El crecimiento monetario amplio -y probablemente estrecho- de EE.UU. se ha visto impulsado recientemente por la reducción de la emisión de bonos del Tesoro debido a la restricción del techo de deuda. La consiguiente reducción forzosa del saldo de caja del Tesoro en la Reserva Federal ha dado lugar a un resurgimiento del «QE del Tesoro», un sustituto de la financiación del déficit monetario. Esto ha compensado con creces la reducción del QT de la Reserva Federal.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Sin embargo, a condición de que se levante pronto el techo de la deuda, las estimaciones de financiación del Tesoro implican un cambio drástico durante el resto del segundo y tercer trimestre. Los planes implican una emisión «de recuperación» para restablecer el saldo del Tesoro a su nivel anterior, con deuda de cupones -en lugar de letras- soportando la mayor parte de la carga (las ventas de cupones a entidades no bancarias contraen la masa monetaria amplia; es más probable que las letras sean adquiridas por fondos monetarios y bancos, lo que implica una influencia monetaria neutra).

La Fed podría neutralizar la mayor parte del impacto negativo del Tesoro suspendiendo el QT. Aun así, la influencia conjunta de la Reserva Federal y el Tesoro pasaría de ser significativamente expansiva a neutral o ligeramente contractiva.

La pérdida de impulso monetario sugerida podría verse compensada por otros factores. Una oscilación similar de la influencia conjunta en el segundo / tercer trimestre de 2024 se asoció a una desaceleración menor del dinero en sentido amplio, ya que coincidió con un repunte del crecimiento de los préstamos bancarios.

¿Un repunte de la emisión presionará al alza los rendimientos del Tesoro? Entre 2010 y 19, el QE / QT de la Fed -y la influencia conjunta de la Fed y el Tesoro- estuvo positivamente correlacionada (débilmente) con el rendimiento a 10 años, es decir, el rendimiento tendió a subir cuando la Fed absorbió más oferta y a bajar cuando redujo las compras o las tenencias.

Una posible explicación es que el impacto de las acciones de la Reserva Federal sobre las tendencias monetarias y, por tanto, sobre las perspectivas económicas, pesó más que el impacto directo sobre el rendimiento de la reducción o el aumento de la oferta del Tesoro al mercado. Por lo tanto, el giro negativo sugerido en la influencia conjunta de la Reserva Federal y el Tesoro podría estar asociado a rendimientos más bajos, no más altos.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/insight/nsp-are-us-monetary-conditions-about-to-tighten/

Imagen: Shutterstock