloomberg, Macrobond, ANZ research

Ahora, pregúntese qué ocurre cuando la Fed retira la liquidez y sube los tipos de interés a corto plazo.

La estabilidad financiera se ha convertido en un elemento fundamental de la jerga de la Fed desde la crisis financiera. Mientras que el mandato de la Fed, establecido por el Congreso, sólo menciona la estabilidad de los precios y el máximo empleo, los miembros de la Fed consideran la estabilidad financiera como un tercer objetivo. 

Por ejemplo, la presidenta de la Fed de Cleveland, Mester, opinó recientemente sobre la reducción del balance de la Fed:

"Me gustaría reducirlo, permítanme decir esto con cuidado para que la gente no lo malinterprete, tan rápido como podamos, condicionado a que no sea perjudicial para el funcionamiento de los mercados financieros."

A pesar de que la Fed está lamentablemente desviada de su objetivo de inflación, sus comentarios aclaran que la estabilidad de los mercados financieros es una preocupación igual o incluso mayor que la alta inflación.

Al suministrar generosos niveles de liquidez a los mercados e incentivar el apalancamiento y los comportamientos especulativos, creemos que es fácil argumentar que las valoraciones de los activos están muy por encima de donde podrían haber estado sin las agresivas acciones de la Fed.

Hay quienes tienen una opinión diferente, así que centrémonos en algunos hechos.

• Utilizando muchos métodos diferentes, las valoraciones de la renta variable se sitúan en niveles récord o apenas por debajo de los observados en 1999. Casi todas las valoraciones han eclipsado las de 1929. Las tendencias de crecimiento económico y las tasas de crecimiento previstas son muy inferiores a las de esos periodos.

• El bono del Tesoro estadounidense a diez años cotiza al 1,80% a pesar de que la inflación es del 7%.

• Los bonos basura con calificación BB cotizan a un mínimo histórico del 2,15% por encima de los rendimientos del Tesoro, a pesar de que la deuda de las empresas es mayor que en cualquier otro momento de la historia.

¿Los fundamentales económicos subyacentes justifican estos extremos, o son el resultado de la liquidez masiva y de las cantidades absurdas de especulación que fomenta la Fed?

La Fed deja claro que quiere reducir la inflación. También nos dicen que garantizarán la estabilidad financiera. Parece un buen plan, pero caminar por la estrecha cuerda floja con éxito logrando una menor inflación sin desestabilizar los mercados es una tarea increíblemente difícil.

Creemos que las probabilidades de éxito son escasas. Por ello, debemos considerar cuidadosamente qué objetivo priorizarán a la hora de la verdad.

¿Está dispuesta la Reserva Federal a dejar salir algo de aire de los mercados financieros para ayudar a que la inflación avance hacia su objetivo? Por el contrario, ¿detendrá la inestabilidad de los mercados cualquier acción de la Fed para reducir la inflación?

Estas son las grandes preguntas a las que nadie tiene respuesta. Dicho esto, si la Fed se sale de la cuerda floja, será mejor que los inversores empiecen a pensar qué opción elegirán.

Un factor clave para responder a las preguntas gira en torno a la política. Los demócratas corren el riesgo de perder la Cámara y o el Senado. A medida que se acerca noviembre, es cada vez más probable que el presidente presione a la Fed para que frene la inflación. Sin embargo, al igual que la Fed, Joe Biden podría tener que elegir si es mejor la inestabilidad del mercado o la baja inflación. 

Mientras piensa en cómo Biden podría ponderar su elección, piense en el siguiente hecho: el 40% del público tiene menos de 1.000 dólares de ahorros y rentas. No tienen acciones para compensar el aumento de los precios. 

Otro problema molesto al que se enfrenta la Fed es el grado de control de la inflación. La Fed puede subir los tipos de interés, lo que impedirá el crecimiento económico y frenará la demanda de productos. Sin embargo, tienen cero control sobre los problemas de la línea de suministro y la escasez. Mientras que algunos se alivian, Ómicron da lugar a una nueva ronda de escasez y problemas de producción. Nuestra profunda dependencia de las importaciones reduce la capacidad de la Reserva Federal para influir en los problemas de la oferta.

Además, hay que tener en cuenta que los salarios están aumentando rápidamente y que la economía está al máximo de empleo. Las empresas que pretenden preservar los márgenes de beneficio se ven obligadas a subir los precios con los salarios. Ya se está produciendo una espiral de precios y salarios.

Por último, consideremos el papel de la Fed y su gestión sobre la oferta monetaria. 

La cantidad de dinero importa mucho, pero igual de importante es cómo se mueve en la economía. El gráfico siguiente compara el cuadro de la oferta monetaria anterior con la velocidad del dinero y la inflación.

Fuente: Real Investment Advice

El círculo de arriba muestra que durante la alta inflación de los años 70, la oferta monetaria y la velocidad del dinero aumentaban. En la actualidad, observamos un fuerte descenso de la velocidad, que compensa el aumento de la oferta monetaria. Por lo tanto, creemos que la mayor parte de la inflación actual no es el resultado de la Fed, sino de la pandemia. 

La conclusión es que la Fed tiene una capacidad limitada para afectar a la inflación. Corren el riesgo de tomar medidas para frenar la inflación que no frenan significativamente la inflación, sino que crean inestabilidad en el mercado.

En este artículo nos hacemos muchas preguntas y, francamente, no tenemos muchas respuestas. Teniendo en cuenta lo mucho que está en juego, es vital considerar el equilibrio entre la lucha contra la inflación y el riesgo de inestabilidad del mercado.

Creemos que es improbable que la Reserva Federal pueda retirar la liquidez al ritmo que está discutiendo sin perjudicar a los mercados. También reconocemos que la Fed puede afectar a la inflación, pero no puede gestionarla realmente. Es posible que la inflación disminuya por sí sola en los próximos meses. Sin embargo, podemos argumentar de forma convincente que se mantenga elevada a lo largo del año.

Predecir el futuro es difícil. Entender y prepararse para los muchos caminos posibles es la forma de alcanzar el éxito. Esperamos que este artículo le haga reflexionar sobre los diversos caminos que se avecinan y las opciones a las que se enfrenta la Reserva Federal.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/financial-instability-or-inflation-which-will-the-fed-choose

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