Los rendimientos de los bonos a largo plazo se dispararon a nivel mundial recientemente, lo que avivó los temores sobre la capacidad de los gobiernos para financiar sus déficits. Las sensatas políticas fiscales en Europa podrían detener este «círculo vicioso» en 2026, pero hay pocos motivos para creer que Estados Unidos vaya a tener tanta suerte.

Los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo han subido de forma constante a ambos lados del Atlántico en los últimos años. Si bien esto se debió inicialmente a las subidas de los tipos de interés de los bancos centrales, que impulsaron al alza los rendimientos reales, los rendimientos de los bonos han seguido aumentando en los últimos 12 meses, incluso cuando los bancos centrales han comenzado a flexibilizar su política.

 De hecho, la semana pasada, los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzaron un máximo del 4,99 %, mientras que los bonos del Estado británico a 30 años subieron hasta el 5,69 %, el nivel más alto desde 1998.

Fuente: Fuente: Reuters, Liberum, Bloomberg

La preocupación es que el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo dificultará a los gobiernos el pago de sus crecientes deudas, lo que podría acabar provocando una crisis.

Por supuesto, los gastos por intereses como porcentaje del PIB siguen estando muy por debajo de los niveles observados en la década de 1990, por lo que, por ahora, una crisis de deuda pública en cualquier país desarrollado parece muy lejana.

Pero si no se frena el aumento de los rendimientos de los bonos, tanto las empresas como los gobiernos se verán obligados a recortar la inversión, ya que el servicio de la deuda absorberá una parte cada vez mayor de los ingresos. Y eso puede crear un círculo vicioso en el que la reducción de la inversión disminuya el crecimiento económico, lo que reduciría los ingresos fiscales y, a su vez, aumentaría aún más el déficit.

Fuente: Reuters, Liberum, Bloomberg

Los mercados de bonos europeos ya están viendo cómo se desarrolla la primera fase del temido ciclo de rendimiento de los bonos, ya que el aumento de los déficits públicos ha obligado a subir los rendimientos de los bonos. Esto es especialmente cierto en Francia, donde el Gobierno se enfrenta a un déficit del 5,8 % y ha tenido dificultades para aprobar un presupuesto.

Por lo tanto, calmar los mercados de bonos europeos a largo plazo significará reducir los déficits, lo que probablemente requerirá un aumento de los impuestos, ya que recortar los gastos es casi imposible cuando Europa está tratando de rearmarse y mejorar su infraestructura.

Sin embargo, muchos inversores temen que el aumento de los impuestos pueda provocar una disminución del consumo, la inversión empresarial y el crecimiento del PIB, lo que pondría en marcha el perjudicial ciclo de rendimiento de los bonos.

Fuente: Reuters

Sin embargo, hay motivos para creer que este ciclo se romperá en 2026, incluso si es necesario aumentar los impuestos. Esto se debe a que las inversiones europeas en infraestructura y defensa se acelerarán en 2026, y ambas suelen tener un gran multiplicador fiscal, abre una nueva pestaña. Es decir, la producción que generan tiende a ser mayor que su coste, y los beneficios suelen aparecer entre uno y tres años después de realizar las inversiones iniciales, abre una nueva pestaña.

Y dado que los ingresos fiscales dependen en gran medida del crecimiento del PIB, podemos esperar que los déficits se reduzcan en 2026 si la actividad económica repunta, especialmente si se aumentan los impuestos al mismo tiempo.

En resumen, así es como se puede detener un ciclo de rendimiento de los bonos. Los gobiernos aplican políticas prudentes que reducen el déficit y, por lo tanto, la prima de riesgo de los bonos del Estado.

Por supuesto, todos sabemos que a veces esa prudencia puede escasear.

En 2025 se ha escrito mucho sobre el fin del excepcionalismo estadounidense, pero en un aspecto, el país sigue siendo verdaderamente extraordinario.

A diferencia de los países europeos, Estados Unidos no parece tener interés en reducir su déficit. Más bien, Estados Unidos sigue en camino de mantener un déficit persistente del 6,5 % del PIB o superior. Lamentablemente, esto tiende a crear un exceso de oferta de bonos del Tesoro, lo que provoca un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, abre una nueva pestaña, especialmente en el caso de los bonos a largo plazo.

Y si los rendimientos de los bonos a largo plazo siguen aumentando, a las empresas les resultará más caro financiar sus gastos de capital, incluidas las enormes inversiones previstas en inteligencia artificial. Y si se recortan algunas inversiones en IA, ¿cómo veremos el altísimo crecimiento de los beneficios empresariales que los inversores ya están descontando?

Fuente: Reuters

Cabe señalar que el escenario anterior ni siquiera tiene en cuenta los posibles aumentos de la inflación y la disminución del crecimiento que podrían derivarse de la actual guerra comercial de Estados Unidos. En otras palabras, la imprudencia fiscal del nuevo presupuesto estadounidense podría ser suficiente para mantener la espiral alcista de los rendimientos de los bonos estadounidenses.

Entonces, ¿qué podría detenerla? La Reserva Federal podría emprender un «control directo de la curva de rendimiento» para forzar a la baja los rendimientos a largo plazo, los inversores internacionales podrían desarrollar un apetito insaciable por los bonos del Tesoro estadounidense a pesar de la realidad económica, o el Gobierno estadounidense podría reducir su déficit. De estas posibles soluciones, solo la primera —el control de la curva de rendimiento— parece tener muchas posibilidades de materializarse, y supondría un cambio significativo en la política monetaria estadounidense.

Hace casi un año, escribí que los rendimientos de los bonos a largo plazo seguirían aumentando a pesar del cambio hacia la flexibilización de los bancos centrales. Aunque creo que Europa podría romper esta tendencia en 2026, no se puede decir lo mismo de Estados Unidos.

Y si esta divergencia se materializa, probablemente tendría repercusiones significativas en los mercados bursátiles, en particular en las acciones de crecimiento, que son más sensibles a los rendimientos de los bonos a largo plazo que las acciones de valor. Si bien las perspectivas para las acciones de crecimiento estadounidenses se están volviendo más sombrías, sus homólogas europeas podrían ver pronto la luz al final del túnel.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://www.reuters.com/markets/europe-could-escape-bond-doom-loop-us-not-so-much-2025-09-09/

Imagen: Investopedia