El crecimiento real del PIB en Estados Unidos fue del 6,4% anualizado en el primer trimestre. La Fed estima ahora un crecimiento del PIB del 7% para todo el año 2021.

Este sería el mayor nivel de crecimiento desde 1984.

La última tasa de inflación se situó en el 5% en los 12 meses anteriores.

Es el nivel de inflación más alto desde 2008.

Es cierto que estas cifras parten de una base baja debido a la pandemia. No podemos esperar que esto dure.

Pero con todo el gasto gubernamental, el aumento de los precios de la vivienda, la escasez de suministros y la mejora de las finanzas de los consumidores, tiene sentido aumentar las cifras de crecimiento económico e inflación respecto a las que había antes de la pandemia.

Puede que no consigamos un 4-5% de inflación sostenida, pero podríamos ver un 2-3%, lo que supondría un paso adelante respecto al 1-2% de la recuperación posterior a 2008. Y puede que no veamos un crecimiento real del PIB del 6-7%, pero es ciertamente posible que haya un 3-4% durante algunos años, en lugar del 2% al que nos hemos acostumbrado.

No sabemos si estas cosas sucederán, ya que la economía es notoriamente difícil de predecir, pero la probabilidad tanto de un mayor crecimiento como de una mayor inflación es más alta de lo que ha sido en algún tiempo.

Sin embargo, los tipos de interés siguen siendo obstinadamente bajos.

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Entonces, ¿por qué los tipos no son más altos?

¿Por qué los inversores en renta fija siguen aceptando estos míseros rendimientos si el entorno macro es de mayor crecimiento e inflación?

Es imposible saberlo con certeza y puede que esto sea efímero, pero he aquí algunas razones por las que podría ser así:

Demografía. Los baby boomers poseen algo así como 70 billones de dólares en riqueza. Poseen la mayor parte de los activos financieros. Diez mil personas de esta cohorte se jubilan cada día hasta el final de esta década.

Cuando se combina este hecho con la profesionalización de los servicios financieros y la llegada de cosas como los fondos objetivo, se obtiene esto (vía Ed Yardeni):

Fuente: A Wealth of Common Sense, Investment Company Institute

En medio de un mercado alcista de 12 años en las acciones, hemos visto salidas netas de la renta variable y un aumento de las entradas en los bonos.

A medida que los inversores envejecen, tienden a diversificar sus carteras para incluir activos más seguros como los bonos, ya que no tienen tanto tiempo ni capacidad de ganancias futuras para compensar las pérdidas en el mercado de valores.

Si la demanda de bonos está ahí, los factores macro no significan tanto como los flujos.

La Fed. La demanda de bonos tampoco proviene únicamente de la clase inversora. Allison Shrager en Bloomberg mostró recientemente quiénes compraron toda la deuda pública estadounidense en 2020:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Bloomberg, US Treasury Department

Los fondos de inversión fueron grandes compradores, pero fueron eclipsados por la Reserva Federal, que intervino en la compra de deuda pública a lo grande el año pasado.

La pandemia fue una aberración, así que aquí está el desglose por participaciones globales:

Fuente: A Wealth of Common Sense

Si se suman los particulares y los fondos de inversión, se llega al mismo nivel que las tenencias de la Reserva Federal, en torno al 22%. Los gobiernos e inversores extranjeros siguen siendo los mayores tenedores, con casi un 30%. Esto significa que alrededor de tres cuartas partes de la deuda pública estadounidense están en manos de inversores, extranjeros y la Reserva Federal.

¿Puede la Reserva Federal mantener los tipos de interés si sigue comprando? Es posible.

¿Puede el gobierno permitirse dejar que los tipos suban mucho más en el futuro con todas nuestras obligaciones de deuda? Ya lo veremos.

Una repreciación de los rendimientos sin riesgo. ¿Y si los inversores no debieran obtener altas tasas de rendimiento de los bonos del Estado sin riesgo?

¿Y si esos días ya han pasado debido a la innovación tecnológica, a las menores barreras de entrada para los inversores, al mayor acceso a la información y al cambiante panorama de los mercados?

¿Por qué hay que compensar a los inversores por tener un activo que tiene garantizado su rendimiento?

No conocemos las respuestas a estas preguntas, pero vale la pena considerar si los días de los altos rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos han quedado atrás.

Una economía más madura. Estados Unidos tiene los mercados financieros más grandes y seguros del planeta. En el pasado se vio obligados a pagar tipos de interés más altos porque su economía no era tan estable y madura como lo es hoy. Cuanto más ricos se han vuelto, más bajos han sido los tipos.

Hay precedentes de este escenario.

En The Birth of Plenty, William Bernstein analiza cómo la madurez de una economía afecta a los tipos de interés a lo largo del tiempo:

"Los tipos de interés, según el historiador económico Richard Sylla, reflejan con precisión la salud de una sociedad. En efecto, un gráfico de los tipos de interés a lo largo del tiempo es la 'curva de la fiebre' de una nación. En tiempos de incertidumbre, los tipos suben porque hay menos sensación de seguridad y confianza en la población. A lo largo de la historia, todas las grandes civilizaciones antiguas mostraron un patrón de tipos de interés en forma de 'U '. Al principio de su historia, los tipos de interés eran altos, y luego bajaban lentamente a medida que las civilizaciones maduraban y se estabilizaban. Esto condujo a unos tipos bajos en el punto álgido de su desarrollo y, finalmente, a medida que las civilizaciones decaían, se produjo un retorno de los tipos al alza."

La gente lleva décadas reclamando el fin de esta estabilización, pero no ha ocurrido. La confianza en el sistema podría decaer algún día, pero sería difícil predecir cuándo ocurriría.

No nos gustaría apostar contra Estados Unidos, pero nunca se sabe.

Nada es eterno en los mercados financieros, así que quién sabe cuánto tiempo pueden estas fuerzas contrarrestar la macroeconomía.

Lo único de lo que estamos seguros en este momento es que vivimos tiempos confusos, económicamente hablando.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2021/06/why-arent-interest-rates-higher/

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