Guerra y paz en los mercados de divisas

Hay una historia de guerra y paz en los mercados de divisas contemporáneos. Tiene una trama principal y muchas subtramas. De momento, la historia no tiene final. Puede que llegue antes de lo que muchos esperan.

La actual guerra de Rusia (ya sea el conflicto militar en Ucrania o la guerra económica UE/EE.UU.-Rusia) no es tan omnipresente en los asuntos económicos y monetarios mundiales, aunque sin duda es prominente. El escenario monetario de la historia actual es mucho más matizado que el de la Primera Guerra Mundial, cuando la expectativa predominante era que la paz marcaría el inicio de un camino en el que las principales divisas acabarían volviendo a sus paridades de oro de preguerra.

En el conflicto de 1914-18, cualquier noticia repentina de un posible final del conflicto, como ocurrió con las notas de paz del Presidente Woodrow Wilson en diciembre de 1916, provocaría una fuerte caída de las monedas neutrales (franco suizo, florín holandés, peseta española), una gran subida del marco alemán y la corona austro-húngara, y subidas menores de la libra esterlina y el franco francés. Hoy, en principio, una repentina aparición de la diplomacia de paz haría subir más plausiblemente el euro y la libra esterlina, por un lado, y bajar el dólar canadiense, el dólar estadounidense y el franco suizo, por otro.

El agotamiento mutuo y el estancamiento militar son una combinación de la que pueden surgir movimientos diplomáticos sorpresa para poner fin a la guerra. Estas circunstancias se dan hoy en día.

Ucrania está cayendo en un abismo económico: al parecer, gran parte de su infraestructura está destruida y su gobierno está recurriendo a la máquina de imprimir dinero para pagar a sus soldados. La ayuda económica general de los donantes occidentales (frente a la ayuda militar) se está quedando muy corta. Todas estas imágenes de almacenes de municiones rusas en llamas pueden haber entusiasmado o no a algunos donantes potenciales, pero no han anunciado ningún avance.

El número de víctimas, tanto militares como civiles, favorece la propaganda moscovita de que Estados Unidos y el Reino Unido están dispuestos a llevar a cabo su guerra por poderes contra Rusia hasta la vida del último soldado ucraniano.

Mientras tanto, en el Washington Post se publican historias supuestamente filtradas sobre cómo el presidente Volodymyr Zelensky traicionó al pueblo ucraniano al no compartir con él a finales de 2021 y principios de 2022 las alertas de los servicios de inteligencia estadounidenses sobre una inminente invasión rusa. Según los relatos, muchos ucranianos están resentidos por no haber sido advertidos por su Gobierno y no aceptan sus escandalosas excusas (por ejemplo, para evitar una fuga de capitales del país).

¿Está todo esto preparando el terreno para un posible cambio de poder en Kiev que podría favorecer una pronta solución diplomática incluso a tiempo para que el presidente Joe Biden se atribuya el mérito antes de las elecciones legislativas? Europa occidental se ahorrará algún dolor este invierno si el acuerdo inicial de alto el fuego incluye una disposición para que Moscú desista de cortar los gasoductos.

El objetivo de este artículo no es predecir el resultado de la guerra, sino describir un escenario de paz que está dentro de la corriente dominante y trazar cómo influiría en los mercados de divisas la creciente probabilidad de que se haga realidad.

El principal canal de influencia sobre las divisas sería el curso de la guerra económica entre la UE, EE.UU. y Rusia. Un alto el fuego despertaría expectativas de gran alivio a la escasez de gas natural en Europa Occidental.

Los precios del gas natural se desplomarían. A su vez, eso levantaría el ánimo de consumidores y empresas, ahora deprimidos por las temidas facturas astronómicas del gas e incluso por el racionamiento del gas este invierno. Los programas masivos para aliviar la pobreza energética, financiados por la inflación monetaria, se detendrían en seco. El Banco Central Europeo (BCE) podría actuar con decisión para endurecer las condiciones monetarias al desvanecerse los temores de depresión.

Podríamos imaginar que el escenario de paz significaría que las economías europeas en 2023 se recuperarían de una recesión invernal. Eso coincidiría con el hundimiento de la economía estadounidense en la recesión a medida que la "desinflación Powell" se abre camino, incluyendo el continuo estallido de burbujas en el espacio tecnológico y en el sector de la construcción residencial, además de una posible quiebra del capital privado.

Una gran subida del euro en el escenario de paz, aunque probable, no es una propuesta fácil. Rusia podría retrasar la reanudación de los gasoductos hasta que haya garantías sobre los depósitos congelados de su banco central en Europa Occidental. Desde la cúpula de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) se ha hablado de que una comisión de reparaciones podría embargarlos.

En términos más generales, podría ser que la mayoría de los hogares europeos no estén recortando sus gastos en la medida que se supone en las previsiones económicas de consenso. Es posible que muchos particulares nunca hayan creído que los elevados precios del gas natural persistirían más allá de este invierno. Entonces se enfrentaron, de hecho, a una subida de impuestos transitoria en lugar de permanente. La teoría económica sugiere que tales impuestos transitorios, pagados en este caso a los productores norteamericanos de gas natural, tienen mucho menos impacto que los permanentes sobre el gasto.

Todavía quedan los profundos males del euro. ¿Cómo puede el BCE normalizar alguna vez las condiciones monetarias cuando gran parte de la base monetaria está respaldada por préstamos y créditos a soberanos y bancos débiles.

En principio, el dólar estadounidense, y más aún el canadiense, perderían con la paz lo que han ganado con la guerra. Ambos han obtenido combustible del auge del sector energético de su país emisor. En ninguno de los dos países ha habido una pérdida de ingresos reales agregados debido a la guerra económica; de hecho, en el caso de Canadá ha habido una ganancia. Otro aspecto positivo para el dólar ha sido el auge del sector armamentístico estadounidense, que debería continuar después del alto el fuego.

La paz no impedirá que Europa diversifique su abastecimiento energético, alejándose de Rusia y optando por el gas norteamericano y las energías renovables. Pero podemos imaginar que, a largo plazo, Alemania podría tener una ventaja comparativa en el espacio de las renovables; y Norteamérica podría perder ventas potenciales fuera de Europa en favor del gas ruso a precios rebajados. Se espera que Rusia dé prioridad a un programa reforzado de construcción de terminales de GNL (gas natural licuado). Éstas permitirán exportar su gas natural a los mercados mundiales.

En resumen: es probable que la paz sea negativa para el dólar estadounidense. Pero más allá de esta influencia está la enorme cuestión de cómo y cuándo recupere virulencia la inflación monetaria estadounidense.

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