Como ya es sabido, la reunión de julio de la OPEP+ no llegó a celebrarse porque los EAU y Arabia Saudí/Rusia no lograron superar sus diferencias, ya que los primeros pedían una línea base más alta a partir de abril de 2022 y los segundos un compromiso ampliado hasta 2022. A raíz de este acontecimiento, el estratega de materias primas de Goldman Sachs, Damien Courvalin, que se ha mostrado muy alcista con el petróleo en los últimos meses, admite que, aunque esta falta de acuerdo ha introducido incertidumbre en la senda de producción de la OPEP+, su caso base sigue siendo "un aumento gradual de la producción hasta el primer trimestre de 2012 que, en última instancia, ayudaría a satisfacer sus preferencias, con los precios del Brent en $80 este verano".
De cara al futuro, Goldman predice que, a medida que continúen las negociaciones, la mayoría de los resultados (1) seguirán implicando precios más altos en los próximos meses a medida que el mercado físico se vaya tensando, (2) con una mayor producción de la OPEP+ que el grupo discutió que necesitaba el mercado mundial del petróleo el próximo año. Dicho esto, Goldman advierte que es probable que la volatilidad de los precios aumente, lo que puede verse claramente en la violenta reacción reciente, que vio cómo el WTI subía y luego bajaba, siendo la publicación del OSP (official selling price) de agosto el próximo catalizador clave.
Fuente: ZeroHedge
Pero la observación más importante de la nota de Goldman es que, a pesar del drama de la OPEP+, el mundo seguirá teniendo problemas a menos que surjan 5 millones barriles/día adicionales de producción para finales de año, a saber: "aunque la amenaza de una nueva guerra de precios de la OPEP+ ya no es insignificante, su impacto negativo en los precios se vería amortiguado por un mercado mundial que comienza con un déficit de 2,5 millones b/d y que necesita una producción adicional de 5 millones b/d para finales de año para evitar unos inventarios críticamente bajos".
A grandes rasgos, Courvalin escribe que, dejando a un lado el típico histrionismo de la OPEP+, las diferencias entre ambas partes parecen superables, ya que están de acuerdo en aumentar la producción hasta finales de año, con la todavía elevada incertidumbre sobre los balances petroleros de 2022, lo que hace innecesario un compromiso a largo plazo en la actualidad.
Por lo tanto, el caso base de Goldman sigue siendo el de un aumento gradual de la producción en el segundo semestre de 2021, ligeramente mayor que el discutido por el grupo (a un ritmo mensual de 0,5 millones b/d, similar a un menor cumplimiento), seguido de aumentos similares de la producción en el primer trimestre de 2022 para finalmente poner fin a la caída de los inventarios, en sus niveles más bajos desde 2013.
Y aquí un punto clave: dada la previsión de Goldman de un aumento de la demanda compensado por la lenta recuperación de la producción mundial (en gran parte debido al abandono del shale estadounidense debido al ESG), así como la disminución de la capacidad productiva que se espera de muchos productores de la OPEP+ debido a la falta de inversión, Goldman cree que "esa trayectoria permitiría además a los EAU, Arabia y Rusia llevar la producción a los registros medios trimestrales o cerca de ellos, ayudando a satisfacer todas sus preferencias".
Siempre alcista, Courvalin también escribe que el reciente estancamiento ha introducido el potencial de trayectorias de producción alternativas de la OPEP+, y la asignación de éstas en el modelo de precios de Goldman apunta a un alza de alrededor de $3/barril respecto a la previsión del banco en un escenario de retraso en el aumento de la producción y, en cambio, a una baja de $9 barril respecto a su previsión en un escenario de guerra de precios total y cuota más alta (como se describe más adelante).
Es importante destacar que, a diferencia del año pasado, una "guerra de precios total" sigue siendo un resultado de baja probabilidad en opinión de Goldman, con su impacto en los precios significativamente atenuado por el actual gran déficit de petróleo "y un mercado que requiere un aumento de 5 millones b/d en la producción mundial a finales de año para evitar que los inventarios se desplomen a niveles críticamente bajos".
En resumen, Goldman sigue esperando que su previsión de una mayor producción de la OPEP+ en 2022 (parecida a las líneas base más altas) justifique que los precios del Brent se establezcan en $75/barril, por encima de los forwards del mercado (futuros), con el Brent de diciembre de 2012 todavía cotizando a $68,6/barril. Al mismo tiempo, la naturaleza vinculante de un mercado de petróleo físicamente ajustado seguiría justificando unos precios más altos este verano, incluso si se espera una mayor producción el año que viene, ya que los activos reales como las materias primas no son anticipatorios y no pueden poner precio a los futuros cambios de oferta-demanda ante los bajos inventarios.
Por último, Goldman enumera los siguientes cuatro resultados probables del actual enfrentamiento en la OPEP+:
Su caso base. En las próximas semanas podría alcanzarse un acuerdo para aumentar la producción, tal y como se propuso, lo que prácticamente coincidiría con su hipótesis de base para el segundo semestre del año 2021, con aumentos mensuales de 0,4 millones b/d y compensaciones por un posible aumento de las exportaciones de Irán. Esto llevaría los precios del Brent a $80/barril este verano.
Un acuerdo para aumentar la producción. Si no se llega a un acuerdo en las próximas semanas, el actual acuerdo de la OPEP+ implicaría que la producción de agosto se situaría en el nivel de julio, es decir, 0,5 millones b/d menos de oferta que sus previsiones. Si esto se compensa en septiembre (es decir, un aumento de 1 millón b/d ese mes), el impacto alcista en su previsión sería simplemente de $1/barril. Si, por el contrario, los aumentos mensuales sólo comienzan en septiembre, sin compensar el déficit de agosto, el impacto alcista sería de $3/barril.
Una línea base más alta. Como se ha dicho anteriormente, la petición de los EAU de una base de referencia más alta está justificada, dadas sus inversiones de los últimos años, aunque no es tan bajista como parece a primera vista. Una nueva línea de base probablemente replicaría el modelo saudí y ruso, basado en los niveles de producto de abril de 2020. Saudí alcanzó 11,6 millones b/d de producción ese mes y se le asignó una línea de base de 11 millones b/d. Aplicado a los EAU, esto implicaría una línea base de 3,6 millones b/d frente a los 3,17 millones b/d actuales (con un ligero aumento de la línea de base de Kuwait de 2,8 millones b/d a 2,95 millones b/d y la mayoría de los demás países con una línea de base inferior a la actual). Es importante destacar que esto no implicaría en absoluto que la línea de base de los EAU se elevara a su capacidad de producción declarada, al igual que la línea de base de Arabia Saudí no es su capacidad productiva. Si se utilizan estas nuevas líneas de base a partir de agosto, con una tasa de aumento mensual similar de 0,4 millones b/d, el impacto neto en nuestros balances sería de 0,55 millones b/d de producción adicional en el futuro, lo que representa sólo 3 dólares/barril de desventaja en relación con su caso base.
Guerra de precios. Si el estancamiento actual conduce a una guerra de precios, suponen que los principales productores de la OPEP+ vuelven a los niveles de producción de abril 2020 durante 2 meses antes de aceptar cualquiera de los escenarios anteriores (lo que se traduciría en impactos aditivos en los precios). Esto representaría una producción adicional de 3,6 millones b/d en comparación con su caso base, lo que en dos meses representaría un descenso de $6/barril en su previsión de precios. Si se llega a un acuerdo para aumentar la producción gradualmente, pero a partir de una producción de base más elevada, por ejemplo, esto representaría, en conjunto, una bajada de $9/barril en las previsiones de precios del petróleo. Se trata de un impacto mucho más limitado que el del año pasado, dado el gran déficit actual. Aunque sigue siendo netamente bajista en relación con los niveles de los precios al contado, su previsión de valor razonable más alta para el verano y el elevado nivel de sesgo de las opciones de venta del Brent siguen dejando los precios a plazo con una probabilidad no despreciable de que se produzca este resultado, con las opciones del Brent de octubre-21 (que vencen a finales de agosto) que ya fijan el precio en un 31% de probabilidad de que los precios caigan a $71/barril, $9/barril por debajo de su previsión para el verano, por ejemplo.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: RT Business News
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